就滬深股市而言，在2015年的資金推動(dòng)型牛市中，杠桿率大幅度提高，其中僅證券公司系統(tǒng)內(nèi)開展的融資規(guī)模就達(dá)到2萬億元以上，再加上通過場(chǎng)外配資、傘形基金以及其它形式入市的資金，規(guī)模要大于5萬億元。另外，還有相當(dāng)數(shù)量的股票質(zhì)押，雖然其中的一部分并不投入股市，但也有不少是用于買賣股票的。事實(shí)上也正是這樣一批數(shù)量極其龐大的資金在短時(shí)間內(nèi)涌入股市，才導(dǎo)致了當(dāng)年行情的飆升。

然而，這種深度依靠杠桿撬動(dòng)的行情，其本身是嚴(yán)重缺乏相應(yīng)的基本面支持的，一旦杠桿收縮，行情即刻崩潰。就在2015年的6月份，隨著通過場(chǎng)外配資途徑入市的渠道被監(jiān)管部門阻斷，股市也就立馬從千股漲停變?yōu)榍Ч傻?。而隨之市場(chǎng)也就開始了痛苦的去杠桿過程。首先去除的是那些借助場(chǎng)外配資及傘形信托等渠道入市的資金，這些渠道通常處于灰色地帶，在某種程度上是存在違規(guī)違法的嫌疑的，因此在監(jiān)管部門出臺(tái)措施后，很快就退出了。當(dāng)然，由于其規(guī)模大，退出時(shí)間又短，一度造成股市流動(dòng)性的短缺，以至政府部門不得不安排“救市資金”入市來恢復(fù)流動(dòng)性。這個(gè)過程大致在當(dāng)年的四季度告一段落，而這階段股指也回落了2000多點(diǎn)。

然而，股市去杠桿的過程到此并沒有完結(jié)。隨著大盤又回到了2015年行情啟動(dòng)附近的位置，不少在券商系統(tǒng)內(nèi)運(yùn)行的融資盤風(fēng)險(xiǎn)開始加大，特別是在2016年初的“兩天四熔斷”中，這些融資盤遭遇重創(chuàng)，被迫開始退出。從公布的融資數(shù)量來看，在這以后融資規(guī)模再也沒有超過1萬億元的水平，并且不斷回落，如今已經(jīng)低于8000億元了。應(yīng)該說，券商的融資業(yè)務(wù)屬于其重要的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，也是其主要盈利點(diǎn)之一。但是在股市不斷下跌的過程中，對(duì)融資盤的去杠桿也就是在市場(chǎng)的壓力下被迫進(jìn)行著。其對(duì)市場(chǎng)的最大影響，一方面是在整體上抑制了大盤的上漲空間，另一方面也使得部分個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)凸顯，從而令題材性行情快速降溫。這波去杠桿，對(duì)指數(shù)的沖擊看上去并不很大，但在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整中起到了很大的作用。

第三輪去杠桿的重點(diǎn)是股權(quán)質(zhì)押，作為面向大股東的一種抵押貸款業(yè)務(wù)，其設(shè)計(jì)的基本邏輯前提是股票價(jià)格基本平穩(wěn)，大股東通過質(zhì)押股份來進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，或進(jìn)行包括證券投資在內(nèi)的其它活動(dòng)(現(xiàn)在質(zhì)押資金已經(jīng)不允許買股票了)。然而，由于各方面因素的影響，去年下半年以來，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)加大，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)不斷出現(xiàn)險(xiǎn)情。雖然大多數(shù)是發(fā)生在中小市值公司上，但由于數(shù)量眾多，其對(duì)大盤的影響也是不可忽視的。進(jìn)入今年，隨著內(nèi)外部條件的變化，股市交易重心不斷回落，質(zhì)押“爆雷”也就成為一種常態(tài)。在某種意義上說，這一狀況如果延續(xù)，對(duì)市場(chǎng)的打擊難以估量，很多上市公司將面臨生存方面的巨大不確定性。也因?yàn)檫@樣，監(jiān)管部門出臺(tái)了對(duì)質(zhì)押爆倉的股票不能強(qiáng)行平倉的政策，而一些地方政府也有意把質(zhì)押的股票接過去，以緩解因?yàn)榇竺娣e下跌帶來的股價(jià)“閃崩”局面。當(dāng)然，對(duì)這樣的安排，市場(chǎng)上也是有不同看法的，在去杠桿的大背景下，如果不解決市場(chǎng)的根本問題，只能是給今后的發(fā)展留下隱患。

但不管怎么說，隨著股票質(zhì)押平倉受限，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也在一定程度上得到了化解，那么就股市而言，第三波去杠桿也就進(jìn)入到了尾聲，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的杠桿率已經(jīng)有了明顯的下降，場(chǎng)內(nèi)資金以投資者的自有資金為主，這是有利于市場(chǎng)穩(wěn)定的。不過，如果此時(shí)股市繼續(xù)下跌，那么券商系統(tǒng)內(nèi)的融資盤風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)再度爆發(fā)，7000多億元的規(guī)模也不算太小。進(jìn)一步說，即便是行情穩(wěn)住了，但在這基礎(chǔ)上能不能有所上漲，就要看有沒有增量資金，以及增量資金如何進(jìn)入了?，F(xiàn)在對(duì)于杠桿資金的問題，似乎也應(yīng)該有所反思，譬如股市要不要杠桿，杠桿率多少為好，去杠桿怎樣避免傷及無辜。而這些問題的厘清，對(duì)于后市的發(fā)展，無疑有著重大的意義。