昨日，貴州茅臺(tái)開盤即跌停，股價(jià)創(chuàng)一年新低，跌破600元大關(guān)，報(bào)549元/股，市值蒸發(fā)近766.4億元。茅臺(tái)的跌停，也引發(fā)了白酒板塊甚至消費(fèi)板塊的重挫。甲醇乙醇都是醇，無(wú)色有酒精氣味易揮發(fā)的甲醇也被推到了風(fēng)口浪尖上。湊巧的是，昨日早盤，能源化工處于普跌，PP、LL的快速下滑壓倒了甲醇的最后一根稻草，3200關(guān)口一破直接跌停。一瞬間，“真酒、假酒跌停，鄭茅01等”各種段子刷爆了朋友圈。但事實(shí)上，甲醇期貨1901的跌停和茅臺(tái)沒有半毛錢關(guān)系，更多的是對(duì)甲醇期貨跌停的一種調(diào)侃。

所謂“逆水行舟，不進(jìn)則退”。作為重要的能化中間體，甲醇與許多重要的化工品有著直接的關(guān)系，如乙烯、丙烯、PP等。在過去一段時(shí)間里，相關(guān)品種由于原油價(jià)格下跌和自身基本面原因均出現(xiàn)了不同程度的下跌，而甲醇價(jià)格一直在高位，從比價(jià)價(jià)差角度看，甲醇價(jià)格有一定的高估。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，昨日甲醇期貨的跌停其實(shí)是空頭情緒集中釋放的結(jié)果。甲醇的大漲大落往往與其基本面的故事有關(guān)，此次跌停又有怎樣的故事可講呢？

故事一：MTO工廠行為引發(fā)市場(chǎng)空頭氛圍集中爆發(fā)

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，近期甲醇持續(xù)維持高價(jià)，使得沿海地區(qū)甲醇制烯烴產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)下滑，部分企業(yè)虧損，一直為業(yè)內(nèi)詬病。浙江地區(qū)甲醇外采量比較大的兩家企業(yè)，一直處于虧損，壓制了甲醇的漲勢(shì)。

昨天盤面直接跌停，有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是MTO工廠行為引發(fā)市場(chǎng)空頭氛圍的集中爆發(fā)。

據(jù)了解，上周甲醇盤面下跌，市場(chǎng)紛紛在傳MTO工廠停車消息。一是說浙江某MTO停車（10.1后停車的，原說停車15天左右）后年內(nèi)難重啟。二是說中原某裝置要停車。記者昨日已向該企業(yè)落實(shí)情況，該烯烴裝置計(jì)劃11月5號(hào)停車，重啟未定。

MTO是甲醇最大的下游，而且單一烯烴工廠的需求量在每月10-20萬(wàn)噸，因此烯烴工廠的運(yùn)行情況對(duì)于甲醇的需求影響很大?！案呶坏募状純r(jià)格與不斷下跌的下游產(chǎn)品價(jià)格壓縮MTO工廠的利潤(rùn)，導(dǎo)致了外采甲醇的MTO工廠出現(xiàn)了停車和降負(fù)的情況，甲醇的需求減量是非常明顯的。”永安期貨研究員李博雅表示，如果甲醇價(jià)格一直維持高位，MTO工廠始終不開車，甲醇的供需格局會(huì)從偏緊變?yōu)閷捤?，而寬松的供需則意味著價(jià)格需要回落。

“從盤面上看，甲醇制烯烴的利潤(rùn)處于歷史同期最低位，往年四季度盤面的甲醇制烯烴利潤(rùn)雖然季節(jié)性走低，但在甲醇基本面強(qiáng)勢(shì)利多的背景下，至12月底的極端情況也就如此，因此在透支了四季度限氣及醇基燃料等潛在利好因素的影響之后，過低的甲醇制烯烴利潤(rùn)的確可以作為甲醇價(jià)格下跌的主邏輯之一?！敝秀y國(guó)際期貨的鄧世恒表示。

“MTO裝置停車或是外采乙烯是對(duì)甲醇高位價(jià)格的反應(yīng)，近期引起業(yè)內(nèi)注意的是浙江某MTO裝置因持續(xù)虧損導(dǎo)致的停車，該裝置停車后，華東港口庫(kù)存止跌回升，港口現(xiàn)貨短時(shí)出現(xiàn)了滯銷的狀況?！闭薪鹌谪浤芑芯繂T于芃森表示，該裝置在停車之后，并沒有完全停止下游裝置，而是采取了外采乙烯制下游產(chǎn)品，說明企業(yè)對(duì)于甲醇已喪失信心，轉(zhuǎn)為備用方案維持訂單。

