投資者風(fēng)險偏好或出現(xiàn)改善

周一，期指在白馬股大面積回調(diào)的拖累下，繼續(xù)走出調(diào)整行情。其中，上證50期指因“白馬股”權(quán)重占比更高，領(lǐng)跌三大期指。

“白馬股”補(bǔ)跌拖累期指

消息面來看，由于茅臺三季報收入和利潤均出現(xiàn)低于5%的個位數(shù)增長，遠(yuǎn)不及市場20%以上的增速預(yù)期，導(dǎo)致周一茅臺股價全天以“一字板”跌停呈現(xiàn)。由于茅臺的風(fēng)向標(biāo)作用，釀酒、食品飲料等傳統(tǒng)的“白馬股”聚集的行業(yè)領(lǐng)跌A股。此外，類似保險、銀行、家電板塊的“白馬龍頭”，如中國平安、招商銀行、格力電器等，跌幅也都超過了5%。從上證50指數(shù)權(quán)重構(gòu)成來看，第一大權(quán)重股中國平安權(quán)重占比15.71%，第二大權(quán)重股貴州茅臺權(quán)重占比7.77%，第三大權(quán)重股招商銀行權(quán)重為6.7%，第七大權(quán)重股伊利股份的權(quán)重為3.31%。前期強(qiáng)勢的白馬品種大幅調(diào)整，對上證50指數(shù)走勢的拖累十分明顯。

從歷史上來看，一輪完整的股市牛熊周期運(yùn)行，往往需要前期強(qiáng)勢股的補(bǔ)跌。在熊市跌勢初期，資金避險需求的驅(qū)動，導(dǎo)致必需消費(fèi)、醫(yī)療保健等行業(yè)表現(xiàn)出相對強(qiáng)勢。但隨著其他品種的大幅下跌殺“估值”，導(dǎo)致前期這類被市場視為低估值的抗跌股就顯得“偏貴”。加上到了熊市中后期，經(jīng)濟(jì)已開始回落，消費(fèi)者的消費(fèi)信心也回落至偏低水平，最終消費(fèi)品、醫(yī)藥企業(yè)的盈利開始受到影響，導(dǎo)致這類公司出現(xiàn)補(bǔ)跌。因此，白馬股的補(bǔ)跌是一輪完整股市周期不可或缺的一環(huán)。放長線來看，白馬股的輪動式出清，標(biāo)志著股市的中長期底部更加臨近，股市的長期投資價值開始逐步顯現(xiàn)。

外圍走弱繼續(xù)拖累期指

10月以來，全球股市均出現(xiàn)明顯調(diào)整。截至上周五收盤，美國道瓊斯指數(shù)回吐今年全部漲幅，已累計(jì)下跌0.13%，其中10月下跌6.69%；納斯達(dá)克指數(shù)今年上漲3.82%，10月下跌10.93%。德國DAX指數(shù)今年下跌13.29%。截至周一收盤，香港恒生指數(shù)今年下跌17%，韓國股指今年下跌19.16%%。包括歐美股市在內(nèi)的全球股指系統(tǒng)性下行風(fēng)險加大。雖然截至三季度美國的GDP、就業(yè)等數(shù)據(jù)依然健康，但美國引發(fā)的貿(mào)易摩擦引起全球的生產(chǎn)鏈條跌入蕭條循環(huán)，其跡象已經(jīng)越來越明顯。例如韓國的出口數(shù)據(jù)，往往被全球大型投行的分析師用來觀測全球景氣循環(huán)的領(lǐng)先指標(biāo)。因?yàn)轫n國出口增速與全球上市公司盈利數(shù)據(jù)高度相關(guān)。該數(shù)據(jù)今年9月同比下跌8.2%，為2016年10月以來最低。我們認(rèn)為隨著全球經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的臨近，股市作為“晴雨表”，其回調(diào)趨勢將繼續(xù)延續(xù)。

雖然今年A股已先行下跌，但在全球股市下行氛圍環(huán)境下，國內(nèi)股指很難獨(dú)善其身逆勢走高。從后期行情來看，我們認(rèn)為外部風(fēng)險傳導(dǎo)延續(xù)，指數(shù)的弱勢不可避免。但另一方面，行情的波動也將加大。近一段時間以來，國內(nèi)持續(xù)不斷出臺利多政策，A股投資者風(fēng)險偏好出現(xiàn)改善。上周A股全周錄得上漲，跑贏全球主要股指。因此臨近年底，不排除市場出現(xiàn)更多的政策利多，導(dǎo)致單日期指出現(xiàn)反彈。故在這期間，指數(shù)或持續(xù)在寬幅波動中尋找底部。