周一（10月22號），國債期貨全線收跌，10年期債主力合約T1812收跌0.10%，5年期債主力合約TF1812收跌0.08%，2年期債主力合約TS1812收跌0.05%。

近期影響債市諸多因素中，股市風(fēng)險成為影響債市的一個新的邏輯。股市的持續(xù)下跌令市場擔(dān)憂，投資者擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生，大量資金融入債市尋求避險，這是近期債市持續(xù)上漲的重要原因。在“一行兩會”發(fā)聲支持股市后，股市應(yīng)聲大漲，市場風(fēng)險減弱，債市應(yīng)聲而落，股債蹺蹺板效應(yīng)明顯。未來如果股市單邊下跌風(fēng)險解除，債市將重新回歸自身運行邏輯，經(jīng)濟基本面與貨幣政策將繼續(xù)主導(dǎo)債市的走向。

從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，政策支持下，9月社會融資與M2略有回升，這對債市影響仍偏正面。由于食品漲價與原油等原材料價格的持續(xù)上行，CPI繼續(xù)走高，持續(xù)位于“2”時代，且有望進一步上行，通脹壓力明顯。一旦物價出現(xiàn)全面上漲，貨幣政策面將面臨收緊壓力，利空債市。從外盤來看，10年期美債到期收益率突破3%壓力位后，出現(xiàn)加速上漲跡象，中美10年期國債到期收益率利差已不足40bp，且不排除未來出現(xiàn)倒掛的可能，這也會抑制債市的上漲。影響債市的因素整體仍偏負(fù)面，在市場風(fēng)險減弱的背景下，債市下跌概率較大。

公開市場重啟逆回購，緩解股市下跌風(fēng)險。周一（10月22日）央行公告，為對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，10月22日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了1200億元逆回購操作。由于股市持續(xù)下跌令市場擔(dān)憂，央行行長易綱上周五稱，將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，前瞻性地做好相關(guān)政策儲備，保持流動性合理穩(wěn)定。在連續(xù)14日暫停操作后，央行上周五進行300億元七天逆回購操作，中標(biāo)利率持穩(wěn)在2.55%?？紤]MLF（中期借貸便利）到期，上周公開市場全口徑凈回籠4215億元。如果算上10月15日降準(zhǔn)釋放的資金，央行投放資金仍遠(yuǎn)大于回籠資金量。

外盤利率繼續(xù)走高，中美利率持續(xù)縮小。美債收益率在突破3%壓力位后，有加速上漲苗頭，中美10年期國債到期收益率利差目前已不足40bp。隨著美債收益率持續(xù)攀升，國內(nèi)利率上漲壓力越來越大。中美10年期國債到期收益率持續(xù)縮小，未來不排除出現(xiàn)倒掛可能。

在國內(nèi)資本市場持續(xù)開檔的背景下，國內(nèi)利率承受較大的上漲壓力。隨著通脹的不斷走高，滯漲的風(fēng)險越來越大。雖然經(jīng)濟下行需要寬松貨幣政策支撐，但通脹的出現(xiàn)卻制約著貨幣政策的寬松，市場因素整體利空債市。近期股債蹺蹺板效應(yīng)更多是短期擾動因素。上周五，“一行兩會”領(lǐng)導(dǎo)公開講話支持股市，股市止跌上漲，市場風(fēng)險降低，債市有望出現(xiàn)下跌行情。