核心觀點(diǎn)

焦煤：進(jìn)口煤政策難言放松，采暖季冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求仍存，焦煤仍有上漲空間，焦煤短期走勢(shì)關(guān)注冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，中長(zhǎng)期走勢(shì)關(guān)注采暖季限產(chǎn)力度；

焦炭：目前處于環(huán)保督查的第二階段，預(yù)計(jì)在第三階段采暖季限產(chǎn)舉措兌現(xiàn)之前疊加冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求，焦炭或?qū)⒃儆瓉?lái)一波上漲，由于第三階段限產(chǎn)量能減弱，焦炭上漲空間或很難達(dá)到前期高點(diǎn)2720點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)焦炭上漲關(guān)鍵點(diǎn)就是鋼廠在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求與采暖季鋼廠的限產(chǎn)力度。

一、10月行情回顧

焦煤焦炭國(guó)慶節(jié)前出現(xiàn)一波陰跌主要是環(huán)保限產(chǎn)力度不及預(yù)期，而節(jié)后出現(xiàn)一波大幅的上漲主要在假期期間各地出臺(tái)相應(yīng)的環(huán)保舉措令市場(chǎng)做多情緒濃厚，環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期糾正，此后又出現(xiàn)一波下跌主要由于市場(chǎng)的恐高情緒，多持謹(jǐn)慎觀望， 目前焦煤基本面相對(duì)較好，由于前期洗煤廠關(guān)停較多、部分煤礦停限產(chǎn)、運(yùn)費(fèi)上漲、進(jìn)口煤限制政策難言放松等問(wèn)題導(dǎo)致產(chǎn)地煤價(jià)均出現(xiàn)不同程度的上漲，但近期獨(dú)立焦企煉焦煤庫(kù)存增加、港口庫(kù)存增加背景下，預(yù)計(jì)焦煤上漲空間有限，維持高位震蕩；目前焦炭出現(xiàn)期現(xiàn)分化，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷從2720點(diǎn)上方之后出現(xiàn)三輪提降后，山西、河北現(xiàn)貨出現(xiàn)兩輪提漲，而焦炭1901反彈至2550后出現(xiàn)大幅回調(diào)，目前在2400點(diǎn)左右震蕩，期現(xiàn)的分化主要由于環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期反反復(fù)復(fù)，鋼廠與焦企博弈加劇，但在今年是焦化產(chǎn)業(yè)供給側(cè)元年大背景下，焦炭現(xiàn)貨在焦煤大幅上漲下，成本中樞逐漸上升，同時(shí)目前正處于2018年6月中央出臺(tái)了“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重點(diǎn)區(qū)域強(qiáng)化督查方案”第二階段，在第三階段秋冬采暖季（11.12~次年4.28），督查范圍是“2+26城市+汾渭平原11城市+長(zhǎng)三角城市”，屆時(shí)焦炭或?qū)⒃俅纬蔀槭袌?chǎng)焦點(diǎn)，預(yù)計(jì)11月焦炭先仰后抑。

焦煤篇

1.環(huán)保限產(chǎn)邊際弱化，進(jìn)口煤限制難言放松

據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2018年9月份全國(guó)原煤產(chǎn)量30601萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%， 1-9月份，全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量259493萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.1%。經(jīng)過(guò)多輪環(huán)保及安全檢查之后，環(huán)保限產(chǎn)政策對(duì)原煤產(chǎn)量的影響邊際弱化，據(jù)我國(guó)原煤季節(jié)性產(chǎn)量圖發(fā)現(xiàn)，在10月之后由于存在冬儲(chǔ)備貨，原煤產(chǎn)量有望逐步上升。

