富達(dá)在產(chǎn)品創(chuàng)新上一直是業(yè)內(nèi)先驅(qū)。在養(yǎng)老投資領(lǐng)域，富達(dá)在1988年就推出了目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)系列基金Fidelity Asset Manager；隨后，其與富國銀行和巴克萊全球投資（現(xiàn)已被貝萊德并購）先后推出了目標(biāo)日期型基金，開啟了美國養(yǎng)老基金的“一站式解決方案”；2007年，富達(dá)為滿足退休后人群的投資和消費(fèi)需求，率先推出了退休收入系列產(chǎn)品，近兩年還將其與美國傳統(tǒng)IRA賬戶的強(qiáng)制最低提款要求相結(jié)合，形成了集退休后儲蓄、投資和自主贖回功能為一體的后退休解決方案。

截至2018年6月30日，富達(dá)旗下共設(shè)有目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和退休收入三個(gè)類別的養(yǎng)老基金系列產(chǎn)品，總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)2600億美元。其中，目標(biāo)日期型基金是富達(dá)養(yǎng)老投資系列產(chǎn)品中資管規(guī)模占比最大的類別。在2014年之前，富達(dá)連續(xù)16年蟬聯(lián)美國目標(biāo)日期基金資管規(guī)模第一的寶座，目前也仍是美國第二大的目標(biāo)日期基金管理人。本文著重介紹富達(dá)旗下主要的目標(biāo)日期產(chǎn)品和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

富達(dá)自由系列基金：

采取雙重主動的管理方式

1990年代，富達(dá)目標(biāo)日期基金之父鄭任遠(yuǎn)和他的團(tuán)隊(duì)在試圖引入一款能夠“修正”投資者錯(cuò)誤投資行為的基金產(chǎn)品時(shí)，從熱力學(xué)定律能量守恒原則中獲得靈感，創(chuàng)造性地提出了權(quán)益資產(chǎn)下滑軌道的設(shè)計(jì)理念，并于1996年10月推出了旗下第一款目標(biāo)日期產(chǎn)品——富達(dá)自由系列基金。該系列基金目前由13只產(chǎn)品構(gòu)成，以5年為一個(gè)時(shí)間跨度對應(yīng)投資者的目標(biāo)退休日期。

在權(quán)益資產(chǎn)的滑道設(shè)計(jì)上，該系列基金采用通過型設(shè)計(jì)，即在到達(dá)投資者預(yù)期的退休日期后，權(quán)益資產(chǎn)的配置比例仍在逐步向下調(diào)整，直到退休后的15年至20年基金的權(quán)益資產(chǎn)配置比例才會達(dá)到最保守的狀態(tài)，而被合并到Fidelity Freedom Income基金中。在投資人45歲前，該滑道權(quán)益資產(chǎn)的配置比例都保持90%，隨后權(quán)益資產(chǎn)的配置比例逐步下滑，直至投資人84歲時(shí)達(dá)到最保守的配置比例，此時(shí)權(quán)益資產(chǎn)的比例為24%。富達(dá)在2014年8月還引入了戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置方案，以提升自由系列基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，調(diào)整幅度在長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例的正負(fù)10%以內(nèi)。

除了權(quán)益資產(chǎn)的下滑軌道，目標(biāo)日期基金還需要考慮細(xì)分資產(chǎn)類別在投資者生命周期中的配置權(quán)重。和行業(yè)平均的細(xì)分資產(chǎn)配置滑道相比，富達(dá)自由系列基金在美國大盤股票、海外發(fā)達(dá)市場股票、新興市場股票和現(xiàn)金資產(chǎn)上的配置比例更高，而在美國中小盤股票、通脹保值債券（TIPS）、核心債券（包括美國國債和投資級債券）、高收益?zhèn)秃Ｍ鈧系呐渲脵?quán)重較低。

