相較于前兩年波動(dòng)率不斷走低的行情而言，今年期權(quán)市場(chǎng)的賣方則面臨更多的挑戰(zhàn)，無論是50ETF還是商品行情都受到外部宏觀大環(huán)境的影響而變得加劇。在波動(dòng)加劇、跳空頻現(xiàn)的市場(chǎng)，期權(quán)賣方風(fēng)險(xiǎn)在何處？又該如何做好其風(fēng)險(xiǎn)管理呢？

一、期權(quán)賣方事前風(fēng)險(xiǎn)管理

1.通過Delta、Gamma、vega管控。賣出期權(quán)賺取Theta這部分時(shí)候?qū)amma風(fēng)險(xiǎn)暴露在外，這樣交易前可以定下閥值，如Delta不能超過資金的80%，負(fù)Gamma不能超過資金的25%，負(fù)vega不超過1%，這樣即使行情下跌了1%，隱含波動(dòng)率變化1%，實(shí)際100萬交易賬戶，在該閥值情況下Delta上最多虧損0.8萬，gamma 上最多虧損0.125萬，波動(dòng)率最多虧損1萬；隨著交易賬戶的盈利增加，在不虧損本金的基礎(chǔ)上，將閥值逐步放開，達(dá)到盈利加倉的目的。

2.在標(biāo)的波動(dòng)情況較大時(shí)，可以放低杠桿或者不帶杠桿交易。比如2018年10月26日10萬資金可以賣出行權(quán)價(jià)2.5的認(rèn)購，價(jià)格為0.1043，我們可以當(dāng)成25000元的市值，賣出4張。

二、期權(quán)賣方面臨風(fēng)險(xiǎn)如何操作

期權(quán)賣方面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候，該如何管理風(fēng)險(xiǎn)、控制回撤呢？基本可以分為三種操作方式：移倉、對(duì)沖、止損。

1.移倉

什么時(shí)候選擇移倉操作？

情況1：在脈沖式行情過后，乖離度過大一般都有一個(gè)修復(fù)的過程。行情并非會(huì)垂直90度上升，可以將之前賣認(rèn)購或認(rèn)沽的趨勢(shì)單平倉，轉(zhuǎn)向賣認(rèn)沽或賣認(rèn)購，在修復(fù)過程中，波動(dòng)率會(huì)有回落，行情會(huì)有一個(gè)反向修復(fù)，可以彌補(bǔ)之前合約的虧損。

情況2：新趨勢(shì)形成之后，短期并不會(huì)再大幅反向突破前期趨勢(shì)高點(diǎn)或跌破前期低點(diǎn)，這樣可以依托原趨勢(shì)高點(diǎn)或低點(diǎn)作為壓力位或支撐位，移倉到該壓力位上方行權(quán)價(jià)或支撐位下方行權(quán)價(jià)形成新的賣方趨勢(shì)單，這樣隨著新趨勢(shì)，新賣方的趨勢(shì)單則可抵消之前單日虧損。

情況3：短期回踩或回升時(shí)候，波動(dòng)率較為穩(wěn)定時(shí)期，通過移倉讓持倉更為安全。

移倉操作的優(yōu)勢(shì)和問題？ 

移倉操作的優(yōu)勢(shì)在于較為靈活，對(duì)保證金、資金要求較小，并可以通過移倉彌補(bǔ)之前短期虧損。但是移倉來解決賣方期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候，最怕一路上揚(yáng)且在加倍開倉做賣方時(shí)候出現(xiàn)意料之外的行情；有時(shí)候標(biāo)的行情本身會(huì)突破固有思維，如2018年1月行權(quán)月50ETF連走了15根陽線，19個(gè)交易日連續(xù)上升形態(tài)，這時(shí)候移倉操作就會(huì)不斷積累虧損。 

2.對(duì)沖

什么時(shí)候選擇對(duì)沖操作？

近期50ETF開盤會(huì)出現(xiàn)大幅跳空缺口開盤，這時(shí)候大倉位賣方往往瞬間浮虧，但是平倉止損的滑損過大，如投資人判斷行情并不會(huì)出現(xiàn)標(biāo)的大幅反向波動(dòng)，則可通過買入略深度實(shí)值的各行權(quán)價(jià)期權(quán)分批進(jìn)行對(duì)沖，一般按照Delta中性原則對(duì)沖，如投資人繼續(xù)趨勢(shì)會(huì)隨著跳空持續(xù)發(fā)展，也可按張數(shù)對(duì)起來，形成價(jià)差期權(quán)。

為什么不賣出反向合約進(jìn)行對(duì)沖呢？行情如果大幅波動(dòng)情況下，原本賣出的合約可能已經(jīng)漲幅接近翻倍，而反向合約跌幅可能也已達(dá)到40%多，這時(shí)候如果標(biāo)的繼續(xù)沿趨勢(shì)波動(dòng)，則賣出的合約可能漲幅繼續(xù)上升，但是反向合約跌不動(dòng)了，越虛值則跌不動(dòng)情況越明顯，另外對(duì)于保證金要求也較高。

對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)和問題？

對(duì)于50ETF情況下，如賣出認(rèn)沽對(duì)沖，可用較實(shí)值期權(quán)彌補(bǔ)標(biāo)的本身不能做空的缺陷，另外相較于標(biāo)的對(duì)沖更為靈活，避免了T+1交易所帶來的影響，如盤中標(biāo)的轉(zhuǎn)向，則可賣出對(duì)沖頭寸，減少交易沖擊。而相較于期貨標(biāo)的而言，所需花費(fèi)成本更低，無所考慮保證金問題。

對(duì)于賣出期權(quán)而言，買入期權(quán)方式并不能減緩本身賣方的保證金壓力。國外有組合保證金情況下，通過垂直價(jià)差的對(duì)沖方式，是可以減免保證金，從而減少保證金占用，減緩保證金壓力。 而對(duì)于可認(rèn)定備兌的情況來說，雖然可以釋放保證金壓力，但是現(xiàn)貨的T+1交易機(jī)制并不靈活。

3.止損

什么時(shí)候選擇止損操作？

行情出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)或巨幅跳空并無補(bǔ)缺跡象，這時(shí)候往往伴隨著波動(dòng)率的大幅上升，買入期權(quán)成本會(huì)隨之提高，那平倉風(fēng)險(xiǎn)度較高的合約止住回撤時(shí)首選。

賣出期權(quán)最大虧損是多少？

如果50ETF賬戶考慮小波動(dòng)范圍對(duì)保證金的變動(dòng)影響，拿八層倉位去做賣方，一般虧損到保證金部分3%就被要求平倉。