股市諺語云一根陽線改三觀，何況是兩根陽線而且一根還是超級大陽線，自然改變了很多的人的信仰。是不是股市直接從冬天跨過春天進入夏天呢?

10月22日，大金融領(lǐng)漲尤其是券商股集體漲停，兩市出現(xiàn)放量大漲，截止收盤，滬指報2654.88點，漲幅4.09%，深成指報7748.82點，漲幅4.89%；創(chuàng)指報1314.94點，漲幅5.20%。但有一個缺憾就是午后出現(xiàn)高位滯漲，還是有資金出現(xiàn)恐高情緒。

券商股歷來是牛市的先鋒，加上一行兩會和更高層級的金融穩(wěn)定委員會一起釋放各種利好，吸引各路資金進入股市，化解股權(quán)質(zhì)押危機，市場樂觀聲音多了起來，千點反彈和不是反彈而是反轉(zhuǎn)的觀點開始出現(xiàn)。

股市有一個政策底

無可否認，在一行兩會和金融穩(wěn)定委員會的利好政策作用下，股市的底部已經(jīng)基本確立，考察本次密集政策利好的出臺就是股市連續(xù)下跌，觸發(fā)了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險暴露，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的暴露會形成一個負反饋，造成市場一個惡性循環(huán)，另外股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的暴露會導(dǎo)致股市風(fēng)險外溢影響到銀行和保險信托的資產(chǎn)質(zhì)量，甚至影響到上市公司實際控制人生變，影響到公司的高管生變和經(jīng)營的穩(wěn)定，從而危及到實體經(jīng)濟的發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押不是簡單的平倉風(fēng)險，而是成為風(fēng)險擴散的源頭，必須采取措施化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。

因此對于股市的下跌有一個底線思維，那就是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險不能進一步加重，不能出現(xiàn)難以控制和預(yù)期的風(fēng)險，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險必須得到化解，言外之意就是股市下跌有一個度，不能無休無止的下跌，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險必須在股市上漲中得到消除，這就形成了一個政策底，這個政策底雖然不能簡單的以一個具體點位來判斷，但是上證綜指的2450點一帶就是政策底，是股指下跌的一個心理極限位置。

以券商暴漲推導(dǎo)牛市并不靠譜

有專家認為，券商股集體漲停，是大牛市開啟的標志，但是券商股暴漲，從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，后一天上漲的概率是46%，后一個星期上漲的概率是51%，后一個月上漲的概率是59%，最大漲幅是2006年12月11日，上漲29.58%，超過10%漲幅有11次，占統(tǒng)計數(shù)據(jù)29次40%，可見券商暴漲牛市的概率也不是很大，因此以券商上漲推導(dǎo)牛市成立并不很恰當，存在刻舟求劍的思維模式，即使退一步來說，歷史上所有券商股暴漲都是牛市的開啟誰又能保證本次不出例外呢？

本次券商暴漲有一個因素那就是股權(quán)質(zhì)押危機得以緩解，但是也僅僅是緩解，而沒有徹底的化解，不少質(zhì)押股份的債務(wù)人還是沒有足夠的資金來贖回質(zhì)押股份。

本次券商暴漲與14年不同，14年是有意識的制造一波牛市，從政策導(dǎo)向看，央行投放了大量流動性，市場出現(xiàn)了資產(chǎn)荒，降低兩融門檻，鼓勵更多的杠桿資金進場，同時對場外配資持開放式態(tài)度，由于市場對杠桿資金風(fēng)險認識不足，導(dǎo)致全民加杠桿，資金蜂擁而進，出現(xiàn)了罕見的瘋牛杠桿牛；現(xiàn)在倒過來，資產(chǎn)荒是根本談不上，資金荒雖然有所改變，但不會出現(xiàn)流動性的泛濫，貨幣政策依然是中性的，因此流動性牛市不會出現(xiàn)。在金融去杠桿大潮中，杠桿牛是一種遙不可及的夢想。

不會人造干預(yù)制造牛市泡沫

本次股指反彈起步于上周五，直接因素是一行兩會和高層的講話疊加資金的干預(yù)。明顯帶有政策市的影子，A股很多牛市帶有政策市的影子，有的還演繹成瘋牛，像14年的杠桿牛。本次反彈既有政策的干預(yù)，可能也有機構(gòu)資金遵循政策的導(dǎo)向強勢加倉，從成交放大到4000億元來看，說明市場并不齊心，不排除一些小的機構(gòu)跑路。

