近期期債走勢(shì)強(qiáng)勁，重心不斷上移，究其原因，一方面國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速放緩，另一方面全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒居高不下，短短一個(gè)月，道瓊斯指數(shù)已回調(diào)近10%，上證指數(shù)更是屢創(chuàng)新低，原油等大宗商品也大幅下挫，在我們看來(lái)，此階段避險(xiǎn)情緒是國(guó)債期貨上漲的主要邏輯。但是，避險(xiǎn)因素更多造成短期波動(dòng)，無(wú)法主導(dǎo)行情，后期一旦避險(xiǎn)情緒降溫，期債或有下行壓力，形成補(bǔ)跌。從技術(shù)指標(biāo)看，目前階段仍處于較強(qiáng)狀態(tài)，均線呈現(xiàn)多頭排列，K線沿布林帶上軌運(yùn)行，但KDJ指標(biāo)已經(jīng)位于超買區(qū)域，MACD紅色柱能略有衰減，短期有調(diào)整修復(fù)需求。

全球股市回調(diào)明顯，VIX恐慌指數(shù)長(zhǎng)時(shí)間維持在25的高位，避險(xiǎn)情緒不斷強(qiáng)化，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一度跌至3%左右。目前債券走勢(shì)很大程度上受制于股市走勢(shì)，兩者呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，以昨日行情為例，早盤股市從10：15開(kāi)始反彈，期債同時(shí)間開(kāi)始下行；午后1：30股市沖高回落，期債同時(shí)間開(kāi)始收窄跌幅。隨著股市企穩(wěn)，波動(dòng)下降，期債蹺蹺板效應(yīng)將會(huì)弱化，一旦避險(xiǎn)資金流出，由避險(xiǎn)情緒推高的上漲部分或收窄。

基本面方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力顯現(xiàn)。從統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)看，前三季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.7%，下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)，增速放緩，主要受到工業(yè)產(chǎn)銷增速放緩，以及價(jià)格漲幅回落等影響。從已公布的上市公司三季報(bào)中可以看到，不少企業(yè)利潤(rùn)包括傳統(tǒng)白馬股，都有超預(yù)期下滑；另外，高爐開(kāi)工率、水泥的開(kāi)工率、發(fā)電耗煤增速等高頻數(shù)據(jù)也延續(xù)下跌。這是期債價(jià)格強(qiáng)有力的支撐因素。

貨幣政策方面，寬信用措施不斷出臺(tái)，以支持中小企業(yè)的發(fā)展。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，以市場(chǎng)化方式幫助緩解企業(yè)融資難。央行決定在今年6月增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元的基礎(chǔ)上，再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，發(fā)揮其定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌功能，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的信貸投放。隨著寬信用政策進(jìn)一步落地，經(jīng)濟(jì)下行壓力也將緩解，從歷史上看，寬信用中后期對(duì)債市多為偏弱走勢(shì)。

流動(dòng)性方面，央行延續(xù)“削峰填谷”的操作思路，短期資金充裕。上周（10月22日—10月26日）有300億元7天期逆回購(gòu)到期，時(shí)逢繳稅大月，流動(dòng)性有季節(jié)性緊縮效應(yīng)，央行加大了逆回購(gòu)操作，開(kāi)展了4900億元7天期逆回購(gòu)操作，合計(jì)凈投放流動(dòng)性4600億元。本周臨近月末，財(cái)政支出增加，頭兩個(gè)交易日，央行暫停逆回購(gòu)操作，合計(jì)凈回籠2400億元資金。從具體銀行間回購(gòu)利率來(lái)看，央行投放的是7天期流動(dòng)性，短端利率相對(duì)下降較多，處于低位，目前R001加權(quán)平均利率為1.86%，R007加權(quán)平均利率為2.65%，R014加權(quán)平均利率為3.04%，R1M加權(quán)平均利率為3.90%。