在“政策底”出現(xiàn)之后，A股的底部正在不斷夯實(shí)之中。當(dāng)前的反彈雖然有所波折，但漸進(jìn)式的反彈方式亦是市場(chǎng)見底的必由之路，當(dāng)以平常心待之。從歷史上看，無論是2005年、2008年、2013年或者是2016年的見底反彈，從未有過一蹴而就的過程，市場(chǎng)在見底上行的過程中，經(jīng)常出現(xiàn)進(jìn)三退二、甚至是二次探底的狀況。因此當(dāng)前市場(chǎng)的輕微回調(diào)，乃是一種正常現(xiàn)象。

A股探底不會(huì)是一蹴而就的

A股的歷次大底，都不是一次性鑄就的。2006年牛市之前，市場(chǎng)多次磨底。2005年6月6日上證綜指見到998點(diǎn)歷史大底后出現(xiàn)了一周的快速反彈，之后進(jìn)入震蕩格局，但在隨后的7月份又出現(xiàn)快速下跌，指數(shù)在2015年7月中旬多次下探到1000點(diǎn)附近。之后指數(shù)緩慢震蕩上行，一直到2005年底，才開啟了單邊上行趨勢(shì)，整個(gè)筑底過程將近6個(gè)月。2008年10月28日，上證綜指在經(jīng)歷了一年的下跌后下探1664點(diǎn)，在國(guó)家出臺(tái)史無前例的“四萬億”救市措施后，開啟一輪20%的反彈，但到了11月中旬又再次回落，指數(shù)一度多次下探到1850點(diǎn)左右，之后在2009年才開啟單邊上行之路。2013年指數(shù)雖然在1849點(diǎn)探底，但是當(dāng)天收盤在1959點(diǎn)，之后1個(gè)月內(nèi)兩次跌破這個(gè)點(diǎn)位，但事后看來都是屬于歷史底部。最近的一次探底則是2016年，1月27日指數(shù)下探階段性最低點(diǎn)2638點(diǎn)，收于2735點(diǎn)，但在之后不到20個(gè)交易日中就三次跌破這一收盤價(jià)，同時(shí)在2月最后一個(gè)交易日又再次下探2638點(diǎn)，之后上證才開啟了2年之久的“慢?！?。因此僅從歷史過程來看，A股探底就不會(huì)是一蹴而就的過程。

A股下一輪牛市的三大催化劑

結(jié)合到當(dāng)前的市場(chǎng)，政策底已經(jīng)展現(xiàn)，但市場(chǎng)整體上還受到三個(gè)方面因素的影響。這些因素市場(chǎng)雖然已經(jīng)有所反映，但其未來的變化仍將給市場(chǎng)帶來擾動(dòng)，這就決定了市場(chǎng)的反彈亦將是一個(gè)曲折前進(jìn)的過程。當(dāng)然，需要指出的是，隨著時(shí)間的推移，這些因素向好的可能性在增加，未來若出現(xiàn)明確的轉(zhuǎn)機(jī)，或許就是A股迎來下一輪牛市的催化劑。

一、內(nèi)部影響因素。于宏觀經(jīng)濟(jì)與上市公司業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱谙滦兄芷诋?dāng)中。前不久公布的三季度GDP增速為6.5%，較二季度的6.7%有明顯下行，而一季度的GDP增速則在6.8%的高位。

從貨幣需求端來看，盡管今年以來央行已經(jīng)兩次降準(zhǔn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率也不斷下行（余額寶利率已經(jīng)下降到2.64%，為兩年來最低），但是M1與M2的增速仍然不斷下降。9月份，M2的同比增速僅有8.3%，與8月份增速基本持平，但顯著低于2017年的增速。

從消費(fèi)端來看，在經(jīng)歷了三年加杠桿買房后，居民消費(fèi)亦成強(qiáng)弩之末：2018年居民消費(fèi)平均增速為9.2%，較2017年降低1個(gè)百分點(diǎn)，限額以上企業(yè)零售消費(fèi)總額增速逐月下行趨勢(shì)更加明顯，9月份的增速進(jìn)一步下滑到5.7%，今年以來第三次跌到6%以下。