鴻凱投資分析師楊艷麗認(rèn)為，甲醇相對(duì)烯烴的經(jīng)濟(jì)性差，導(dǎo)致部分外采型MTO工廠行為改變：棄甲醇轉(zhuǎn)而外采烯烴生產(chǎn)。在她看來，短期港口庫(kù)存在MTO工廠停車或降負(fù)，疊加進(jìn)口到港較為集中的影響下，預(yù)計(jì)累庫(kù)存為主，或打壓港口價(jià)格

故事二：今年供暖季天然氣限產(chǎn)力度不及預(yù)期

每年冬季“氣荒”“限產(chǎn)”的故事都要拿來講一講，今年也不例外，只是今年的故事沒有那么有吸引力。

根據(jù)目前北方2+26城市公布的冬季停工限產(chǎn)及大氣污染防治法案來看，今年的實(shí)際執(zhí)行將會(huì)弱于去年。

由其近一個(gè)月來國(guó)際燃?xì)鈨r(jià)格持續(xù)低于國(guó)內(nèi)，各地區(qū)煤改氣也都發(fā)布了較為中性的政策，國(guó)內(nèi)冬季再度出現(xiàn)氣荒的可能性較低，尤其國(guó)家已經(jīng)提前布局做了各種預(yù)案，之前針對(duì)氣荒影響甲醇供應(yīng)的預(yù)期有落空的可能。那么，昨天行情出現(xiàn)一個(gè)集中的修復(fù)就較為合理。

在之前《今年依然缺氣，氣頭裝置限產(chǎn)如何？》的報(bào)告里，國(guó)泰君安期貨分析師葉偉樂也曾表示，2018年天然氣供應(yīng)缺口為109億立方米，而在2017年氣荒的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)下，2018年國(guó)家以氣定改政策導(dǎo)致今年的缺氣情況注定是可控的，因此2018年大概率不會(huì)出現(xiàn)氣荒現(xiàn)象?！霸跉饣默F(xiàn)象緩和的情況下，2018年氣頭甲醇裝置不會(huì)出現(xiàn)2017年的情況即在同一時(shí)間停車?！比~偉樂告訴記者，此外，氣頭甲醇工廠也反饋今年氣頭甲醇裝置集中停車的可能性較小，在停車時(shí)間和生產(chǎn)負(fù)荷上會(huì)有所協(xié)調(diào)。

根據(jù)計(jì)算，2018年西南氣頭甲醇在取暖季的限氣減少量為76萬(wàn)噸，環(huán)比2017年下降12.67%，西北限氣減少量為148萬(wàn)噸，環(huán)比減少20.43%。在葉偉樂看來，2018年氣頭甲醇的限產(chǎn)強(qiáng)度或低于2017年。

從目前了解到的消息來看，今年的供暖季天然氣限產(chǎn)力度是不如去年的。主要表現(xiàn)在儲(chǔ)氣工作準(zhǔn)備比較充分，對(duì)于工業(yè)用氣企業(yè)的限氣也比較有計(jì)劃，不同企業(yè)采取分時(shí)段限產(chǎn)的措施。因此供應(yīng)端的減量預(yù)計(jì)比去年要少。

由于限氣在四季度對(duì)甲醇供應(yīng)仍將產(chǎn)生影響，但大概率是不及預(yù)期。疊加今年煤制甲醇利潤(rùn)顯著優(yōu)于往年，工廠開工積極性高漲，國(guó)內(nèi)整體開工率處于歷史高位，四季度國(guó)內(nèi)供應(yīng)面同比寬松概率很大。

故事三：四季度港口進(jìn)口量有增加的預(yù)期

今年上半年港口庫(kù)存始終難以累積，很大程度上是和進(jìn)口量有關(guān)，隨著伊朗增量的到來，港口的基本面有轉(zhuǎn)差的趨勢(shì)，而港口的故事也再次被提及。

“進(jìn)口主要的增量體現(xiàn)在伊朗Marjan裝置，這套裝置9月開車，未來預(yù)計(jì)每月會(huì)有6-8萬(wàn)噸的量到中國(guó)，因此從環(huán)比角度看，四季度會(huì)有進(jìn)口增量?！崩畈┭欧Q。

