由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上仍顯弱勢(shì)，盈利端繼續(xù)下行幾乎達(dá)成一致預(yù)期。伴隨著海外利率不斷上升，目前國(guó)內(nèi)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低。

中國(guó)三季度GDP同比增長(zhǎng)6.5%，前值6.7%。中國(guó)前三季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，上半年增速為6.8%。中國(guó)9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.8%，前值6.1%；1—9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%，增速較1—8月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。在金融周期向下的大環(huán)境中，國(guó)內(nèi)三季度GDP增速超預(yù)期下滑。政策對(duì)沖效果預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步顯現(xiàn)，短期難以看到有效托底經(jīng)濟(jì)力量出現(xiàn)。

工業(yè)增加值方面，工業(yè)生產(chǎn)放緩預(yù)計(jì)有以下兩點(diǎn)原因：第一，在經(jīng)濟(jì)下滑成為市場(chǎng)一致預(yù)期后，企業(yè)對(duì)未來前景不樂觀導(dǎo)致生產(chǎn)活動(dòng)也有所放緩。第二，外貿(mào)企業(yè)在貿(mào)易摩擦影響下弱化了生產(chǎn)活動(dòng)（新出口訂單PMI下滑得以體現(xiàn)）。投資方面，由于終端需求出現(xiàn)下行，投資增速小幅改善但是仍處下行趨勢(shì)。

基建投資方面，雖然8—9月地方債放量發(fā)行提振基建，但是由于資金滯后性影響，投資增速或在四季度出現(xiàn)觸底回升。地產(chǎn)方面，伴隨著棚改貨幣化對(duì)于庫(kù)存水平的消耗，地產(chǎn)投資或難以保持高增速發(fā)展。

前三季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為15.37萬(wàn)億元，比上年同期少2.32萬(wàn)億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.8萬(wàn)億元，同比多增1.34萬(wàn)億元。9月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.21萬(wàn)億元，比上月多2768億元，比上年同期少397億元。盡管社融數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，但是從結(jié)構(gòu)上來看仍顯弱勢(shì)：第一，剔除掉地方專項(xiàng)債的融資數(shù)據(jù)后，社融則只剩下1.47萬(wàn)億元，實(shí)際上是低于市場(chǎng)預(yù)期的。第二，信貸結(jié)構(gòu)仍然集中于票據(jù)融資和企業(yè)短期貸款，而中長(zhǎng)期投資需求趨弱，表明目前實(shí)體終端需求仍在走下坡路。第三，非標(biāo)融資仍在收縮，寬信用政策效果并未顯現(xiàn)。在融資增速繼續(xù)下行的背景下，疊加出口負(fù)面效應(yīng)，流動(dòng)性維持中性偏松的需求仍然較高。

四季度來說，我們需要關(guān)注進(jìn)一步的減稅政策以及緩解股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)等利好政策的提振作用，階段性反彈機(jī)會(huì)仍然存在。但是中周期來說，本輪信用擴(kuò)張速度仍然較慢，出水口堵塞情形較為嚴(yán)重，貨幣進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)時(shí)滯性也會(huì)更加漫長(zhǎng)。伴隨著通脹中樞抬升以及經(jīng)濟(jì)基本面下行，類滯漲周期或?qū)砼R，中周期我們對(duì)于股指的趨勢(shì)性判斷仍然偏空，不過預(yù)計(jì)后周期板塊，例如能源石化、農(nóng)產(chǎn)品板塊等會(huì)有相對(duì)較好表現(xiàn)。