股市諺語(yǔ)云一根陽(yáng)線(xiàn)改三觀，何況是兩根陽(yáng)線(xiàn)而且一根還是超級(jí)大陽(yáng)線(xiàn)，自然改變了很多的人的信仰。是不是股市直接從冬天跨過(guò)春天進(jìn)入夏天呢?

10月22日，大金融領(lǐng)漲尤其是券商股集體漲停，兩市出現(xiàn)放量大漲，截止收盤(pán)，滬指報(bào)2654.88點(diǎn)，漲幅4.09%，深成指報(bào)7748.82點(diǎn)，漲幅4.89%；創(chuàng)指報(bào)1314.94點(diǎn)，漲幅5.20%。但有一個(gè)缺憾就是午后出現(xiàn)高位滯漲，還是有資金出現(xiàn)恐高情緒。

券商股歷來(lái)是牛市的先鋒，加上一行兩會(huì)和更高層級(jí)的金融穩(wěn)定委員會(huì)一起釋放各種利好，吸引各路資金進(jìn)入股市，化解股權(quán)質(zhì)押危機(jī)，市場(chǎng)樂(lè)觀聲音多了起來(lái)，千點(diǎn)反彈和不是反彈而是反轉(zhuǎn)的觀點(diǎn)開(kāi)始出現(xiàn)。

股市有一個(gè)政策底

無(wú)可否認(rèn)，在一行兩會(huì)和金融穩(wěn)定委員會(huì)的利好政策作用下，股市的底部已經(jīng)基本確立，考察本次密集政策利好的出臺(tái)就是股市連續(xù)下跌，觸發(fā)了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的暴露會(huì)形成一個(gè)負(fù)反饋，造成市場(chǎng)一個(gè)惡性循環(huán)，另外股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的暴露會(huì)導(dǎo)致股市風(fēng)險(xiǎn)外溢影響到銀行和保險(xiǎn)信托的資產(chǎn)質(zhì)量，甚至影響到上市公司實(shí)際控制人生變，影響到公司的高管生變和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，從而危及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押不是簡(jiǎn)單的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，而是成為風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的源頭，必須采取措施化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

因此對(duì)于股市的下跌有一個(gè)底線(xiàn)思維，那就是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)不能進(jìn)一步加重，不能出現(xiàn)難以控制和預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)必須得到化解，言外之意就是股市下跌有一個(gè)度，不能無(wú)休無(wú)止的下跌，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)必須在股市上漲中得到消除，這就形成了一個(gè)政策底，這個(gè)政策底雖然不能簡(jiǎn)單的以一個(gè)具體點(diǎn)位來(lái)判斷，但是上證綜指的2450點(diǎn)一帶就是政策底，是股指下跌的一個(gè)心理極限位置。

以券商暴漲推導(dǎo)牛市并不靠譜

有專(zhuān)家認(rèn)為，券商股集體漲停，是大牛市開(kāi)啟的標(biāo)志，但是券商股暴漲，從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，后一天上漲的概率是46%，后一個(gè)星期上漲的概率是51%，后一個(gè)月上漲的概率是59%，最大漲幅是2006年12月11日，上漲29.58%，超過(guò)10%漲幅有11次，占統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)29次40%，可見(jiàn)券商暴漲牛市的概率也不是很大，因此以券商上漲推導(dǎo)牛市成立并不很恰當(dāng)，存在刻舟求劍的思維模式，即使退一步來(lái)說(shuō)，歷史上所有券商股暴漲都是牛市的開(kāi)啟誰(shuí)又能保證本次不出例外呢？

本次券商暴漲有一個(gè)因素那就是股權(quán)質(zhì)押危機(jī)得以緩解，但是也僅僅是緩解，而沒(méi)有徹底的化解，不少質(zhì)押股份的債務(wù)人還是沒(méi)有足夠的資金來(lái)贖回質(zhì)押股份。

本次券商暴漲與14年不同，14年是有意識(shí)的制造一波牛市，從政策導(dǎo)向看，央行投放了大量流動(dòng)性，市場(chǎng)出現(xiàn)了資產(chǎn)荒，降低兩融門(mén)檻，鼓勵(lì)更多的杠桿資金進(jìn)場(chǎng)，同時(shí)對(duì)場(chǎng)外配資持開(kāi)放式態(tài)度，由于市場(chǎng)對(duì)杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致全民加杠桿，資金蜂擁而進(jìn)，出現(xiàn)了罕見(jiàn)的瘋牛杠桿牛；現(xiàn)在倒過(guò)來(lái)，資產(chǎn)荒是根本談不上，資金荒雖然有所改變，但不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的泛濫，貨幣政策依然是中性的，因此流動(dòng)性牛市不會(huì)出現(xiàn)。在金融去杠桿大潮中，杠桿牛是一種遙不可及的夢(mèng)想。

不會(huì)人造干預(yù)制造牛市泡沫

本次股指反彈起步于上周五，直接因素是一行兩會(huì)和高層的講話(huà)疊加資金的干預(yù)。明顯帶有政策市的影子，A股很多牛市帶有政策市的影子，有的還演繹成瘋牛，像14年的杠桿牛。本次反彈既有政策的干預(yù)，可能也有機(jī)構(gòu)資金遵循政策的導(dǎo)向強(qiáng)勢(shì)加倉(cāng)，從成交放大到4000億元來(lái)看，說(shuō)明市場(chǎng)并不齊心，不排除一些小的機(jī)構(gòu)跑路。