在固定資產(chǎn)投資端，國(guó)企與民企的投資增速都呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)：國(guó)企固定資產(chǎn)投資增速?gòu)哪瓿醯?.2%下降到9月份的1.2%，民企相對(duì)平穩(wěn)，但也從年初的16%逐步下降到目前的15%。

與宏觀經(jīng)濟(jì)類似，A股本身的業(yè)績(jī)也處于下行通道中。目前A股大部分公司都已經(jīng)公布了三季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，不論是總體業(yè)績(jī)還是分板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊伲汲尸F(xiàn)逐季下滑的態(tài)勢(shì)。目前，中小板和創(chuàng)業(yè)板都全部公布了業(yè)績(jī)預(yù)告，其中中小板三個(gè)季度的增速分別是18.9%、11%和7.9%，逐季下行態(tài)勢(shì)明顯；而創(chuàng)業(yè)板三個(gè)季度的增速分別是29%、-6%和-5.4%，雖然三季度的下降幅度基本與二季度持平，但是仍然維持在負(fù)增長(zhǎng)，這使得創(chuàng)業(yè)板雖然在一季度取得了超出預(yù)期的高增長(zhǎng)，但是全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俸苡锌赡艹尸F(xiàn)零增長(zhǎng)。這是今年以來創(chuàng)業(yè)板盡管跌幅巨大，但是難以呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)的根本原因。而在已經(jīng)公布業(yè)績(jī)預(yù)告的500多家主板公司中，其三個(gè)季度的同口徑業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為41.9%、85.8%和26.7%，三季度單季也是呈現(xiàn)明顯下行趨勢(shì)。而從行業(yè)上看，大多數(shù)行業(yè)也呈現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比下行的狀況，只有少數(shù)周期性行業(yè)，如石油化工、煤炭等例外。

二、內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的因素。主要在于中美經(jīng)濟(jì)、金融之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。這種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。第一、中美之間貨幣政策相向而行造成的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。貨幣政策相向而行帶來的相應(yīng)沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)在9月下旬宣布加息后，今年預(yù)計(jì)還有會(huì)一到兩次加息，明年則有兩到三次加息，整體仍然處于加息通道之中。

但與之相對(duì)的，中國(guó)央行則處在貨幣寬松通道中：10月7日央行宣布1%的降準(zhǔn)，力度遠(yuǎn)超預(yù)期，除了對(duì)沖中期借貸便利（MLF）外，還額外釋放了7500億增量資金。由于中國(guó)目前進(jìn)入“穩(wěn)杠桿”階段，未來將繼續(xù)采取降準(zhǔn)或降息的方式應(yīng)對(duì)下行的經(jīng)濟(jì)壓力。中美之間貨幣政策的相向而行將使得人民幣匯率承受壓力。第二、中美經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行會(huì)降低對(duì)于中國(guó)商品的需求，疊加貿(mào)易戰(zhàn)影響，使得中國(guó)外需面臨較大壓力。第三、中美資本市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。如美股大幅度下跌對(duì)中國(guó)股市構(gòu)成的情緒沖擊。

需要再次強(qiáng)調(diào)的是，隨著時(shí)間的推移，上述因素并不會(huì)一味地壓制A股，某些因素在其發(fā)展演進(jìn)的過程中，可能會(huì)演化出對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)有利的狀況。比如若人民幣匯率能夠進(jìn)行適度的貶值，將有利于對(duì)沖關(guān)稅上升帶來的負(fù)面沖擊。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期帶動(dòng)美國(guó)股市的大幅度調(diào)整，有可能給特朗普政府以壓力促使其更快地調(diào)整對(duì)華政策。

從投資策略上來看，對(duì)于一波三折的A股反彈，可以從三個(gè)方面進(jìn)行把握。一、操作策略上，堅(jiān)持逢低加倉(cāng)，不追高。由于反彈一波三折，一定會(huì)有合適的回調(diào)機(jī)會(huì)進(jìn)行加倉(cāng)；二、堅(jiān)決配置銀行、公用事業(yè)為主的底倉(cāng)，由于銀行屬于業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比上行的行業(yè)，兼具低估值，因而攻防兼?zhèn)?。配置業(yè)績(jī)環(huán)比上行或反轉(zhuǎn)的國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁行業(yè)。