另外需要注意的是，如果11月5日伊朗受到美國(guó)嚴(yán)厲制裁，導(dǎo)致伊朗貨出口目的地減少（可能只能來中國(guó)了），那么伊朗方面的進(jìn)口增量可能更多。

據(jù)說11月伊朗貨就有10多條船，非伊貨物也會(huì)大量增加。具體裝置方面，馬油、新西蘭裝置都在恢復(fù)中，伊朗新裝置開工五成。11-12月進(jìn)口會(huì)超預(yù)期。

于芃森告訴記者，今年伊朗新增的甲醇裝置已經(jīng)投產(chǎn)，并傳出第一批貨物已經(jīng)運(yùn)抵印度，仍有三船貨物正運(yùn)往中國(guó)的消息，但市場(chǎng)面臨著較大的變數(shù)。印度在接受完第一船甲醇之后，便宣布不再接收。而伊朗第二輪制裁臨近，是否會(huì)影響我國(guó)甲醇進(jìn)口還未知。

“不可否認(rèn)的是，四季度國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口預(yù)期增加，伊朗新建165萬(wàn)噸/年及美國(guó)新建175萬(wàn)噸/年裝置，其產(chǎn)品10月及后期我國(guó)進(jìn)口數(shù)量增多，且新西蘭裝置即將恢復(fù)。在國(guó)內(nèi)開工率高企的背景下，進(jìn)口量的增加將對(duì)甲醇價(jià)格形成較大的下行壓力?！编囀篮惚硎?。

破位后甲醇期現(xiàn)價(jià)格何去何從？

跌停更大意義上是一種情緒的宣泄，此次破位不一定帶來趨勢(shì)性下跌，還存在一定的振蕩可能。受訪人士普遍認(rèn)為，跌停其實(shí)并沒有完全體現(xiàn)真實(shí)的供需情況。

“短線來看，由于內(nèi)地廠家?guī)齑娌桓撸掠握w的利潤(rùn)相對(duì)良好，即便甲醇進(jìn)入相對(duì)累庫(kù)期，也難以持續(xù)。內(nèi)地需求依舊較為旺盛，下游因良好的利潤(rùn)難有大幅的開工下滑。”于芃森表示，在宏觀大環(huán)境沒有出現(xiàn)較大變化的條件下，甲醇的價(jià)格下滑就難以持續(xù)。當(dāng)然，甲醇廠家持續(xù)的高利潤(rùn)會(huì)有所改變，甲醇再度大幅向上的可能性同樣降低?！昂笫袑⒅饕P(guān)注下游產(chǎn)品的實(shí)際走勢(shì)對(duì)甲醇的影響，如果下游價(jià)格普遍走弱，利潤(rùn)走低，甲醇價(jià)格將難以再度上行?！?/p>

同樣，在鄧世恒看來，甲醇期價(jià)大幅跌破前期3200元/噸的關(guān)鍵支撐，在當(dāng)前宏觀及基本面的背景下，有效突破的概率很大，但內(nèi)地廠家?guī)齑鎵毫Σ淮?，價(jià)格仍顯堅(jiān)挺，短線有反彈需求。

“后期重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)地及港口庫(kù)存的變化，若下游在買漲不買跌的心態(tài)下進(jìn)行觀望，國(guó)內(nèi)庫(kù)存累積，將會(huì)造成現(xiàn)貨價(jià)格下跌，從而又與期價(jià)相互影響，使得價(jià)格繼續(xù)下行。另外，甲醇制烯烴利潤(rùn)的修復(fù)情況也將左右期現(xiàn)價(jià)格的走勢(shì)。雖然此前透支了天然氣及焦?fàn)t氣裝置限產(chǎn)的利多行情，但隨著價(jià)格大幅下跌，屆時(shí)供應(yīng)面若超預(yù)期減少，則甲醇仍將走高?！编囀篮惴Q。

值得一提的是，昨日跌停，盤中集中增倉(cāng)17萬(wàn)手。“一方面說明市場(chǎng)對(duì)于后市依舊存在較大的分歧，另一方面也說明市場(chǎng)空頭對(duì)當(dāng)前期貨價(jià)格偏高信心滿滿。但實(shí)際來看，由于出現(xiàn)了比較大的增倉(cāng)才使得行情出現(xiàn)極端走勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于后市的分歧依舊較大，不排除空頭在情緒集中釋放之后會(huì)出現(xiàn)較大反彈?！庇谄M森表示。