在“政策底”出現(xiàn)之后，A股的底部正在不斷夯實之中。當(dāng)前的反彈雖然有所波折，但漸進式的反彈方式亦是市場見底的必由之路，當(dāng)以平常心待之。從歷史上看，無論是2005年、2008年、2013年或者是2016年的見底反彈，從未有過一蹴而就的過程，市場在見底上行的過程中，經(jīng)常出現(xiàn)進三退二、甚至是二次探底的狀況。因此當(dāng)前市場的輕微回調(diào)，乃是一種正?，F(xiàn)象。

A股探底不會是一蹴而就的

A股的歷次大底，都不是一次性鑄就的。2006年牛市之前，市場多次磨底。2005年6月6日上證綜指見到998點歷史大底后出現(xiàn)了一周的快速反彈，之后進入震蕩格局，但在隨后的7月份又出現(xiàn)快速下跌，指數(shù)在2015年7月中旬多次下探到1000點附近。之后指數(shù)緩慢震蕩上行，一直到2005年底，才開啟了單邊上行趨勢，整個筑底過程將近6個月。2008年10月28日，上證綜指在經(jīng)歷了一年的下跌后下探1664點，在國家出臺史無前例的“四萬億”救市措施后，開啟一輪20%的反彈，但到了11月中旬又再次回落，指數(shù)一度多次下探到1850點左右，之后在2009年才開啟單邊上行之路。2013年指數(shù)雖然在1849點探底，但是當(dāng)天收盤在1959點，之后1個月內(nèi)兩次跌破這個點位，但事后看來都是屬于歷史底部。最近的一次探底則是2016年，1月27日指數(shù)下探階段性最低點2638點，收于2735點，但在之后不到20個交易日中就三次跌破這一收盤價，同時在2月最后一個交易日又再次下探2638點，之后上證才開啟了2年之久的“慢牛”。因此僅從歷史過程來看，A股探底就不會是一蹴而就的過程。

A股下一輪牛市的三大催化劑

結(jié)合到當(dāng)前的市場，政策底已經(jīng)展現(xiàn)，但市場整體上還受到三個方面因素的影響。這些因素市場雖然已經(jīng)有所反映，但其未來的變化仍將給市場帶來擾動，這就決定了市場的反彈亦將是一個曲折前進的過程。當(dāng)然，需要指出的是，隨著時間的推移，這些因素向好的可能性在增加，未來若出現(xiàn)明確的轉(zhuǎn)機，或許就是A股迎來下一輪牛市的催化劑。

一、內(nèi)部影響因素。于宏觀經(jīng)濟與上市公司業(yè)績?nèi)匀惶幱谙滦兄芷诋?dāng)中。前不久公布的三季度GDP增速為6.5%，較二季度的6.7%有明顯下行，而一季度的GDP增速則在6.8%的高位。

從貨幣需求端來看，盡管今年以來央行已經(jīng)兩次降準(zhǔn)，無風(fēng)險利率也不斷下行（余額寶利率已經(jīng)下降到2.64%，為兩年來最低），但是M1與M2的增速仍然不斷下降。9月份，M2的同比增速僅有8.3%，與8月份增速基本持平，但顯著低于2017年的增速。

從消費端來看，在經(jīng)歷了三年加杠桿買房后，居民消費亦成強弩之末：2018年居民消費平均增速為9.2%，較2017年降低1個百分點，限額以上企業(yè)零售消費總額增速逐月下行趨勢更加明顯，9月份的增速進一步下滑到5.7%，今年以來第三次跌到6%以下。

在固定資產(chǎn)投資端，國企與民企的投資增速都呈現(xiàn)出下行趨勢：國企固定資產(chǎn)投資增速從年初的9.2%下降到9月份的1.2%，民企相對平穩(wěn)，但也從年初的16%逐步下降到目前的15%。