2017年全年我國(guó)共進(jìn)口煤炭2.7億噸，據(jù)國(guó)家發(fā)改委明確今年底煤炭進(jìn)口要平控，且進(jìn)口指標(biāo)不再增加，按原來(lái)計(jì)劃執(zhí)行，但并未明確本次進(jìn)口煤限制的具體量級(jí)。根據(jù)去年進(jìn)口量測(cè)算， 1-8月份中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭2.04億噸，接下來(lái)四個(gè)月進(jìn)口煤炭額度為0.66億噸，據(jù)我國(guó)煉焦煤進(jìn)口量季節(jié)性月度圖發(fā)現(xiàn)，在10月之后由于存在冬儲(chǔ)備貨，煉焦煤月度進(jìn)口量有望逐步上升，但在今年進(jìn)口煤限制政策難以放松背景下，預(yù)計(jì)短期煉焦煤供應(yīng)仍然偏緊。

2.焦企短期補(bǔ)庫(kù)需求仍存，中長(zhǎng)期看采暖季限產(chǎn)力度

截止10月19日，煉焦煤六大港口庫(kù)存345.13萬(wàn)噸，環(huán)比增19.03萬(wàn)噸，增幅5.8%，其中京唐港177.13萬(wàn)噸（+4.03），日照港15萬(wàn)噸（-3），連云港35萬(wàn)噸（+0），青島港62萬(wàn)噸（+12）；獨(dú)立焦化廠平均焦煤庫(kù)存8.18噸，降0.03萬(wàn)噸，降幅0.37%，可用天數(shù)15.98天，降0.07天；國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦煤庫(kù)存811.76萬(wàn)噸，降0.46萬(wàn)噸，降幅0.06%，可用天數(shù)16.17天，降0.01天。

煉焦煤港口庫(kù)存微增，焦企庫(kù)存周度數(shù)據(jù)顯示出現(xiàn)微降，鋼廠庫(kù)存出現(xiàn)微降，顯示短期焦企、鋼廠仍有補(bǔ)庫(kù)需求，短期焦煤仍將偏強(qiáng)運(yùn)行，據(jù)煉焦煤港口庫(kù)存歷年數(shù)據(jù)看出11月在補(bǔ)庫(kù)需求支撐下，焦煤或?qū)⑦€有上漲空間，但在11月下旬之后冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)兌現(xiàn)后或?qū)⒊霈F(xiàn)一波下跌。

焦炭篇

1. 限產(chǎn)量能減弱，焦炭上方空間有限

據(jù)去年“2+26”城市環(huán)保限產(chǎn)影響焦炭產(chǎn)能測(cè)算，今年2018年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)影響焦炭產(chǎn)能是去年2.1倍，可見(jiàn)今年環(huán)保限產(chǎn)政策的擴(kuò)大化與常態(tài)化。分時(shí)間段看，2018年的環(huán)保督查分為三個(gè)階段：第一階段是6.11~8.5，督查范圍是“2+26城市”，其影響是對(duì)內(nèi)蒙焦化20~30%的限產(chǎn)；第二階段是8.20~11.11，督查范圍是“2+26城市+汾渭平原11城市”；第三階段是秋冬采暖季（11.12~次年4.28），督查范圍是“2+26城市+汾渭平原11城市+長(zhǎng)三角城市”，從各階段影響焦炭產(chǎn)能的大小預(yù)計(jì)焦炭上漲的動(dòng)力邊際減弱，而目前第二階段這輪督查，從量能與產(chǎn)能來(lái)說(shuō)都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從各地區(qū)產(chǎn)量來(lái)看, 全國(guó)焦化產(chǎn)能為6億噸左右，“2+26城市+汾渭平原11城市”的焦化產(chǎn)能為3億噸左右，汾渭平原11城市的焦化產(chǎn)能高達(dá)1.07億噸；其中呂梁的焦化產(chǎn)能為3422萬(wàn)噸，臨汾為2500萬(wàn)噸，運(yùn)城為1700萬(wàn)噸，晉中為1585萬(wàn)噸，渭南為1296萬(wàn)噸，上述5個(gè)城市占汾渭平原焦化產(chǎn)能的80~90%，

