受避險需求上升的影響，國債近期延續(xù)強勢。操作上，建議仍然以偏多思路為主。

VIX指數(shù)持續(xù)新高 支撐債市

圖為VIX指數(shù)

隨著中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)進(jìn)行，美國加征關(guān)稅對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度國內(nèi)的GDP同比增速僅為6.5%，創(chuàng)出了次貸危機(jī)以來的新低；工業(yè)增加值同比增速為5.8%，為2月以來的新低。上述兩組數(shù)據(jù)說明國內(nèi)前期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的態(tài)勢被打破，基本面再次出現(xiàn)了較大的下行壓力。出口方面，國內(nèi)9月的出口總額為2266.87億美元，同比上升15.2%，數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)良好。但是這更多的是因為人民幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致國內(nèi)商品相對價格變低所致，其持續(xù)性仍然存疑。特別需要注意的是，目前我國的進(jìn)口增速呈現(xiàn)大幅增加的態(tài)勢，進(jìn)出口順差正在逐漸縮小，這會造成外匯的流失。消費方面，9月社會消費品零售總額為32005.4億元人民幣，同比增速為9.2%，雖然較前幾個月有所回升，但是今年整體卻呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。投資方面，1—9月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額為483442億元人民幣，同比增速為5.4%，投資增速呈現(xiàn)大幅下滑的態(tài)勢。

由于目前房地產(chǎn)投資被抑制，一線城市房價已經(jīng)出現(xiàn)松動，房地產(chǎn)投資出現(xiàn)了下滑。實體經(jīng)濟(jì)仍然處于去產(chǎn)能的階段，資金投資熱情較低。由于國內(nèi)投資過熱催生了經(jīng)濟(jì)泡沫，政策監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計投資下滑的態(tài)勢仍將延續(xù)。

整體來看，國內(nèi)的投資、消費、進(jìn)出口增速下降，市場情緒并不樂觀，國內(nèi)股市隨之大幅下挫。今年以來國內(nèi)股市出現(xiàn)了持續(xù)下挫，近期受美股暴跌的影響更是創(chuàng)出新低。在這種情況下，市場的避險情緒加大，反映市場避險情緒的VIX指數(shù)持續(xù)新高。因此，市場對固收資產(chǎn)的需求上升，支撐國債價格上漲。

利空因素擾動

受美聯(lián)儲在9月底加息以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響，人民幣兌美元匯率近期再創(chuàng)新低，已經(jīng)逼近7：1的關(guān)口。在這種情況下，市場對于人民幣資產(chǎn)的需求下降，對于國債產(chǎn)生一定的抑制作用。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)的外匯占款為214084.15億元人民幣，連續(xù)兩個月下滑。這說明在人民幣貶值的大背景下，外資正在逃離國內(nèi)市場。為了穩(wěn)定匯率，近期央行的貨幣政策明顯趨緊。本周央行有4900億元的逆回購到期，但是截至本周前三個工作日央行沒有進(jìn)行逆回購，即本周央行實現(xiàn)凈回籠資金4900億元人民幣。央行在10月沒有進(jìn)行MLF的操作，凈回籠資金4980億元人民幣。本周央行仍然有4040億元的MLF到期，如果央行沒有續(xù)作，市場資金供應(yīng)將會進(jìn)一步上升。雖然資金需求下降，國內(nèi)的利率持續(xù)下滑，但是隨著國內(nèi)貨幣政策的調(diào)控，資金成本有望上升，這將限制國債的上漲。

綜上所述，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場的避險需求上升，支撐國債的價格。但是考慮到人民幣持續(xù)貶值，國內(nèi)開始收緊流動性，國債的上漲受阻?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為國債后期將會呈現(xiàn)振蕩上行的走勢。操作上，建議短多為宜。