內(nèi)需走弱，通脹上行力度有限，長端收益率或繼續(xù)下行，關(guān)注10年期期債后市的上漲機會。

9月下旬以來，期債觸底后振蕩上行。央行國慶期間宣布進(jìn)行年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，除對沖當(dāng)日到期MLF外還額外釋放資金7500億元，為年內(nèi)金額最大的一次，流動性仍保持寬松。10月11日全球股市下跌引起市場避險情緒發(fā)酵升溫，當(dāng)日期債大漲，T1812更是創(chuàng)下近四個月來最大單日漲幅。近一周以來期債維持振蕩，展望后市，利多因素支撐力度較大，考慮到年內(nèi)通脹水平上行力度不會太大，債市焦點仍在基本面，預(yù)期繼續(xù)支撐長端利率下行，期債仍有上漲空間。

物價方面，內(nèi)需走弱下通脹上行力度有限。7月以來受到極端天氣影響，鮮果鮮菜價格出現(xiàn)超季節(jié)增長，豬瘟影響下生豬存欄數(shù)量減少，豬肉價格因供給端收縮而持續(xù)上行，9月CPI同比增速再創(chuàng)年內(nèi)新高，目前鮮菜價格已有所企穩(wěn)，但豬肉價格仍在走高，預(yù)期繼續(xù)維持增長趨勢，不過年內(nèi)力度有限，而春節(jié)時期消費需求旺盛，豬肉價格可能會出現(xiàn)較大漲幅；PPI環(huán)比保持上行，主要受到石油價格上行拉動，入冬后又將再次進(jìn)入環(huán)保限產(chǎn)，黑色系或再迎漲勢，但考慮基建力度不大且目前無發(fā)力跡象，地產(chǎn)行業(yè)又受到調(diào)控，在國內(nèi)生產(chǎn)及需求端較弱背景下，整體通脹上行水平年內(nèi)將保持在可控范圍內(nèi)。

資金方面，信用傳導(dǎo)依舊不佳。央行持續(xù)靈活操作，國慶節(jié)后實施降準(zhǔn)助力資金流入實體，解決中小企業(yè)融資難問題。從最新公布的社融數(shù)據(jù)來看，信用傳導(dǎo)仍然不暢，中長期貸款增量不佳，市場風(fēng)險偏好較低。目前流動性水平保持充裕，銀存間7日回購利率已下行至2.6%以下，保持在較低水平，但向后看，短端下行空間有限。

基本面方面，生產(chǎn)需求兩端皆顯疲弱。9月制造業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)明顯回落，生產(chǎn)指數(shù)及新訂單指數(shù)下行趨勢明顯，經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，就業(yè)形勢也表現(xiàn)不佳。外需方面，新出口訂單指數(shù)自今年3月以來呈現(xiàn)回落走勢，外貿(mào)預(yù)期不善，雖然9月我國對大多貿(mào)易伙伴出口增速回升，但可能主要源自出口退稅政策的利好，在全球貿(mào)易景氣度下滑、新興市場風(fēng)險顯現(xiàn)的背景下，難以對外需維持積極預(yù)期。目前基建仍未顯示發(fā)力跡象，預(yù)期其對經(jīng)濟(jì)的拉動力度也不會太大。因此，經(jīng)濟(jì)下行壓力帶動長端收益率下行，看好10年期期債上漲機會。關(guān)注即將舉辦的十九屆四中全會，若有大力提振市場預(yù)期的重磅政策落地，債市及期債或?qū)⒃儆{(diào)整。