股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)是投資者信心，中國股票市場(chǎng)更是如此。2018年以來，A股持續(xù)調(diào)整，歸根到底還是廣大投資者對(duì)于上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期偏謹(jǐn)慎，而事實(shí)上，上市公司的半年報(bào)、三季報(bào)等財(cái)務(wù)報(bào)表并不難看，甚至不乏亮點(diǎn)。換言之，上市公司的業(yè)績(jī)沒出現(xiàn)問題，投資者的預(yù)期出了問題。

對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，單純依靠輿論引導(dǎo)顯然不能快速收聚人心，必須要用機(jī)制創(chuàng)新和制度性建設(shè)，有效提升殼資源的流動(dòng)、提升藍(lán)籌股的流動(dòng)性溢價(jià)，吸引更加多元化的投資者進(jìn)場(chǎng)。

激活A(yù)股市場(chǎng)別總是指望宏觀政策

無論是監(jiān)管機(jī)構(gòu)、還是投資者，都不應(yīng)該在宏觀層面期待更多的利好。雖然A股市場(chǎng)國際化是人民幣國際化的重要支點(diǎn)，但是外圍因素加劇了全球資本市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。這對(duì)A股市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性影響并不大，進(jìn)口替代業(yè)務(wù)潛力反而會(huì)創(chuàng)造很多上市公司的機(jī)會(huì)，但是各類悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)于股市投資者的預(yù)期影響卻很大。

國內(nèi)的貨幣政策空間有限。我不同意很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所謂的“人民銀行貨幣政策失靈”的論調(diào)，但是現(xiàn)階段國內(nèi)貨幣政策寬松對(duì)A股估值的影響確實(shí)有限，最近一次A股市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的反應(yīng)，就是最好的例證。原因也不復(fù)雜，中央持續(xù)、堅(jiān)定執(zhí)行金融脫虛入實(shí)的去杠桿政策，這將從根本上改變A股的投資者習(xí)慣，長期利好、短期利空，尤其是對(duì)那些中小市值題材股是重大利空——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板跌幅明顯大于主板，就是這個(gè)原因。

因此，激活A(yù)股市場(chǎng)，宏觀政策的空間有限，性價(jià)比太差，只能從市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)上想辦法?，F(xiàn)在最急需解決的是引入多樣化的資本，加快那些“殼資源”的破產(chǎn)重組力度。創(chuàng)業(yè)板近期很多股票交投十分清淡，既是這些股票不景氣的結(jié)果，也是不景氣的原因。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該鼓勵(lì)于上市公司殼資源交易，讓更多投資銀行有動(dòng)力進(jìn)入并購、重組、借殼上市的業(yè)務(wù)。

恢復(fù)“T+0”將有效為市場(chǎng)帶來“增量”資金

以工商銀行為代表的巨型、藍(lán)籌股票，是中國經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”。但是，現(xiàn)在日均交易量和換手率也很低，這需要吸引更多機(jī)構(gòu)投資者。特別是A股納入MSCI（明晟指數(shù)）之后，諸如國際性保險(xiǎn)資金并沒有大規(guī)模建倉，這要求A股的交易制度與國際接軌。例如盡快將國際成熟股票市場(chǎng)通用的“T+0”制度恢復(fù)，在不增加金融整體杠桿率的情況下，有效地提高股票市場(chǎng)的流通性、活躍程度和交易量，這將會(huì)產(chǎn)生明顯的資金放大效應(yīng)。

恢復(fù)“T+0”交易制度，將有效為市場(chǎng)帶來“增量”資金——尤其是境內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者，其有限的資金不用商業(yè)銀行“放杠桿”，就可以多次交易、反復(fù)買賣。而且，“T+0”交易制度也將優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)——讓中小投資者更關(guān)注那些市值大、有業(yè)績(jī)基礎(chǔ)的股票，進(jìn)而減少散戶的投資風(fēng)險(xiǎn)，降低其被“割韭菜”的概率。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，國際市場(chǎng)通行的AI（人工智能）技術(shù)，會(huì)在A股找到用武之地——通過程序化的短線交易，提高機(jī)構(gòu)資金參與股市的信心?！癟+0”制度將有效聯(lián)通股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與股票衍生品市場(chǎng)——通過降低股指期貨市場(chǎng)的投機(jī)色彩，讓更多機(jī)構(gòu)用“T+0”和股指期貨作為避險(xiǎn)工具，追求長期穩(wěn)定收益。

作為長期看好A股的投資者，當(dāng)前指數(shù)低迷應(yīng)該倒逼制度建設(shè)創(chuàng)新——“T+0”制度建設(shè)為代表的A股市場(chǎng)國際化趨勢(shì)，是從根本上解決A股定價(jià)機(jī)制的有效路徑。從長遠(yuǎn)上看，為了更好發(fā)揮制度作用，從根本上改變市場(chǎng)“長熊短?！钡母咎卣?，必須輔以有效的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、包括國際通行的轉(zhuǎn)板制度，讓區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)和新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入普通投資者的標(biāo)的范疇，最終提升上市公司整體的業(yè)績(jī)質(zhì)量。

最近我對(duì)包括新疆、湖南、河南、陜西等中西部省份的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)越來越多的新三板和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)范、受益于消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)細(xì)分，具備了在創(chuàng)業(yè)板、甚至是主板上市的利潤規(guī)模。但是，現(xiàn)階段還沒有綠色通道讓這些企業(yè)登陸主板，無法讓這些有活力的企業(yè)置換那些資本市場(chǎng)上的“僵尸”公司。這恐怕是要各級(jí)下大決心才能順利推動(dòng)。

A股市場(chǎng)到了既要增量出彩、也要存量整肅的階段，需要共同推動(dòng)。