從當(dāng)前市場表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性特征看，未來的市場趨勢將主要取決于經(jīng)濟(jì)周期以及周期性行業(yè)表現(xiàn)。由于主題投資相關(guān)的行業(yè)估值已經(jīng)充分反映了政府調(diào)結(jié)構(gòu)的動向，而周期性行業(yè)估值相對較低，因此市場能否回升關(guān)鍵取決于經(jīng)濟(jì)回升的動向以及周期性行業(yè)的景氣態(tài)勢。我們認(rèn)為，對于經(jīng)濟(jì)趨勢而言，出口及其所帶動的民間投資依然是今年的關(guān)鍵；而對于市場的情緒而言，通脹的脈沖式上漲過程是否告一段落將是關(guān)鍵。

通脹的脈沖式上漲可能已告一段落

眾所周知，由于食品價格在我國CPI 構(gòu)成中占有34%的權(quán)重，食品類價格波動是影響通

脹水平的重要因素。然而，從過去幾年的情況看，食品價格引起高通脹只是一個表面的現(xiàn)象，而真實(shí)的邏輯過程應(yīng)該是：全球經(jīng)濟(jì)繁榮、美元貶值—大宗商品價格上升—生物能源需求增加—糧食供應(yīng)緊張—糧食、飼料、肉類等價格上升—CPI 上升。

從目前的情況看，盡管全球經(jīng)濟(jì)從而對大宗商品需求在復(fù)蘇但遠(yuǎn)未達(dá)到金融危機(jī)之前的水平，而且由于美國經(jīng)濟(jì)在去年底以來相對突出的復(fù)蘇導(dǎo)致了美元反彈，因此2010 年大宗商品價格很難像2009 年那樣單邊上升，震蕩上升才是大概率，這意味著今年物價上漲的新增因素不會很大，而通脹壓力主要來自于基期效應(yīng)。更何況，政府已經(jīng)為防范通脹而開始采取溫和的調(diào)控措施。鑒于上述分析，我們認(rèn)為，2 月份CPI 達(dá)到市場意料之外的2.7%，主要是由于春節(jié)因素及雨雪天氣導(dǎo)致蔬菜、水果的價格波動引起的，階段性的通脹脈沖式上升很可能已告一段落，未來1-3 個月通脹很可能在2 月份的基礎(chǔ)上回落并維持在較為溫和的水平。

投資策略：

回調(diào)之際可為二季度布局。鑒于2 月份通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，貨幣政策仍有緊縮預(yù)期，市場有可能繼續(xù)出現(xiàn)短期回調(diào)。但基于上文的分析邏輯，我們認(rèn)為可以利用回調(diào)之機(jī)為二季度的反彈做一些布局。

我們建議：主題投資的風(fēng)險應(yīng)該關(guān)注；航空、醫(yī)藥這種具有后周期特征的消費(fèi)行業(yè)要拿??；周期性行業(yè)如銀行、鋼鐵、煤炭等二季度的反彈機(jī)會要把握住。