與富達(dá)旗下產(chǎn)品線以主動管理型基金為主的特點(diǎn)相符，自由系列基金采取雙重主動的管理方式，即在大類資產(chǎn)配置之外，子基金也由主動管理的內(nèi)部產(chǎn)品構(gòu)成，整個(gè)系列的主動管理成分高達(dá)93%，同時(shí)內(nèi)部產(chǎn)品使用率達(dá)95%。這一設(shè)計(jì)讓自由系列基金能夠充分受益于富達(dá)旗下優(yōu)秀基金經(jīng)理獲取超額收益的能力。富達(dá)自由系列基金在持倉上則呈現(xiàn)出多元化、分散化的特點(diǎn)，每一只產(chǎn)品持有的子基金數(shù)量均超過25只。值得一提的是，這些子基金是富達(dá)為目標(biāo)日期型產(chǎn)品專設(shè)的定制基金，統(tǒng)稱為Series Fund，不對外零售或機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售。

和同類目標(biāo)日期基金相比，富達(dá)自由系列基金最近3年和5年的業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)出色。截至2018年3月31日，該系列基金最近3年的業(yè)績均排在同類前50%，其中絕大多數(shù)產(chǎn)品擊敗了90%的同類基金。富達(dá)在2013年底全面提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例的決定，在隨后4年的美股牛市中獲得了豐厚回報(bào)。該系列基金最近3年的業(yè)績歸因顯示，權(quán)益資產(chǎn)下滑軌道對基金業(yè)績貢獻(xiàn)的占比最大。此外，子基金近幾年來較好的業(yè)績表現(xiàn)也給自由系列基金帶來了積極影響。

目前，富達(dá)自由系列基金由Andrew Dierdorf和Brett Sumsion兩位基金經(jīng)理掌舵?；鸾?jīng)理Andrew Dierdorf有16年的投研經(jīng)驗(yàn)，自2011年6月開始管理自由系列基金，在2004年加入富達(dá)前曾有保險(xiǎn)精算工作背景。另一位基金經(jīng)理Brett Sumsion則是在2014年1月才開始管理該系列基金，此前他在DuPont Capital Management有多年的大類資產(chǎn)配置和組合管理經(jīng)驗(yàn)。在Brett Sumsion加入富達(dá)的同年8月，富達(dá)為自由系列基金引入了戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置方案。這兩位基金經(jīng)理都各自購買了自由系列基金超過50萬美元。

富達(dá)自由指數(shù)系列基金：

在費(fèi)率上具有絕對優(yōu)勢

為了滿足投資者不同的投資偏好，富達(dá)在2009年10月發(fā)行了自由指數(shù)系列基金。該系列基金采用與自由系列基金相同的權(quán)益資產(chǎn)下滑軌道設(shè)計(jì)，但在子基金的選擇上則采用收費(fèi)更加低廉的指數(shù)產(chǎn)品，從而極大降低了該系列基金的整體費(fèi)率。截至2018年3月31日，該系列基金的資產(chǎn)加權(quán)費(fèi)率僅為0.12%，遠(yuǎn)低于目標(biāo)日期型基金0.68%的行業(yè)平均費(fèi)率水平和自由系列基金0.61%的費(fèi)率。

雖然總體的投資策略和滑道設(shè)計(jì)與富達(dá)自由系列基金類似，但是自由指數(shù)系列基金被動化的子基金持倉使得其在細(xì)分資產(chǎn)的配置和調(diào)整上與其兄弟系列有所差異。部分細(xì)分資產(chǎn)類別如美國高收益?zhèn)托屡d市場債券，并未納入該系列基金的持倉。此外，和自由系列基金的細(xì)分資產(chǎn)配置相比，自由指數(shù)系列基金更偏重于美國大盤股票、美國國債和投資級債券，在海外發(fā)達(dá)市場股票、新興市場股票和現(xiàn)金的配置比例上則略遜一籌。

除了采用指數(shù)化產(chǎn)品這一特點(diǎn)，在子基金持倉方面，該系列基金底層基金的持倉數(shù)量也和自由系列基金形成鮮明對比。該系列基金共持有5只指數(shù)基金和1只貨幣市場基金。其中，2只權(quán)益基金Fidelity Total Market Index和Fidelity Series Global ex US Index以及商品策略基金Fidelity Commodity Strategy都由于2003年從富達(dá)旗下脫離的Geode Asset Management公司擔(dān)任投顧運(yùn)作，這也將該系列基金的內(nèi)部產(chǎn)品使用率降低到25%。