從焦炭今年走勢(shì)來(lái)說(shuō)核心因素就是環(huán)保限產(chǎn)，目前處于環(huán)保督查的第二階段，預(yù)計(jì)在第三階段相關(guān)舉措兌現(xiàn)之前疊加冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求，焦炭或?qū)⒃儆瓉?lái)一波上漲，但上漲空間或很難達(dá)到前期高點(diǎn)2720點(diǎn)，筆者整理下第三階段長(zhǎng)三角環(huán)保督查相關(guān)舉措具體有：

（1）江蘇省辦公廳省政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快全省化工鋼鐵煤電行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》的通知， 2018年底前沿江地區(qū)和太湖地區(qū)獨(dú)立焦化企業(yè)全部關(guān)停，其他地區(qū)獨(dú)立煉焦企業(yè)2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地區(qū)外鋼焦聯(lián)合企業(yè)實(shí)現(xiàn)全部外購(gòu)焦，5000m3以上的特大型高爐煉鋼企業(yè)（沙鋼5800m3高爐）可保留與之配套的2臺(tái)7米以上焦?fàn)t。徐州2020年底前對(duì)11家煉焦企業(yè)整合成為2-3家綜合性焦化企業(yè)，壓減50%的煉焦產(chǎn)能。

（2）安徽省出臺(tái)藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計(jì)劃，10/8環(huán)保督察組再次進(jìn)駐馬鞍山市，預(yù)計(jì)半個(gè)月，馬鋼已開(kāi)始高爐年檢。

（3）進(jìn)博會(huì)限產(chǎn)：寶鋼四個(gè)高爐輪休，冷軋產(chǎn)線檢修，沙永將限產(chǎn)，9/21網(wǎng)傳要求永鋼污染物排放限50%，鋼廠計(jì)劃10月20日起停產(chǎn)5座高爐，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量約30%，持續(xù)時(shí)間約為40天左右，鋼廠表示目前僅處于預(yù)案階段。

（4）鋼鐵：徐州2018年底前關(guān)停所有獨(dú)立煉鐵企業(yè)，鋼鐵企業(yè)減少到10家以下。2020年前，整合成1-2家大型鋼鐵企業(yè)，煉鋼總量控制在1.15億噸以?xún)?nèi)，冶煉產(chǎn)能較比2017年下降30%。環(huán)太湖、沿江、沿運(yùn)河等區(qū)域的落后冶煉產(chǎn)能退出或搬遷：距太湖直線距離10公里以?xún)?nèi)的所有冶煉產(chǎn)能，20公里以?xún)?nèi)的600m3及以下的高爐、50噸及以下轉(zhuǎn)（電）爐必須在2020年前全部退出搬遷；40公里以?xún)?nèi)的500m3及以下的高爐、45噸及以下轉(zhuǎn)（電）爐必須在2020年底前按照國(guó)家要求進(jìn)行升級(jí)改造（中天屬于范圍內(nèi)）。

從焦炭的供應(yīng)端來(lái)看：分區(qū)域看，從周度數(shù)據(jù)可看出，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠（100家）東北地區(qū)開(kāi)工率88.88%，華北地區(qū)開(kāi)工率78.01%，西北地區(qū)開(kāi)工率84.08%，華中地區(qū)開(kāi)工率86.06%，，華東地區(qū)開(kāi)工率77.11%，西南地區(qū)開(kāi)工率78.33%；分產(chǎn)能看，國(guó)內(nèi)焦化企業(yè)（100家）產(chǎn)能<100萬(wàn)噸開(kāi)工率78.9%，產(chǎn)能100-200萬(wàn)噸開(kāi)工率77.39%，產(chǎn)能>200萬(wàn)噸開(kāi)工率80.05%，可見(jiàn)焦?fàn)t開(kāi)工率處于高位，焦炭供給小幅回升。

