價(jià)值投資君丨張?jiān)隼^：價(jià)值投資的秘訣就是沒有秘訣

各位領(lǐng)導(dǎo)、同仁，各位朋友，非常感謝主辦方能夠在這么一個(gè)精英云集的盛大會議上，讓我來談價(jià)值投資。我在想，我能夠有幸站上這樣一個(gè)舞臺來妄談價(jià)值投資，因?yàn)槲覀兒芏嘣谌ツ旰让┡_的更優(yōu)秀的同仁喝醉了。

價(jià)值投資是最近兩年非常流行的一個(gè)投資思維，事實(shí)上市場之所以能夠逐漸接受價(jià)值投資，是因?yàn)橹袊呀?jīng)進(jìn)入到與國際沒有辦法分離的階段。人民幣在國際化、全球化，所以我們投資理念必須跟國際接軌。我們的市場也可以看到，去年有人夜夜笙歌，有人掩面哭泣，那么這就是投資理念國際化的必然結(jié)果。所以我想今天有這么好的一個(gè)平臺，也許我的觀點(diǎn)不一定對，但是我想各位同仁能求同存異，我們把優(yōu)秀的東西留下來，把優(yōu)秀的思想傳承下去。

今天我所講的主題是知行合一、價(jià)值為王。講到價(jià)值投資，也不是所有的國家都能去做。如果在一個(gè)戰(zhàn)火紛飛的國家，如阿富汗、利比亞，非洲，那么你再好的理念也沒有用武之地。那我們經(jīng)常談的價(jià)值投資，更多是來源于一個(gè)長期繁榮的歐美國家，和一個(gè)長期繁榮的歐美資本市場，他才有機(jī)會去談價(jià)值投資。我們亞洲的日本也曾經(jīng)經(jīng)歷過短暫的20年的繁榮，那這個(gè)20年里面，如果說你堅(jiān)持了價(jià)值投資，也是非常有收益的。

為什么中國可以？中國首先是一個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)體，然后中國有機(jī)會取代美國，成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，這是我們在中國，在談價(jià)值投資一個(gè)非常巨大的前提。如果說大家有所懷疑的話，我給大家梳理了一下美國的一個(gè)歷史：

美國資本市場從1900年到現(xiàn)在2018年，這100多年的歷史，大家可以看到，經(jīng)歷了一戰(zhàn)，經(jīng)歷了二戰(zhàn)，經(jīng)歷了朝鮮戰(zhàn)爭，經(jīng)歷了古巴導(dǎo)彈危機(jī)，經(jīng)歷了越南戰(zhàn)爭，經(jīng)歷了2008年的危機(jī)。我們今天看到的道瓊斯指數(shù)已經(jīng)高達(dá)25000點(diǎn)。

歷史是一面鏡子，全球范圍內(nèi)，唯一能夠和美國做類比的國家，非中國莫屬。無論從經(jīng)濟(jì)體量、人口因素、科技創(chuàng)新，以及國家治理，等等各個(gè)方面來看，只有中國可以另談和美國的比較。事實(shí)上，全球正在從一個(gè)多級化的國家，再進(jìn)入到一個(gè)G2的時(shí)代，中國和美國共同治理的時(shí)代正在向我們走來。

我個(gè)人判斷，如果非要把中國放在美國歷史做類比的話，我們現(xiàn)在大致處在美國的六七十年代，處于滯漲時(shí)代，經(jīng)濟(jì)正好在這個(gè)階段處于發(fā)展的斷檔期，從高速增長進(jìn)入到中速增長。如果說這個(gè)觀點(diǎn)成立，我們可想而知。70年代以后的美國，從1980年開始到2018年，美國整整經(jīng)歷了將近40年的牛市。

我們國內(nèi)一批憤青，很瞧不起自己的國家。中國處于一個(gè)特定的歷史時(shí)期，我們既不要妄自菲薄，也不要妄自尊大。事實(shí)上世界沒有任何一個(gè)國家，能夠第五次站在世界之巔，但中國做到了，中國可能下一步還正在做這件事情。我們曾經(jīng)在漢唐宋明四個(gè)時(shí)代，都是我們GDP占全球第一的國家。也許2030年左右，中國再一次完成這個(gè)目標(biāo)，我們第五次站在世界之巔。所以我們作為中國人，我們其實(shí)可以擁有足夠的自信。人口、消費(fèi)、制造業(yè)這些因素決定中國具備這樣的條件。