雖然和自由系列基金相比，該系列基金在費(fèi)率上具有絕對優(yōu)勢，但對比這兩個(gè)系列基金的業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，便宜并不一定意味著更好。截至2017年12月31日，富達(dá)自由指數(shù)系列基金自2009年10月成立以來的平均年化回報(bào)落后自由系列基金約63個(gè)基點(diǎn)，而在此時(shí)期兩個(gè)系列基金的平均夏普比率大致相當(dāng)。自由系列基金更加多元化的細(xì)分資產(chǎn)配置、子基金出色的主動管理能力和獨(dú)有的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置方案，都是其業(yè)績表現(xiàn)超越自由指數(shù)系列的原因。

富達(dá)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金：

投資策略非常直接

富達(dá)旗下的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)系列基金成立時(shí)間要早于其目標(biāo)日期系列產(chǎn)品。該系列中最早成立的基金是Fidelity Asset Manager 50%，成立于1988年12月。此后的20年中，富達(dá)逐步引入不同風(fēng)險(xiǎn)等級的產(chǎn)品。目前，該系列產(chǎn)品有20%、30%、40%、50%、60%、70%和85%共七檔風(fēng)險(xiǎn)等級。

該系列基金在成立之初并不是FOF產(chǎn)品。在2006年之前，該系列基金都是直接投資于股票、債券和短期收益產(chǎn)品。2006年7月，富達(dá)為該系列基金引入了僅供內(nèi)部投資的Central funds。這些基金不對外零售和向機(jī)構(gòu)投資者銷售，在投資策略上和富達(dá)旗下的精選行業(yè)基金類似，只專注于某一類行業(yè)股票或特定的債券種類。

該系列基金的投資策略非常直接，按各基金名稱中所述的比例確定權(quán)益資產(chǎn)的配置權(quán)重。例如，F(xiàn)idelity Asset Manager 50%基金旨在持有50%的股票資產(chǎn)。在權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)，該系列所有基金的美國股票和海外股票持倉占比均設(shè)定為7:3。組合剩余部分則由不同比例的債券和現(xiàn)金資產(chǎn)填補(bǔ)。該系列的基金經(jīng)理Geoffrey Stein擁有執(zhí)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的權(quán)力，富達(dá)在產(chǎn)品契約中也給基金經(jīng)理實(shí)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置留下了充足的余地。例如，F(xiàn)idelity Asset Manager 50%基金雖然旨在持有50%的中性股票資產(chǎn)，但基金經(jīng)理可以在30%至70%的范圍內(nèi)調(diào)整股票倉位。在實(shí)際運(yùn)作中，基金經(jīng)理Geoffrey Stein在大類資產(chǎn)配置上的偏離較為溫和，自其2009年6月上任以來股票權(quán)重的偏離度基本上不超過10%。

業(yè)績基準(zhǔn)方面，該系列基金采用的是復(fù)合指數(shù)。該指數(shù)由Dow Jones US Total Stock Market（代表美國股票）、MSCI ACWI ex USA（代表海外股票）、Bloomberg Barclays US Aggregate Bond（代表固定收益資產(chǎn)）和Bloomberg Barclays US 3-Month Treasury Bellwether（代表現(xiàn)金類資產(chǎn)）四個(gè)指數(shù)構(gòu)成。從2009年6月到2017年10月，富達(dá)的7只目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中有6只取得了超越其業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益，年化超額回報(bào)達(dá)40個(gè)基點(diǎn)至95個(gè)基點(diǎn)。其中，Asset Manager 20%基金相對指數(shù)的超額收益最大，而隨著該系列基金股票占比的提升，其超額回報(bào)呈現(xiàn)遞減趨勢。

他山之石，可以攻玉。富達(dá)在發(fā)展旗下養(yǎng)老系列基金過程中不斷摸索和嘗試，也正是這種不斷總結(jié)和完善的革新精神，讓富達(dá)在近年來被動化投資越加盛行的資管環(huán)境中成功減緩了旗下主動型目標(biāo)日期基金的資金凈流出壓力。富達(dá)在養(yǎng)老金投資領(lǐng)域的探索和經(jīng)驗(yàn)值得國內(nèi)基金管理人思考和借鑒。