近期美股的持續(xù)調(diào)整，疊加歐元的相對(duì)弱勢(shì)促使美元指數(shù)再度站上96關(guān)口，給新興市場(chǎng)國(guó)家資本市場(chǎng)帶來了一系列的麻煩，全球股市跟隨美股出現(xiàn)大幅下跌，國(guó)際資金也繼續(xù)由新興市場(chǎng)流出，我們所跟蹤的招商亞洲新興市場(chǎng)流向指標(biāo)也創(chuàng)下了“811”匯改以來的新低，外部環(huán)境并不容樂觀。

但從中國(guó)的情況來看，A股市場(chǎng)暫時(shí)成功“獨(dú)善其身”，本周前4日上證綜指錄得正收益2.09%，近來政策暖風(fēng)頻吹、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有所緩和均形成一定支撐，外資的行為也顯得較為平靜，陸股通上周仍小幅流入26億元，本周前4日則僅累計(jì)小幅流出32億元。而相較于A股的上漲，中國(guó)外匯市場(chǎng)則似乎呈現(xiàn)出另外一番風(fēng)景，人民幣近兩周以來累計(jì)貶值接近0.4%，并在本周四盤中一度突破6.95關(guān)口，離岸人民幣則一度貶至6.9653，此前長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的外匯交易量也出現(xiàn)明顯放量，由日均300億美元的水平攀升至600+億美元，甚至已超過“811”前后的較高水平，這可能預(yù)示著資本流出與貨幣貶值壓力正在不斷加大，從外部因素來看這對(duì)于A股而言仍有不小壓力，對(duì)于外部沖擊的潛在影響仍不可掉以輕心。

此外需要再次提示的是，在資本市場(chǎng)開放背景下外資買股買債資金對(duì)于國(guó)內(nèi)相應(yīng)市場(chǎng)都將產(chǎn)生越來越明顯的影響，9月份表現(xiàn)較差的跨境資本流動(dòng)數(shù)據(jù)，一定程度上便是受到了外資顯著減少購(gòu)買人民幣股債的拖累。

以下為正文內(nèi)容：

國(guó)際資本流動(dòng)的決定因素、傳導(dǎo)渠道與中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

意大利預(yù)算危機(jī)和英國(guó)脫歐事件的再度發(fā)酵，使得歐元走勢(shì)再度承壓，促使美元指數(shù)重新站上96整數(shù)關(guān)口。10月25日盤中美元指數(shù)報(bào)96.34，相較12日大漲1.1%。

美股持續(xù)大幅調(diào)整，疊加特朗普威脅退出“中導(dǎo)條約”等事件擾動(dòng)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，全球避險(xiǎn)情緒快速升溫，VIX指數(shù)持續(xù)維持高位震蕩。10月24日VIX指數(shù)收于25.23。

上周央行通過公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)資金凈投放300億元，上周一降準(zhǔn)落地帶來大量流動(dòng)性，資金供給較為充足。中國(guó)10年期國(guó)債收益率10月24日收于3.54%，相較12日下降4bp.10月24日美國(guó)10年期國(guó)債收益率相較12日下降5bp至3.10%。中美利差相較12日抬高1bp至44bp。

近期人民幣走勢(shì)持續(xù)趨弱，中國(guó)外匯市場(chǎng)交易量明顯擴(kuò)大至600+億美元的水平，交易量指數(shù)大幅下降，未來需要關(guān)注外部沖擊對(duì)于我國(guó)外匯供求形勢(shì)的負(fù)面影響。

招商外匯供求強(qiáng)弱指標(biāo)繼續(xù)趨弱，中國(guó)的外部環(huán)境同樣較為不利，亞洲新興市場(chǎng)資金流動(dòng)指標(biāo)同樣出現(xiàn)明顯惡化。在美股持續(xù)調(diào)整以及全球避險(xiǎn)情緒不斷升溫的背景之下，新興市場(chǎng)所承受的資本流出壓力將越來越明顯。

近期港元再度走弱，但仍距“弱方承諾”有一定距離。截至10月25日盤中，港元兌美元匯率相較12日小幅貶值63pips至7.8402。

陸股通北向上周累計(jì)小幅流入資金25.84億元，本周再度流出32.46億元。近7日外資減持的板塊仍主要集中于食品飲料(貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份)、醫(yī)藥(恒瑞醫(yī)藥)、建材(海螺水泥)、電子(?？低?等。

此前制約境外機(jī)構(gòu)增持人民幣信用債的一個(gè)重要因素便是缺乏國(guó)際化的評(píng)級(jí)體系，隨著相關(guān)政策的不斷開發(fā)，日前國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭惠譽(yù)評(píng)級(jí)宣布在中國(guó)成立惠譽(yù)博華信用評(píng)級(jí)有限公司，我國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)國(guó)際化再下一城。

資金面整體仍較為寬松，臨近稅期資金利率有所抬升，截至10月25日，DR007相較12日上行1bp，R007上行11bp。

10月25日中國(guó)10年國(guó)債利率收于3.5409%，相較12日下降4bp，短端收益率下行幅度相對(duì)較小，導(dǎo)致期限利差小幅收窄1bp至68bp。

不同等級(jí)信用利差有所分化，近期出臺(tái)的信用支持政策預(yù)計(jì)僅起到有限的效果。截至10月25日，高等級(jí)信用利差相較12日收窄5bp，中低等級(jí)信用利差小幅走擴(kuò)1bp。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有所緩和。經(jīng)歷上周五反彈之后，A股上周累計(jì)下跌2.17%，上證50指數(shù)基本持平，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上周進(jìn)一步下跌1.46%。本周上證綜指累計(jì)反彈2.09%，相較美股乃至全球股市走出一定獨(dú)立行情，可持續(xù)性仍待考驗(yàn)，上證50上漲1.59%。

上周全球市場(chǎng)漲跌不一，本周除A股之外均出現(xiàn)明顯下跌。

10月25日人民幣匯率收于6.9498，盤中曾一度突破6.95，目前人民幣匯率相較12日收盤貶值264pips。美元的再度走強(qiáng)給人民幣帶來了更加明顯的貶值壓力，未來需要密切關(guān)注美元指數(shù)走勢(shì)。境外機(jī)構(gòu)對(duì)沖人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的成本目前仍未負(fù)值。

目前來看，美元指數(shù)的走勢(shì)受到了包括利差、避險(xiǎn)情緒等因素的支撐，存在一定上行空間，這對(duì)于亞洲與新興市場(chǎng)貨幣而言仍將帶來明顯的貶值壓力。