據(jù)中美兩國的比較，我個(gè)人覺得：第一，中國能夠在2030年，或者更后面一點(diǎn)時(shí)間，成為第一大經(jīng)濟(jì)體； 第二，中國的資本市場必然完成國際接軌，從而吸引全球資金來中國投資。中國的牛市在未來的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，就是一個(gè)起點(diǎn)，也許就是今年，也許是明年，但這個(gè)時(shí)間不可避免地要到來。我們正在經(jīng)歷一個(gè)偉大的時(shí)代，如果說這個(gè)偉大的時(shí)代到來了你還有憂慮，的確，我自己在這個(gè)階段也很憂慮。為什么這樣講？因?yàn)槊绹吡司拍甑呐Ｊ?，?008年走到現(xiàn)在。孫成剛博士一開始也談了，十年有一個(gè)周期，這個(gè)周期我們無論真?zhèn)味贾档弥匾?。所以在這樣一個(gè)情況下，我們可能認(rèn)為短期無風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闅W美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢反彈，中國經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)接近觸底，全球經(jīng)濟(jì)都在一個(gè)復(fù)蘇的通道上。所以在可以預(yù)見的2018年的上半年，短期風(fēng)險(xiǎn)是比較小的，即便是美國牛市見底，也許下半年，也許明后年。巴菲特也說過，沒有人可以預(yù)測市場，預(yù)測宏觀市場是非常愚蠢的。

但是格林斯潘也說，市場無法預(yù)測，除非它破滅了。所以我們不要過多對這個(gè)市場進(jìn)行預(yù)測。但是中期的憂慮的確值得擔(dān)心，一個(gè)上漲了接近十年的牛市，必然帶來一波極速的回調(diào)。我們在座的都是資本市場的老兵，都知道漲的越久，調(diào)的會越深。我們必須防范這么一個(gè)時(shí)機(jī)的到來，中期是有憂慮的。如果我們把這個(gè)時(shí)期熬過去了以后，中國從高速增長到中速增長，甚至回到中低速增長這樣一個(gè)階段，如果這個(gè)觸底已經(jīng)完成，我們可以期待像美國一樣，一個(gè)二三十年的牛市出現(xiàn)。所以長期來看，我認(rèn)為值得做多中國。

做多中國是需要武器的，我們市場上有各種各樣的流派，價(jià)值投資流派、量化對沖CTA等等各種流派，甚至現(xiàn)在很流行做日內(nèi)短差的。我非常佩服短線高手，技術(shù)分析大師們，但是很遺憾，我自己在這方面缺乏天賦，所以我選擇了一個(gè)在西方被證明90%的投資大師都來源于價(jià)值投資流派這樣一個(gè)事實(shí)。所以我選擇了走價(jià)值投資這條路。價(jià)值投資其實(shí)是知易行難的投資思維。坦白講，在座幾乎所有朋友都了解價(jià)值投資是怎么一回事。但是，你也許買到了茅臺，買到了騰訊，你只拿了一個(gè)禮拜。我記得我跟茅臺的忠實(shí)粉絲但斌總有一個(gè)交流，他說最悲慘的是你拿了茅臺十年賺了一百倍，但是你只買了一百股。所以價(jià)值投資認(rèn)同的人很多，但是真正做到的人，巴菲特也許是目前我們見到的，唯一的一個(gè)最成功的投資大師，沒有之一。他的老師是格雷厄姆，他認(rèn)為他有一半的血液是費(fèi)雪的血液。其實(shí)巴菲特的投資理念里面有價(jià)值也有成長。 國內(nèi)媒體喜歡把價(jià)值和成長分開來談，其實(shí)價(jià)值和成長從來都沒有矛盾。我們今天看到的巴菲特投資的可口可樂，是徹頭徹尾的價(jià)值股，但是30年前巴菲特投資的可口可樂真的是價(jià)值股嗎？難道它不是成長股嗎？國內(nèi)也有很多這樣的例子，像騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥，你現(xiàn)在看會認(rèn)為更多的是投資它的價(jià)值，但是十年前，騰訊100倍市盈率的時(shí)候，它其實(shí)是一個(gè)徹頭徹尾的成長股。所以為什么要價(jià)值投資？價(jià)值投資是與國家成長、企業(yè)成長同步，是分享國家與企業(yè)發(fā)展的紅利。它最基本的原理來源于最基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，價(jià)格和價(jià)值最后會趨于一致。

