國慶節(jié)后，受央行降準消息提振，資金面延續(xù)寬松，加上美國股票市場出現(xiàn)大幅波動，帶動A股創(chuàng)出新低，市場避險情緒升溫，期債有所反彈，最新10年期國債期貨主力合約價格創(chuàng)兩個月新高。不過，當前股票市場再度下行空間有限，四季度經(jīng)濟面存在邊際改善的可能，加上物價持續(xù)上行，期債上行動力不足，預(yù)計后期仍以弱勢調(diào)整為主。

通脹預(yù)期升溫

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月CPI環(huán)比上漲0.7%，漲幅與上月持平。其中，鮮菜、鮮果、豬肉和雞蛋價格漲幅居前，帶動食品價格上漲2.4%。CPI同比上漲2.5%，符合預(yù)期，漲幅比上月繼續(xù)擴大0.2個百分點，創(chuàng)7個月新高。其中，食品價格上漲3.6%，影響CPI上漲約0.69個百分點；非食品價格上漲2.2%，影響CPI上漲約1.78個百分點。受成本上升等因素影響，教育服務(wù)、房租、衣著和成品油等非食品價格普遍上行，非食品價格漲幅比上月擴大0.1個百分點。展望后市，受疫情影響豬肉價格或進入上漲周期，食品價格影響將加大，非食品項中交通工具用燃料價格、醫(yī)療保健、居住類等價格上漲，再加上中美雙方互征關(guān)稅政策可能引發(fā)的輸入性通脹影響，預(yù)計年內(nèi)CPI仍有一定上行壓力，通脹預(yù)期升溫。

資金面延續(xù)寬松

10月15日起，央行下調(diào)各銀行存款準備金率1個百分點，釋放資金合計約12000億元。其中，4515億元用于償還到期的中期借貸便利（MLF），通過降準置換部分MLF余額，不僅可以釋放金融機構(gòu)部分可質(zhì)押債券，而且可以將商業(yè)銀行持有的利息約為3.3%的MLF釋放出來，每年降低銀行資金成本約150億元。降準還可再釋放增量資金約7500億元，增加金融機構(gòu)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源。

此外，自上周以來，央行連續(xù)暫停公開市場操作，凈回籠1600億元，目前央行逆回購已經(jīng)全部到期。短期市場利率持續(xù)走低，市場資金面延續(xù)寬松，Shibor和回購7天利率基本貼近了同期逆回購操作利率2.55%，后期再度下行空間有限。

基建投資大概率企穩(wěn)

央行降準利好兌現(xiàn)之后，市場關(guān)注點可能回到基本面。7月以來，國務(wù)院等部門多次發(fā)布相關(guān)財稅和貨幣政策，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的效果在逐步顯現(xiàn)。8月銀行信貸投放維持高位，企業(yè)債券融資規(guī)模大幅增加，信用債市場融資功能快速恢復(fù)。10月起，個稅起征點提升至5000元，擴大了稅率級距，使其更有利于中低收入者。此外，國家發(fā)改委召開專題新聞發(fā)布會，表示將確保已開工項目順利實施，加上近2個月地方政府專項債發(fā)行力度加大，各地基礎(chǔ)建設(shè)投資項目將逐步落地，預(yù)計四季度基建投資大概率企穩(wěn)反彈，經(jīng)濟面存在邊際改善的可能，全年經(jīng)濟增速有望在6.5%—6.7%，仍將處于合理區(qū)間。

國際上看，美聯(lián)儲9月加息落地之后，多位美聯(lián)儲官員對美國經(jīng)濟表達樂觀觀點并重申漸進加息，提振市場對美聯(lián)儲12月加息的預(yù)期，美債收益率持續(xù)上行，最高升至3.23%的7年高位。美股出現(xiàn)了大幅波動，不過美股已經(jīng)連續(xù)9年上漲，上漲過程中出現(xiàn)適當回調(diào)也屬于正常情況。考慮到美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然比較強勁，美聯(lián)儲加息路徑仍保持在正軌之上，美債收益率可能繼續(xù)攀升，限制了國內(nèi)債市收益率的下行空間。

總體上，預(yù)計四季度基建投資大概率企穩(wěn)反彈，經(jīng)濟面存在邊際改善的可能，10年期美債收益率快速上行突破3.2%，對債市構(gòu)成一定壓力。從資產(chǎn)配置角度看，當前股票市場估值處于歷史底部，股票長期配置價值優(yōu)于債券。預(yù)計各期限國債期貨反彈空間有限，后期仍以弱勢調(diào)整為主。