從當前市場表現的結構性特征看，未來的市場趨勢將主要取決于經濟周期以及周期性行業(yè)表現。由于主題投資相關的行業(yè)估值已經充分反映了政府調結構的動向，而周期性行業(yè)估值相對較低，因此市場能否回升關鍵取決于經濟回升的動向以及周期性行業(yè)的景氣態(tài)勢。我們認為，對于經濟趨勢而言，出口及其所帶動的民間投資依然是今年的關鍵；而對于市場的情緒而言，通脹的脈沖式上漲過程是否告一段落將是關鍵。

通脹的脈沖式上漲可能已告一段落

眾所周知，由于食品價格在我國CPI 構成中占有34%的權重，食品類價格波動是影響通

脹水平的重要因素。然而，從過去幾年的情況看，食品價格引起高通脹只是一個表面的現象，而真實的邏輯過程應該是：全球經濟繁榮、美元貶值—大宗商品價格上升—生物能源需求增加—糧食供應緊張—糧食、飼料、肉類等價格上升—CPI 上升。

從目前的情況看，盡管全球經濟從而對大宗商品需求在復蘇但遠未達到金融危機之前的水平，而且由于美國經濟在去年底以來相對突出的復蘇導致了美元反彈，因此2010 年大宗商品價格很難像2009 年那樣單邊上升，震蕩上升才是大概率，這意味著今年物價上漲的新增因素不會很大，而通脹壓力主要來自于基期效應。更何況，政府已經為防范通脹而開始采取溫和的調控措施。鑒于上述分析，我們認為，2 月份CPI 達到市場意料之外的2.7%，主要是由于春節(jié)因素及雨雪天氣導致蔬菜、水果的價格波動引起的，階段性的通脹脈沖式上升很可能已告一段落，未來1-3 個月通脹很可能在2 月份的基礎上回落并維持在較為溫和的水平。

投資策略：

回調之際可為二季度布局。鑒于2 月份通脹數據超預期，貨幣政策仍有緊縮預期，市場有可能繼續(xù)出現短期回調。但基于上文的分析邏輯，我們認為可以利用回調之機為二季度的反彈做一些布局。

我們建議：主題投資的風險應該關注；航空、醫(yī)藥這種具有后周期特征的消費行業(yè)要拿??；周期性行業(yè)如銀行、鋼鐵、煤炭等二季度的反彈機會要把握住。