股票與其他大類資產(chǎn)投資收益的差異,這個(gè)數(shù)據(jù)是扣除通脹因素的。

黃金有1.95倍的回報(bào)。人們常說黃金有保值增值，你看這個(gè)功能是否完美體現(xiàn)，是保值了翻了兩倍，也增值了翻了兩倍。但是這么多年扣除通脹因素之后，買黃金的回報(bào)就是95%。所以如果中國股市有望出現(xiàn)牛市的話，大家還是要把資產(chǎn)更多的投到股市當(dāng)中。

價(jià)值投資也分流派。價(jià)值投資最基本的投資思想就是好公司、好價(jià)格。巴菲特毫無疑問是一個(gè)集中投資流派，巴菲特一生當(dāng)中只投了20個(gè)股票左右，20到30個(gè)股票，當(dāng)然也有一些失敗的，不要認(rèn)為股神就沒失敗過。2017年年度股東大會他公布的15個(gè)標(biāo)的，其中也包括一個(gè)我們國內(nèi)的公司，比亞迪。巴菲特基于他的年齡及學(xué)習(xí)經(jīng)歷因素，他也沒有投資過騰訊控股。所以，任何人都有忽略的方向，他的能力圈是有限的，所以他堅(jiān)持集中投資。

分散投資有兩個(gè)著名代表，一個(gè)是約翰伯格，一個(gè)是彼得林奇。彼得林奇把美國上市公司里面一千多家都投資過，但是他每個(gè)投資實(shí)現(xiàn)至少也在三年以上。所以這兩個(gè)人是分散投資的代表。約翰伯格更不得了，基本上通過指數(shù)化投資來完成他的價(jià)值體現(xiàn)。這里有另外一個(gè)命題，指數(shù)化投資適不適合在中國？我認(rèn)為前三十年不適合，未來三十年有可能適合。我們國家監(jiān)管層、治理層、領(lǐng)導(dǎo)層都在完成這樣一個(gè)使命，把海外的獨(dú)角獸引回到國內(nèi)，我們知道國內(nèi)30年前，很多上市公司是為了國企脫困而上市，所以出現(xiàn)了大量的ST股、垃圾股、績差股，所以在國內(nèi)實(shí)施指數(shù)化投資，如果你采用分散投資的話，你的回報(bào)就是大盤的回報(bào)。我們市場化以后可以看到的998低點(diǎn)到現(xiàn)在3200點(diǎn)，已經(jīng)接近200%的回報(bào)，但是這個(gè)時(shí)間用了整整二十年，這絕對是不合算的一筆交易。所以國內(nèi)前三十年做指數(shù)化投資，我認(rèn)為是不太可行的。但是未來三十年，我們正在觀望。我覺得一個(gè)指數(shù)化投資的時(shí)代也正在到來。

梳理一下巴菲特的投資理念里面，他最核心的兩個(gè)思想：一個(gè)來源于格雷厄姆，找一門好生意，然后用打折的價(jià)格來買入。另一個(gè)是費(fèi)雪的思想，買入成長性很高的公司，堅(jiān)定成為股東，直到基本面發(fā)生改變。很多越成功的東西，其實(shí)是越簡單的東西，這個(gè)思想我看到過無數(shù)次，各位同仁、朋友在媒體上也看到過無數(shù)次，但是人是講緣分的。我在我為什么從一個(gè)看武功秘籍的投資者，看技術(shù)圖形、看K線圖、看5分鐘線、看60分鐘線的投資者，逐漸如何演變成為一個(gè)價(jià)值投資者，其實(shí)真的看緣分的。有時(shí)候參加一次活動(dòng)，介入某個(gè)公司工作，看到某一本書可以改變一生。