與宏觀經(jīng)濟類似，A股本身的業(yè)績也處于下行通道中。目前A股大部分公司都已經(jīng)公布了三季度的業(yè)績預(yù)告，不論是總體業(yè)績還是分板塊業(yè)績增速，都呈現(xiàn)逐季下滑的態(tài)勢。目前，中小板和創(chuàng)業(yè)板都全部公布了業(yè)績預(yù)告，其中中小板三個季度的增速分別是18.9%、11%和7.9%，逐季下行態(tài)勢明顯；而創(chuàng)業(yè)板三個季度的增速分別是29%、-6%和-5.4%，雖然三季度的下降幅度基本與二季度持平，但是仍然維持在負(fù)增長，這使得創(chuàng)業(yè)板雖然在一季度取得了超出預(yù)期的高增長，但是全年業(yè)績增速很有可能呈現(xiàn)零增長。這是今年以來創(chuàng)業(yè)板盡管跌幅巨大，但是難以呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢的根本原因。而在已經(jīng)公布業(yè)績預(yù)告的500多家主板公司中，其三個季度的同口徑業(yè)績增速分別為41.9%、85.8%和26.7%，三季度單季也是呈現(xiàn)明顯下行趨勢。而從行業(yè)上看，大多數(shù)行業(yè)也呈現(xiàn)業(yè)績增速環(huán)比下行的狀況，只有少數(shù)周期性行業(yè)，如石油化工、煤炭等例外。

二、內(nèi)外聯(lián)動的因素。主要在于中美經(jīng)濟、金融之間的聯(lián)動效應(yīng)。這種聯(lián)動效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個方面。第一、中美之間貨幣政策相向而行造成的聯(lián)動效應(yīng)。貨幣政策相向而行帶來的相應(yīng)沖擊。美聯(lián)儲在9月下旬宣布加息后，今年預(yù)計還有會一到兩次加息，明年則有兩到三次加息，整體仍然處于加息通道之中。

但與之相對的，中國央行則處在貨幣寬松通道中：10月7日央行宣布1%的降準(zhǔn)，力度遠(yuǎn)超預(yù)期，除了對沖中期借貸便利（MLF）外，還額外釋放了7500億增量資金。由于中國目前進入“穩(wěn)杠桿”階段，未來將繼續(xù)采取降準(zhǔn)或降息的方式應(yīng)對下行的經(jīng)濟壓力。中美之間貨幣政策的相向而行將使得人民幣匯率承受壓力。第二、中美經(jīng)濟之間的聯(lián)動效應(yīng)。未來美國經(jīng)濟的下行會降低對于中國商品的需求，疊加貿(mào)易戰(zhàn)影響，使得中國外需面臨較大壓力。第三、中美資本市場之間的聯(lián)動效應(yīng)。如美股大幅度下跌對中國股市構(gòu)成的情緒沖擊。

需要再次強調(diào)的是，隨著時間的推移，上述因素并不會一味地壓制A股，某些因素在其發(fā)展演進的過程中，可能會演化出對于中國經(jīng)濟有利的狀況。比如若人民幣匯率能夠進行適度的貶值，將有利于對沖關(guān)稅上升帶來的負(fù)面沖擊。而美國經(jīng)濟下行預(yù)期帶動美國股市的大幅度調(diào)整，有可能給特朗普政府以壓力促使其更快地調(diào)整對華政策。

從投資策略上來看，對于一波三折的A股反彈，可以從三個方面進行把握。一、操作策略上，堅持逢低加倉，不追高。由于反彈一波三折，一定會有合適的回調(diào)機會進行加倉；二、堅決配置銀行、公用事業(yè)為主的底倉，由于銀行屬于業(yè)績增速環(huán)比上行的行業(yè)，兼具低估值，因而攻防兼?zhèn)?。配置業(yè)績環(huán)比上行或反轉(zhuǎn)的國防軍工、農(nóng)林牧漁行業(yè)。