一般庫(kù)存是供需雙方博弈的結(jié)果，反應(yīng)供需關(guān)系的動(dòng)態(tài)與方向。我們從焦炭的庫(kù)存端來(lái)看：目前焦炭港口庫(kù)存處于相對(duì)低位，具體為港口焦炭庫(kù)存243.6萬(wàn)噸（-0.4），其中天津港48萬(wàn)噸（-7.0），連云港4.0萬(wàn)噸（-1.0），日照港97.6萬(wàn)噸（+9.6），青島港94萬(wàn)噸（-2.0），鋼廠焦炭庫(kù)存小幅回升，具體為國(guó)內(nèi)樣本鋼廠（110家）焦炭庫(kù)存439.6萬(wàn)噸（+2.4），平均可用天數(shù)13.9天，焦化廠庫(kù)存仍處于較低位，焦企出貨情況良好，國(guó)內(nèi)樣本焦化廠（100家）焦炭庫(kù)存24.8萬(wàn)噸（+0.8）。以上數(shù)據(jù)得出焦炭的港口、焦企庫(kù)存相對(duì)較低，鋼廠庫(kù)存小幅回升，焦炭的總體庫(kù)存狀況比較好這也將支撐焦炭現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)未來(lái)焦炭上漲的關(guān)鍵點(diǎn)就是鋼廠在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求與鋼廠的限產(chǎn)力度。

2 采暖季補(bǔ)庫(kù)需求仍存，焦炭?jī)r(jià)格中樞上移

一般在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制下，經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的源頭是需求，需求驅(qū)動(dòng)價(jià)格與利潤(rùn)，利潤(rùn)再驅(qū)動(dòng)供給，而對(duì)于焦炭的需求我們主要關(guān)注下游鋼廠的需求即高爐開(kāi)工率，從全國(guó)高爐開(kāi)工率季節(jié)圖發(fā)現(xiàn)，2018年開(kāi)工率由于環(huán)保限產(chǎn)因素低于前面幾年，而對(duì)于近期開(kāi)工率維持小幅回升主要由于前期限產(chǎn)過(guò)后部分鋼廠復(fù)產(chǎn)，對(duì)于未來(lái)高爐開(kāi)工率主要關(guān)注采暖季限產(chǎn)冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求以及第三階段環(huán)保督查限產(chǎn)力度。同時(shí)我們粗略的測(cè)算了焦炭的盤(pán)面利潤(rùn)=焦炭主力合約價(jià)格-1.3*焦煤主力合約價(jià)格，發(fā)現(xiàn)焦炭盤(pán)面利潤(rùn)與焦炭走勢(shì)大致趨同，焦炭盤(pán)面利潤(rùn)已經(jīng)回到7月份左右焦炭盤(pán)面利潤(rùn)，在焦煤成本中樞逐漸上移的背景下這將支撐焦炭?jī)r(jià)格，總體來(lái)說(shuō)目前焦炭盤(pán)面利潤(rùn)雖然有所回落但依然處于歷史相對(duì)高位，在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下我們預(yù)計(jì)焦企將繼續(xù)加大生產(chǎn)，這也將加大對(duì)焦煤的采購(gòu)。

二、市場(chǎng)展望與投資

環(huán)保限產(chǎn)政策邊際減弱，原煤產(chǎn)量有望上升，但進(jìn)口煤政策難言放松，采暖季冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求仍存，焦煤仍有上漲空間，焦煤短期走勢(shì)關(guān)注冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，中長(zhǎng)期走勢(shì)關(guān)注采暖季限產(chǎn)力度；主導(dǎo)焦炭今年走勢(shì)核心因素就是環(huán)保限產(chǎn)，目前處于環(huán)保督查的第二階段，預(yù)計(jì)在第三階段采暖季限產(chǎn)舉措兌現(xiàn)之前疊加冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求，焦炭或?qū)⒃儆瓉?lái)一波上漲，由于第三階段限產(chǎn)量能減弱，焦炭上漲空間或很難達(dá)到前期高點(diǎn)2720點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)焦炭上漲關(guān)鍵點(diǎn)就是鋼廠在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)需求與采暖季鋼廠的限產(chǎn)力度。