以下是壁虎資本自己總結(jié)的核心，不一定適合所有人。

價(jià)值投資無非是行業(yè)地位、業(yè)績符合增長率、產(chǎn)品線及產(chǎn)品研發(fā)能力、管理團(tuán)隊(duì)是否優(yōu)秀、凈資產(chǎn)收益率是否高于同行甚至是大幅高于同行，這是我們選擇價(jià)值投資標(biāo)的最核心的五個(gè)步驟。但是同時(shí)需要強(qiáng)調(diào)再好的公司也要耐心等待好的價(jià)格去介入。2017年是一個(gè)擁抱藍(lán)籌股的一年，很多藍(lán)籌股有的已經(jīng)出現(xiàn)大的泡沫，有的是合理的價(jià)格，但是少數(shù)還有打折的價(jià)格可以供我們?nèi)ベ徺I。具體東西具體分析，并不是說一談價(jià)值投資就閉著眼睛去買茅臺買騰訊等，現(xiàn)在真的可以介入嗎？我真的不敢推薦，也不敢告訴你不介入，萬一你錯(cuò)過了這個(gè)賺錢的機(jī)會，回頭說在七禾網(wǎng)論壇上聽了張?jiān)隼^的一句話，害我虧了幾個(gè)億。但是價(jià)值投資還必須把眼光放的很遠(yuǎn)，眼光有多遠(yuǎn)，財(cái)富才有多高。

知易行難，價(jià)值投資有很多優(yōu)勢，做一個(gè)簡單總結(jié)：

價(jià)值投資其實(shí)是基于你的常識，你身邊有哪些好公司，你是可以去發(fā)現(xiàn)的。價(jià)值投資很簡單，簡單、樸實(shí)、常識。

價(jià)值投資最大的優(yōu)勢是獨(dú)立思考，人格獨(dú)立、思想獨(dú)立、行動(dòng)獨(dú)立。我們不需要陪著證監(jiān)會的某官員去吃飯，不用把董秘當(dāng)成小舅子一樣供著。我們更需要研究的是這個(gè)公司本身的價(jià)值以及它未來能夠給你回報(bào)的現(xiàn)金流。你的飯局可以更少，你可以有更多的時(shí)間去陪老婆孩子，陪你的父母，你可以更多的完成你的家庭責(zé)任，你可以在你自己家的書房完成你獨(dú)立的思考，你可以在高爾夫球場邊打球邊思考。你真的不需要太多的奔波，你不需要兩眼盯著電腦盯出鮮血。

優(yōu)秀的公司是可以穿越周期的。

一個(gè)國家的成長依賴于很多核心資產(chǎn)的增長。這就是價(jià)值投資的精髓，所以今天生活在中國，你只需要把中國的 一些核心資產(chǎn)大概20到30個(gè)公司 ，或者你認(rèn)為沒有太大把握的可以擴(kuò)張到50-100個(gè)公司?，F(xiàn)在上市公司，國內(nèi)股票加上香港股票可能有三四千家，你挑出100家，要么分散投資，要么集中投資。我相信會大幅跑贏指數(shù)回報(bào)和大多數(shù)散戶的回報(bào)。