本次管理層雖然也開啟了政策市的引導(dǎo)，但是經(jīng)歷過15年的非理性上漲與非理性的暴跌，記憶不會僅僅只有七秒，又去制造虛火的牛市，埋下金融風(fēng)險，對于風(fēng)險尤其是金融資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險有著清醒的認識和管理的能力，既然股市干預(yù)是擺脫股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的暴露，也就不至于出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，因此上漲的力度與下跌空間一樣具有底線思維，別奢望牛市降臨，那是與管理層政策導(dǎo)向相矛盾的。

股市運行環(huán)境并不具備牛市條件

本次反彈的直接導(dǎo)火索是一行兩會和金融穩(wěn)定委員會制定有關(guān)規(guī)則，吸引保險資金、銀行理財資金和外資機構(gòu)投資股市，為股市的發(fā)展拓寬資金來源，這是絕對的利好，但是在入市資金擴容的同時，資本市場融資也會繼續(xù)以不太低的速度擴容，這將制約股市上行空間。

證監(jiān)會再度強調(diào)增強創(chuàng)業(yè)板的包容性，提升創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量，提高上市公司質(zhì)量是一件好事，但是提升創(chuàng)業(yè)板的包容性，包容什么，那就是進一步降低市場門檻，說穿了未能實現(xiàn)盈利的四新產(chǎn)業(yè)和具有同股不同權(quán)的公司上市，18年以來在支持四新產(chǎn)業(yè)上市方面證監(jiān)會在基礎(chǔ)制度方面建設(shè)做了很多的工作，另外證監(jiān)會最近不斷強調(diào)IPO常態(tài)化改革會繼續(xù)，劉鶴副總理也強調(diào)加大對科技創(chuàng)新企業(yè)上市的支持力度等?？深A(yù)見的未來IPO節(jié)奏和融資規(guī)模不會很低。

本次市場超跌在于IPO常態(tài)化改革引發(fā)市場不少的質(zhì)疑，尤其是去年IPO常態(tài)化改革更是遭遇投資者的非議，并挫傷了投資者的信心，在信心極度低迷之際，市場放大了利空效應(yīng)，才會有市場的超跌。

因此未來IPO常態(tài)化對投資者的情緒擾動不會消除，對增量資金的需求還是很高，市場反復(fù)很難避免。

更加重要是每一個IPO都會給市場帶來3-9倍的限售股解禁，過去幾年上市了幾百家IPO，意味著有大量限售股將在三五年內(nèi)次第解禁，并有不少的股份需要減持，市場需要大量的資金承接，這部分資金從何而來是一個大問題。僅僅依靠一行三會引進的增量資金恐怕未必能夠有效承接限售股的沖擊。

限售股減持不僅沖擊資金面，更加重要的是沖擊投資者的信心，一旦投資者的信心受損，不僅市場增量資金沒有指望，場內(nèi)資金還會進一步離場，造成股指的動蕩。

股市如此低迷，還是有不少的次新股限售股一解禁就馬不停蹄的減持甚至是頂格減持和清倉減持，減持的沖動非常強烈，如果股市走牛，會有更多的產(chǎn)業(yè)資本加入減持股份行列，其影響不言自明。在限售股減持制度沒有修改以前，任何的牛市都很容易被限售股打趴下來。

制約股市走好的因素不僅僅有IPO和減持問題，還有美聯(lián)儲的加息問題，美聯(lián)儲加息美元指數(shù)升高，國債收益率攀升，對央行的貨幣政策產(chǎn)生制約作用，央行未來是不是會加息是一個問題，另外人民幣匯率會不會走軟也是一個問題。

有機構(gòu)預(yù)測明年人民幣會跌破7，一旦人民幣跌破7，北上資金會不會減少就是一個問題，國慶長假以后，人民幣匯率下跌，跌破6.9，對應(yīng)的是四個交易日北上資金凈流出，?周一凈流出96.04億元，為年內(nèi)第二高。周二，周三周四繼續(xù)凈流出，周一至周四北上資金累計凈流出180.4億元。

22日雖然股市全面暴漲，但北上資金并沒有大幅流進，而是利用反彈時間窗口逃離，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，滬（深）股通北上資金成交金額314.27億元，凈買入金額-7.62億元。北上資金被市場譽為聰明資金，雖然不一定能夠每次都準確抄底逃頂，但被市場譽為聰明資金，其逢高離場還是值得關(guān)注，說明未來市場運行存在不確定性因素。

上周一和周三的暴跌都與美國三大股指下挫有關(guān)，隨著美聯(lián)儲加息美國十年期國債收益率升高，美國股市高位會有更多的波動，這也會影響A的反彈節(jié)奏。

因此筆者的感覺是股市有政策底的味兒，但是與牛市還是有距離。