本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權(quán)波動率套匯是人們經(jīng)常談到的一個問題。由于期權(quán)是一個立體、多維、多層次的金融衍生品，所以在期權(quán)市場中經(jīng)常會出現(xiàn)一些波動率偏于常態(tài)的機會。在最近的WTI 原油期權(quán)市場中就由于特定的時間因素，出現(xiàn)了一個非常有趣的隱含波動率偏差。

請看下面的一張來自芝加哥商品交易所(CME Group) 期權(quán)風險管理平臺——QuikStrike——的截圖. 圖中可以看到, 明年一月份的WTI 期權(quán)(LOF9)的隱含波動率比二月份(LOG9)的高出將近1%。同時比十二月份的WTI期權(quán)(LOZ8)也要高出將近1% (圖中藍線)。

QuikStrike期權(quán)風險管理平臺

是什么原因造成了這樣的一個特定的波動率突出? 目前可以找到的唯一原因是歐佩克(OPEC )在12月6日要開年度會議。

一月份WTI 原油期權(quán)(LOF9)12月17日到期，二月份WTI 原油期權(quán)(LOG9)1月17日到期。OPEC會議目前是一月份WTI 原油期權(quán)(LOF9)隱含波動率突出的唯一解釋。

那么我們是否可以賣出一月份，買入二月份WTI 原油期權(quán), 做一個期權(quán)的日歷價差? 答案是可以的。

接下來的工作就是, 如果說這兩個月份的隱含波動率最后回歸成常態(tài)，我們就可以平倉盈利。在這個等待的過程中，時間在我們這一邊，可以收取 Theta 收入。

如果說在12月6日開會之前，兩個月份的波動率差沒有變化，甚至于有小小的增加, 不必驚慌，因為我們還可以在 OPEC 會議的前一天買入12月7日和12月14日到期的WTI 原油每周超短期期權(quán)(LO1-5)來對沖波動率風險。

芝加哥商品交易所WTI原油期權(quán)市場是世界上最大的原油期權(quán)市場。在芝加哥商品交易所WTI原油期權(quán)之中，除了我們所知道的每個月到期的標準期權(quán)(LO)之外，還有非常活躍的,每個星期五到期的超短期每周期權(quán)(LO1-5)。

從期權(quán)買方的角度來看，毫無疑問，購買超短期期權(quán)所需付的保險費(Premium) 要比購買標準期權(quán)保險費, 從絕對價值來講,要低得多。除了這一重要的特點之外, 標準期權(quán)和每周期權(quán)還有如下的共同點和不同點。

共同點: 1. 都是美式期權(quán)；2. 都是現(xiàn)貨結(jié)算成 WTI原油期貨合同( 交易代碼: CL)

下面再介紹兩者的不同點：

每周期權(quán)( 交易代碼:LO1-LO5) 最長的期權(quán)只有5個星期. (見下方附件1)；

標準期權(quán)( 交易代碼:LO) 有36個月的期權(quán)另外加上六年6月和12月到期的長期期權(quán). (見下方附件2)；

每周期權(quán)到期日是每個星期五，標準期權(quán)的到期日是每月期貨到期日前的第三個工作日。

除了上述的合同規(guī)范上的相同點和不同點之外, 我們再來從交易的角度看看每周期權(quán)( 超短期期權(quán) ) 所特有的優(yōu)越性。

超短期期權(quán)可以有效的靈活的管理短期市場波動和風險. 由于使用超短期期權(quán),這種"精確保護" 并不增加保險費費用, 與使用長期期權(quán)相比,反而大大減少了費用，可謂一舉兩得。下面舉幾個實際在市場中的操作例子。

A.每個星期三紐約時間早上十點半, 美國能源總署(EIA) 會定期公布上一周的原油和原油產(chǎn)品庫存數(shù)據(jù). 這一數(shù)據(jù)是具有市場推動力的信息. 如何管理這一市場風險？投資者只需要買一個星期五到期的為期兩天的跨式套利(Straddle) 或者合成一個跨式套利就可以解決這個問題了。

B.對于有市場影響力的重要會議，比如說行將到來的12月6日石油輸出國組織(OPEC)部長會議, 投資者可以準確的利用超短期 WTI原油期權(quán)，對沖會議結(jié)果可能造成的市場價格劇烈活動。

C.惡劣天氣,例如颶風, 會造成原油和原油產(chǎn)品價格上揚. 如何鎖住上揚價格造成的利潤，而又不失去價格可能繼續(xù)上揚的機會? 果斷的利用芝商所 WTI原油超短期看跌期權(quán)(PUT OPTIONS), 就可以以最小的期權(quán)保險費用保護WTI原油投資的最大利潤。

綜上所述, 超短期期權(quán)毫無疑問對于期權(quán)的買方來說, 有著巨大的價格上的優(yōu)勢。但這并不等于說, 超短期期權(quán)的賣方, 就一定處在下風。由于期權(quán)的立體性, 超短期期權(quán)的賣方同樣也可以利用各種組合, 對沖掉賣空超短期期權(quán)的風險。

( 附件1)

(附件2)