長期投資是非常有價(jià)值的，你可能每年賺20%-30%一點(diǎn)感覺沒有，期貨有一年九倍的回報(bào)，但也有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是我們看看假設(shè)每年25%的回報(bào)，10年是9.3倍,20年是86倍,30年是800多倍。為什么說價(jià)值投資需要時(shí)間,所以往往很多人性中的一些缺點(diǎn)就導(dǎo)致了你不可能成為一個(gè)真正的價(jià)值投資者;因?yàn)槟銢]有守股票跟守老婆一樣一守就是守幾十年。長期的耐心的投資對散戶是非常有意義的。彼得林奇曾經(jīng)說過:一些人自詡為“長期投資者”但這種狀況只能維持在下一個(gè)大跌之前,所以我敢肯定美國股市漲了九年了,很多價(jià)值投資者也好,偽價(jià)值投資也好,可能都會把股票減倉清倉,甚至手頭全變成現(xiàn)金了,甚至你還去做空,所以堅(jiān)守非常難,但是我還是建議大家,在可控風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi),如果說你能把期權(quán)、股指期貨這些對沖的工具用好,你盡可能還是不要拋掉自己特別看好的核心資產(chǎn)?？纯窗头铺厥窃趺醋龅?巴菲特曾經(jīng)有四次超過30%以上的回撤,1973年到1975年美國兩次石油危機(jī),美國的滯脹期,巴菲特曾經(jīng)回撤過59%,然后1987年回撤37%,1998年到2000年回撤49%,2008-2009年回撤51%,大師都能犯的錯(cuò)誤,我們犯一次又何妨,所以很多人說2015年,我們一些非常優(yōu)秀的價(jià)值投資者,其中包括在坐的很多我的朋友,我的同行,我們在2015年其實(shí)跟隨市場,也接受過市場的洗禮,但是事實(shí)證明,真正的價(jià)值投資者在去年都大放異彩,包括我們的林波總，還沒有來的但斌總,梁瑞安總,所以我說其實(shí)這么多大佬在,讓我講價(jià)值投資,是因?yàn)樗麄兒茸砹恕?strong style="outline-style: initial;">人們往往高估了自己短期的能力,所以你愿意去做短線做波段做日內(nèi),低估了自己長期的看待市場的能力。人性的貪婪所具,缺乏耐心和堅(jiān)持,這個(gè)是大多數(shù)人身上必有的基因,然后你需要做的是克服。發(fā)展的螺旋式告訴我們,事物都是從螺旋這樣的一個(gè)旋轉(zhuǎn)的方式來完成的,旋轉(zhuǎn)向上才是一個(gè)真正的線性思維,而不是一個(gè)直線式的過程,沒有一個(gè)人能隨隨便便的成功。一個(gè)國家如此,一個(gè)投資思維也是這樣。

價(jià)值投資更像是一個(gè)漫長的修行,所以不要聽信那些把價(jià)值投資說的很神秘的那些人,價(jià)值投資的秘訣就是沒有秘訣。就是你身邊的人和事,你身邊有哪些發(fā)展很好的公司,哪些公司有前途其實(shí)是你的身體和內(nèi)心是能感受到的。價(jià)值投資的核心是確定性,所以不要去聽消息,不要去搞所謂的這個(gè)一級市場和二級市場聯(lián)動(dòng)的市值管理。時(shí)間是價(jià)值投資最好的朋友,所以我總結(jié)下來,價(jià)值投資考驗(yàn)的其實(shí)不是你的水平,不要說誰誰誰水平很高,在價(jià)值投資領(lǐng)域,只談格局不談水平,誰比誰的水平都沒有多高,比的是你的格局、修為和耐心,你的格局有多大,你的心有多大,你的市場你的財(cái)富空間就有多大。其實(shí)做價(jià)值投資很簡單,就要舍得,挑你所需要擁有的,放棄你不能擁有的,這樣你就自然會交到很多好朋友 ,擁有很多好資產(chǎn)。最后把這句話送給大家:“價(jià)值投資就像交友,人品好的朋友值得你擁有一生；最優(yōu)質(zhì)的上市公司,就像皇冠上的明珠值得擁有一生。價(jià)值投資是對誠實(shí),正直,善良最好的詮釋。”

我之所以愿意接受主辦方的邀請來這樣的一個(gè)場合,然后另談自己所謂的價(jià)值投資,是因?yàn)槲覀儾还庖o自己掙錢,我們要給客戶掙錢,我們還要給更多的中國投資者進(jìn)行投資思維的教育,這是我們這一代投資人的使命。

用最后一句話總結(jié)我今天的分享：安生種得梧桐樹，自有鳳凰來。謝謝大家！