近期美股的持續(xù)調(diào)整，疊加歐元的相對弱勢促使美元指數(shù)再度站上96關口，給新興市場國家資本市場帶來了一系列的麻煩，全球股市跟隨美股出現(xiàn)大幅下跌，國際資金也繼續(xù)由新興市場流出，我們所跟蹤的招商亞洲新興市場流向指標也創(chuàng)下了“811”匯改以來的新低，外部環(huán)境并不容樂觀。

但從中國的情況來看，A股市場暫時成功“獨善其身”，本周前4日上證綜指錄得正收益2.09%，近來政策暖風頻吹、股權質(zhì)押風險有所緩和均形成一定支撐，外資的行為也顯得較為平靜，陸股通上周仍小幅流入26億元，本周前4日則僅累計小幅流出32億元。而相較于A股的上漲，中國外匯市場則似乎呈現(xiàn)出另外一番風景，人民幣近兩周以來累計貶值接近0.4%，并在本周四盤中一度突破6.95關口，離岸人民幣則一度貶至6.9653，此前長期保持穩(wěn)定的外匯交易量也出現(xiàn)明顯放量，由日均300億美元的水平攀升至600+億美元，甚至已超過“811”前后的較高水平，這可能預示著資本流出與貨幣貶值壓力正在不斷加大，從外部因素來看這對于A股而言仍有不小壓力，對于外部沖擊的潛在影響仍不可掉以輕心。

此外需要再次提示的是，在資本市場開放背景下外資買股買債資金對于國內(nèi)相應市場都將產(chǎn)生越來越明顯的影響，9月份表現(xiàn)較差的跨境資本流動數(shù)據(jù)，一定程度上便是受到了外資顯著減少購買人民幣股債的拖累。

以下為正文內(nèi)容：

國際資本流動的決定因素、傳導渠道與中國資產(chǎn)價格表現(xiàn)

意大利預算危機和英國脫歐事件的再度發(fā)酵，使得歐元走勢再度承壓，促使美元指數(shù)重新站上96整數(shù)關口。10月25日盤中美元指數(shù)報96.34，相較12日大漲1.1%。

美股持續(xù)大幅調(diào)整，疊加特朗普威脅退出“中導條約”等事件擾動地緣政治風險，全球避險情緒快速升溫，VIX指數(shù)持續(xù)維持高位震蕩。10月24日VIX指數(shù)收于25.23。

上周央行通過公開市場操作實現(xiàn)資金凈投放300億元，上周一降準落地帶來大量流動性，資金供給較為充足。中國10年期國債收益率10月24日收于3.54%，相較12日下降4bp.10月24日美國10年期國債收益率相較12日下降5bp至3.10%。中美利差相較12日抬高1bp至44bp。

近期人民幣走勢持續(xù)趨弱，中國外匯市場交易量明顯擴大至600+億美元的水平，交易量指數(shù)大幅下降，未來需要關注外部沖擊對于我國外匯供求形勢的負面影響。

招商外匯供求強弱指標繼續(xù)趨弱，中國的外部環(huán)境同樣較為不利，亞洲新興市場資金流動指標同樣出現(xiàn)明顯惡化。在美股持續(xù)調(diào)整以及全球避險情緒不斷升溫的背景之下，新興市場所承受的資本流出壓力將越來越明顯。

近期港元再度走弱，但仍距“弱方承諾”有一定距離。截至10月25日盤中，港元兌美元匯率相較12日小幅貶值63pips至7.8402。

陸股通北向上周累計小幅流入資金25.84億元，本周再度流出32.46億元。近7日外資減持的板塊仍主要集中于食品飲料(貴州茅臺、五糧液、洋河股份)、醫(yī)藥(恒瑞醫(yī)藥)、建材(海螺水泥)、電子(?？低?等。

此前制約境外機構(gòu)增持人民幣信用債的一個重要因素便是缺乏國際化的評級體系，隨著相關政策的不斷開發(fā)，日前國際評級巨頭惠譽評級宣布在中國成立惠譽博華信用評級有限公司，我國評級市場國際化再下一城。

資金面整體仍較為寬松，臨近稅期資金利率有所抬升，截至10月25日，DR007相較12日上行1bp，R007上行11bp。

10月25日中國10年國債利率收于3.5409%，相較12日下降4bp，短端收益率下行幅度相對較小，導致期限利差小幅收窄1bp至68bp。

不同等級信用利差有所分化，近期出臺的信用支持政策預計僅起到有限的效果。截至10月25日，高等級信用利差相較12日收窄5bp，中低等級信用利差小幅走擴1bp。

股權質(zhì)押風險有所緩和。經(jīng)歷上周五反彈之后，A股上周累計下跌2.17%，上證50指數(shù)基本持平，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上周進一步下跌1.46%。本周上證綜指累計反彈2.09%，相較美股乃至全球股市走出一定獨立行情，可持續(xù)性仍待考驗，上證50上漲1.59%。

上周全球市場漲跌不一，本周除A股之外均出現(xiàn)明顯下跌。

10月25日人民幣匯率收于6.9498，盤中曾一度突破6.95，目前人民幣匯率相較12日收盤貶值264pips。美元的再度走強給人民幣帶來了更加明顯的貶值壓力，未來需要密切關注美元指數(shù)走勢。境外機構(gòu)對沖人民幣匯率風險的成本目前仍未負值。

目前來看，美元指數(shù)的走勢受到了包括利差、避險情緒等因素的支撐，存在一定上行空間，這對于亞洲與新興市場貨幣而言仍將帶來明顯的貶值壓力。