當(dāng)前A股“政策底”的信號(hào)已較為明顯，但對(duì)“市場(chǎng)底”是否已真正探明的分歧仍然較大。政策端的利好迭出是觸發(fā)市場(chǎng)短期反彈的關(guān)鍵性變量，但短期股指仍然建議只是以反彈的思路對(duì)待，很難有大級(jí)別的上漲行情出現(xiàn)。

近期利好政策頻頻出臺(tái)，對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行呵護(hù)。在各方政策組合拳的利好消息強(qiáng)烈刺激下，大盤(pán)從上周五午盤(pán)后開(kāi)始出現(xiàn)急速拉漲，周一各主要指數(shù)的漲幅集體收于4%以上，上證指數(shù)更是喜迎百點(diǎn)長(zhǎng)陽(yáng)，兩市近3500只個(gè)股上漲，超200只個(gè)股出現(xiàn)漲停，盤(pán)面甚至出現(xiàn)證券板塊個(gè)股全部漲停的罕見(jiàn)現(xiàn)象。但市場(chǎng)的這種暴漲持續(xù)性整體欠佳，近兩個(gè)交易日便再度陷入調(diào)整，周一集體漲停的證券板塊也出現(xiàn)明顯的分化，市場(chǎng)做多熱情再度降溫。指數(shù)急漲之后有修整的需要，短期行情需要關(guān)注主力資金做多的意愿。在沒(méi)有增量資金實(shí)際進(jìn)場(chǎng)的情況下，是難以推動(dòng)行情持續(xù)上漲的?；诋?dāng)前時(shí)間點(diǎn)和內(nèi)外部環(huán)境，我們對(duì)當(dāng)下行情仍定義為僅是反彈，而不是反轉(zhuǎn)。

近期，政策對(duì)股市的呵護(hù)力度只增不減，力挺A股的政策一個(gè)接著一個(gè)。從國(guó)務(wù)院副總理劉鶴主持召開(kāi)金穩(wěn)會(huì)罕見(jiàn)表態(tài)股市，重申要發(fā)揮好資本市場(chǎng)樞紐功能，到一行兩會(huì)掌門(mén)人集體發(fā)聲對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行維穩(wěn)，再到上證所、深證所和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)等三部門(mén)齊發(fā)聲，用實(shí)際行動(dòng)疏解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，用制度改革和一線監(jiān)管穩(wěn)定市場(chǎng)、提振信心，最后到地方國(guó)資委“救市”路線圖浮現(xiàn)，包括深圳在內(nèi)，山東、福建、四川、河南等十余個(gè)省市的國(guó)資數(shù)百億資金馳援A股市場(chǎng)，為民營(yíng)企業(yè)提供流動(dòng)性支持。市場(chǎng)信心大幅提振，投資者的悲觀情緒在短期得到一定的修復(fù)。對(duì)此，我們認(rèn)為，當(dāng)前“政策底”的信號(hào)已較為明顯。

此外，目前全部A股的最新動(dòng)態(tài)PE在13倍附近，剔除金融的全部A股在18倍左右，基本都處于歷次底部附近水平。因而，市場(chǎng)對(duì)于“估值底”和“政策底”基本已是共識(shí)，但對(duì)于“市場(chǎng)底”是否已探明則存在較大的爭(zhēng)論與分歧。從歷史行情的復(fù)盤(pán)結(jié)果看，“政策底”一般要先于“市場(chǎng)底”出現(xiàn)?！罢叩住钡奶矫鞯健笆袌?chǎng)底”的形成存在明顯的時(shí)間差，通常會(huì)領(lǐng)先3—6個(gè)月不等。一般而言，市場(chǎng)的底部是一個(gè)區(qū)域，市場(chǎng)的底部從來(lái)都是通過(guò)振蕩磨出來(lái)的，不可能一蹴而就。

總結(jié)起來(lái)，每一次大跌之后，市場(chǎng)的反彈通常會(huì)遵循以下規(guī)律：第一階段，先是由小型題材熱點(diǎn)（計(jì)算機(jī)，通信，電子，半導(dǎo)體，有色金屬等等）先行止跌反彈，并且漲幅空間最大，“金三胖”（銀行、證券、保險(xiǎn)）和周期股做止跌跟隨，小幅度跟漲。第二階段，銀行、證券、保險(xiǎn)、石油、房地產(chǎn)等權(quán)重股以及周期板塊（鋼鐵，煤炭，水泥）開(kāi)始登場(chǎng)表現(xiàn)，領(lǐng)漲兩市，小型題材熱點(diǎn)跟隨權(quán)重表現(xiàn)，但漲幅不如第一階段大。第三階段，題材和權(quán)重一起做頭，一起謝幕，這一階段題材殺跌往往也是最兇的，權(quán)重表現(xiàn)相對(duì)抗跌。

近期利好迭出的政策面對(duì)市場(chǎng)信心帶來(lái)極大的修復(fù)作用，這也是觸發(fā)市場(chǎng)短期反彈的關(guān)鍵性變量。但諸如股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)承壓下行、人民幣匯率貶值、歐美等外圍股市調(diào)整壓力加大等抑制股市表現(xiàn)的因素短期內(nèi)仍無(wú)法緩釋。因此，短期內(nèi)股指仍然建議只是以反彈的思路對(duì)待，很難有大級(jí)別的上漲行情出現(xiàn)。

上周五和周一大漲之后，市場(chǎng)正好到了前期缺口附近。上一個(gè)缺口是10月11日那天的暴跌，周二市場(chǎng)下跌的量，和上一次那個(gè)量非常接近。這也說(shuō)明市場(chǎng)要把當(dāng)時(shí)上方10月11日之前上面套牢的籌碼再往下洗一部分。任何行情啟動(dòng)前，都會(huì)是這種反復(fù)的振蕩。大盤(pán)2600點(diǎn)這種整數(shù)關(guān)口沒(méi)必要過(guò)多關(guān)注，真正需要關(guān)注的是上方那個(gè)缺口到底會(huì)不會(huì)回補(bǔ)。我們認(rèn)為，這個(gè)缺口大概率是要回補(bǔ)。