下游消費降速

滬鋁主力合約價格快速下探14070元/噸，集中釋放部分空頭壓力后快速反彈。但在氧化鋁價格松動及下游消費逐漸告別旺季的背景下，鋁價缺乏上行的推動力。

氧化鋁供需預(yù)期改變

海外市場突發(fā)事件的沖擊，是造成今年氧化鋁價格劇烈波動的主要原因。7月國內(nèi)部分氧化鋁廠實行彈性生產(chǎn)鋪墊下，8月美鋁西澳氧化鋁廠工人罷工及海德魯Alunorte減產(chǎn)發(fā)酵，澳洲氧化鋁FOB價格2個月時間內(nèi)從435美元/噸上漲至640美元/噸。海外折人民幣價格高于同期國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)3300元/噸的氧化鋁價格，7月開始我國氧化鋁由此前的凈進口轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹?，國?nèi)氧化鋁呈供需兩旺的局面。

9月5日海德魯與巴西政府簽署TC和TAC協(xié)議，為其今年早些時候關(guān)停的50%產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)奠定基礎(chǔ)，海外市場遠期缺口預(yù)期迅速關(guān)閉，海外囤積氧化鋁的貿(mào)易商由需求方向供應(yīng)方轉(zhuǎn)變，澳洲氧化鋁價格不到一個月的時間從640美元/噸下滑至535美元/噸。國慶假期里，海德魯Alunorte剩余50%產(chǎn)能從關(guān)停到不關(guān)停的事件反轉(zhuǎn)中，一度將澳洲氧化鋁FOB價格推回600美元/噸。但由于新型壓濾機獲得授權(quán)，可能加快3月關(guān)停那部分產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，氧化鋁FOB價格打破此前535美元/噸的低點至510.5美元/噸，國內(nèi)氧化鋁出口窗口關(guān)閉。

國內(nèi)企業(yè)積極投產(chǎn) 氧化鋁價格承壓

三季度國內(nèi)氧化鋁企業(yè)實現(xiàn)全行業(yè)盈利，在高利潤驅(qū)動下滿產(chǎn)甚至超產(chǎn)。SMM數(shù)據(jù)，9月我國氧化鋁產(chǎn)量594.7萬噸，同比增加3.0%，日均產(chǎn)量19.8萬噸，環(huán)比上漲3.8%。10月日均產(chǎn)量預(yù)計20.2萬噸，環(huán)比上漲2%，增量主要體現(xiàn)在山西中電投產(chǎn)量恢復(fù)及山西信發(fā)及希望晉中產(chǎn)能的釋放。氧化鋁產(chǎn)出環(huán)比走高，對鋁土礦需求也在增長。從上周走訪來看，河南地區(qū)近期有幾處民營露天鋁土礦開采恢復(fù)，但局部地區(qū)還存在搶礦的現(xiàn)象，山西環(huán)保則繼續(xù)高壓態(tài)勢，孝義地區(qū)礦石緊張局面沒有緩解，這意味著鋁土礦、氧化鋁產(chǎn)業(yè)利潤由于環(huán)保繼續(xù)向上游聚集。由于氧化鋁仍在擴產(chǎn)，電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能有所下降，氧化鋁供應(yīng)缺口已不復(fù)存在，3000元/噸的氧化鋁支撐并非牢不可破，氧化鋁企業(yè)將面臨原料上漲及成品價格下跌的夾擊，氧化鋁價格最終會去試探成本支撐的力度。

高成本企業(yè)經(jīng)營壓力增加

今年以來，電解鋁行業(yè)的盈利情況并不理想，6月后氧化鋁及陽極炭塊的漲價更是把電解鋁產(chǎn)業(yè)虧損的幅度加大，直接導(dǎo)致新增產(chǎn)能投放進度下降，同時部分高成本產(chǎn)能進行了減產(chǎn)。SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，9、10月有河南、甘肅、山西等地約減產(chǎn)32萬噸產(chǎn)能。截至9月底，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能規(guī)模為3737.5萬噸，9月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量300.3萬噸，同比增加2.9%。1—9月累計產(chǎn)出2705.2萬噸，同比減少1.3%。9月全國累計電解鋁累計成本曲線呈向上傾斜形態(tài)，而非中間有平臺區(qū)兩端陡峭的形態(tài)，意味電解鋁產(chǎn)能成本相對分散。鋁價每下跌100元/噸均會有一定產(chǎn)能加入到虧損行列，9月在現(xiàn)貨月均價以下的產(chǎn)能僅在1000萬噸左右，多數(shù)的產(chǎn)能仍處于虧損。高成本地區(qū)的鋁廠出于與自身下游加工配套考慮或者社會責(zé)任考慮，多數(shù)沒有減產(chǎn)計劃，盡管他們已經(jīng)虧損了一段時間。高成本產(chǎn)能的減產(chǎn)或關(guān)停并不順暢，外加部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)稀釋減產(chǎn)效果，未來電解鋁供應(yīng)保持著低速增長。

供應(yīng)增長維持低速，但現(xiàn)貨去庫存速度并沒有提升，9月原鋁消費增速在4%左右，與往年同期8%—10%的增速相差甚遠，一方面是國內(nèi)經(jīng)濟增速下行，下游訂單減少影響加工企業(yè)開工，另一方面是貿(mào)易戰(zhàn)影響部分鋁出口。10月調(diào)研下游企業(yè)匯總信息看，下游加工企業(yè)開工率較9月有所回升，但訂單數(shù)量不如往年。隨著房地產(chǎn)開發(fā)增速、汽車消費增速及制造業(yè)擴張速度的下滑，原鋁下游消費面臨著降速，無法成為推升鋁價向上的原動力。

在電解鋁供需兩弱的格局下，再遭成本端原料下行拖累，鋁價釋放空頭壓力后展開反彈的高度有限，且難以擺脫再度向下的困局。鋁價繼續(xù)下探倒逼鋁廠規(guī)模性減產(chǎn)，海外市場保持良好的去庫狀態(tài)推升倫鋁，較低的內(nèi)外比值刺激鋁材出口，帶動國內(nèi)消費。只有供應(yīng)端或需求端打破僵局，鋁價才會迎來可觀的反彈。