本次管理層雖然也開(kāi)啟了政策市的引導(dǎo)，但是經(jīng)歷過(guò)15年的非理性上漲與非理性的暴跌，記憶不會(huì)僅僅只有七秒，又去制造虛火的牛市，埋下金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)尤其是金融資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)有著清醒的認(rèn)識(shí)和管理的能力，既然股市干預(yù)是擺脫股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的暴露，也就不至于出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，因此上漲的力度與下跌空間一樣具有底線(xiàn)思維，別奢望牛市降臨，那是與管理層政策導(dǎo)向相矛盾的。

股市運(yùn)行環(huán)境并不具備牛市條件

本次反彈的直接導(dǎo)火索是一行兩會(huì)和金融穩(wěn)定委員會(huì)制定有關(guān)規(guī)則，吸引保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金和外資機(jī)構(gòu)投資股市，為股市的發(fā)展拓寬資金來(lái)源，這是絕對(duì)的利好，但是在入市資金擴(kuò)容的同時(shí)，資本市場(chǎng)融資也會(huì)繼續(xù)以不太低的速度擴(kuò)容，這將制約股市上行空間。

證監(jiān)會(huì)再度強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板的包容性，提升創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量，提高上市公司質(zhì)量是一件好事，但是提升創(chuàng)業(yè)板的包容性，包容什么，那就是進(jìn)一步降低市場(chǎng)門(mén)檻，說(shuō)穿了未能實(shí)現(xiàn)盈利的四新產(chǎn)業(yè)和具有同股不同權(quán)的公司上市，18年以來(lái)在支持四新產(chǎn)業(yè)上市方面證監(jiān)會(huì)在基礎(chǔ)制度方面建設(shè)做了很多的工作，另外證監(jiān)會(huì)最近不斷強(qiáng)調(diào)IPO常態(tài)化改革會(huì)繼續(xù)，劉鶴副總理也強(qiáng)調(diào)加大對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)上市的支持力度等?？深A(yù)見(jiàn)的未來(lái)IPO節(jié)奏和融資規(guī)模不會(huì)很低。

本次市場(chǎng)超跌在于IPO常態(tài)化改革引發(fā)市場(chǎng)不少的質(zhì)疑，尤其是去年IPO常態(tài)化改革更是遭遇投資者的非議，并挫傷了投資者的信心，在信心極度低迷之際，市場(chǎng)放大了利空效應(yīng)，才會(huì)有市場(chǎng)的超跌。

因此未來(lái)IPO常態(tài)化對(duì)投資者的情緒擾動(dòng)不會(huì)消除，對(duì)增量資金的需求還是很高，市場(chǎng)反復(fù)很難避免。

更加重要是每一個(gè)IPO都會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)3-9倍的限售股解禁，過(guò)去幾年上市了幾百家IPO，意味著有大量限售股將在三五年內(nèi)次第解禁，并有不少的股份需要減持，市場(chǎng)需要大量的資金承接，這部分資金從何而來(lái)是一個(gè)大問(wèn)題。僅僅依靠一行三會(huì)引進(jìn)的增量資金恐怕未必能夠有效承接限售股的沖擊。

限售股減持不僅沖擊資金面，更加重要的是沖擊投資者的信心，一旦投資者的信心受損，不僅市場(chǎng)增量資金沒(méi)有指望，場(chǎng)內(nèi)資金還會(huì)進(jìn)一步離場(chǎng)，造成股指的動(dòng)蕩。

股市如此低迷，還是有不少的次新股限售股一解禁就馬不停蹄的減持甚至是頂格減持和清倉(cāng)減持，減持的沖動(dòng)非常強(qiáng)烈，如果股市走牛，會(huì)有更多的產(chǎn)業(yè)資本加入減持股份行列，其影響不言自明。在限售股減持制度沒(méi)有修改以前，任何的牛市都很容易被限售股打趴下來(lái)。

制約股市走好的因素不僅僅有IPO和減持問(wèn)題，還有美聯(lián)儲(chǔ)的加息問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)加息美元指數(shù)升高，國(guó)債收益率攀升，對(duì)央行的貨幣政策產(chǎn)生制約作用，央行未來(lái)是不是會(huì)加息是一個(gè)問(wèn)題，另外人民幣匯率會(huì)不會(huì)走軟也是一個(gè)問(wèn)題。

有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)明年人民幣會(huì)跌破7，一旦人民幣跌破7，北上資金會(huì)不會(huì)減少就是一個(gè)問(wèn)題，國(guó)慶長(zhǎng)假以后，人民幣匯率下跌，跌破6.9，對(duì)應(yīng)的是四個(gè)交易日北上資金凈流出，?周一凈流出96.04億元，為年內(nèi)第二高。周二，周三周四繼續(xù)凈流出，周一至周四北上資金累計(jì)凈流出180.4億元。

22日雖然股市全面暴漲，但北上資金并沒(méi)有大幅流進(jìn)，而是利用反彈時(shí)間窗口逃離，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，滬（深）股通北上資金成交金額314.27億元，凈買(mǎi)入金額-7.62億元。北上資金被市場(chǎng)譽(yù)為聰明資金，雖然不一定能夠每次都準(zhǔn)確抄底逃頂，但被市場(chǎng)譽(yù)為聰明資金，其逢高離場(chǎng)還是值得關(guān)注，說(shuō)明未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行存在不確定性因素。

上周一和周三的暴跌都與美國(guó)三大股指下挫有關(guān)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息美國(guó)十年期國(guó)債收益率升高，美國(guó)股市高位會(huì)有更多的波動(dòng)，這也會(huì)影響A的反彈節(jié)奏。

因此筆者的感覺(jué)是股市有政策底的味兒，但是與牛市還是有距離。