國(guó)慶節(jié)后，受央行降準(zhǔn)消息提振，資金面延續(xù)寬松，加上美國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，帶動(dòng)A股創(chuàng)出新低，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，期債有所反彈，最新10年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格創(chuàng)兩個(gè)月新高。不過，當(dāng)前股票市場(chǎng)再度下行空間有限，四季度經(jīng)濟(jì)面存在邊際改善的可能，加上物價(jià)持續(xù)上行，期債上行動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)后期仍以弱勢(shì)調(diào)整為主。

通脹預(yù)期升溫

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，9月CPI環(huán)比上漲0.7%，漲幅與上月持平。其中，鮮菜、鮮果、豬肉和雞蛋價(jià)格漲幅居前，帶動(dòng)食品價(jià)格上漲2.4%。CPI同比上漲2.5%，符合預(yù)期，漲幅比上月繼續(xù)擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)7個(gè)月新高。其中，食品價(jià)格上漲3.6%，影響CPI上漲約0.69個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲2.2%，影響CPI上漲約1.78個(gè)百分點(diǎn)。受成本上升等因素影響，教育服務(wù)、房租、衣著和成品油等非食品價(jià)格普遍上行，非食品價(jià)格漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。展望后市，受疫情影響豬肉價(jià)格或進(jìn)入上漲周期，食品價(jià)格影響將加大，非食品項(xiàng)中交通工具用燃料價(jià)格、醫(yī)療保健、居住類等價(jià)格上漲，再加上中美雙方互征關(guān)稅政策可能引發(fā)的輸入性通脹影響，預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI仍有一定上行壓力，通脹預(yù)期升溫。

資金面延續(xù)寬松

10月15日起，央行下調(diào)各銀行存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金合計(jì)約12000億元。其中，4515億元用于償還到期的中期借貸便利（MLF），通過降準(zhǔn)置換部分MLF余額，不僅可以釋放金融機(jī)構(gòu)部分可質(zhì)押債券，而且可以將商業(yè)銀行持有的利息約為3.3%的MLF釋放出來，每年降低銀行資金成本約150億元。降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元，增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源。

此外，自上周以來，央行連續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，凈回籠1600億元，目前央行逆回購(gòu)已經(jīng)全部到期。短期市場(chǎng)利率持續(xù)走低，市場(chǎng)資金面延續(xù)寬松，Shibor和回購(gòu)7天利率基本貼近了同期逆回購(gòu)操作利率2.55%，后期再度下行空間有限。

基建投資大概率企穩(wěn)

央行降準(zhǔn)利好兌現(xiàn)之后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)可能回到基本面。7月以來，國(guó)務(wù)院等部門多次發(fā)布相關(guān)財(cái)稅和貨幣政策，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效果在逐步顯現(xiàn)。8月銀行信貸投放維持高位，企業(yè)債券融資規(guī)模大幅增加，信用債市場(chǎng)融資功能快速恢復(fù)。10月起，個(gè)稅起征點(diǎn)提升至5000元，擴(kuò)大了稅率級(jí)距，使其更有利于中低收入者。此外，國(guó)家發(fā)改委召開專題新聞發(fā)布會(huì)，表示將確保已開工項(xiàng)目順利實(shí)施，加上近2個(gè)月地方政府專項(xiàng)債發(fā)行力度加大，各地基礎(chǔ)建設(shè)投資項(xiàng)目將逐步落地，預(yù)計(jì)四季度基建投資大概率企穩(wěn)反彈，經(jīng)濟(jì)面存在邊際改善的可能，全年經(jīng)濟(jì)增速有望在6.5%—6.7%，仍將處于合理區(qū)間。

國(guó)際上看，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息落地之后，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表達(dá)樂觀觀點(diǎn)并重申漸進(jìn)加息，提振市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的預(yù)期，美債收益率持續(xù)上行，最高升至3.23%的7年高位。美股出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，不過美股已經(jīng)連續(xù)9年上漲，上漲過程中出現(xiàn)適當(dāng)回調(diào)也屬于正常情況?？紤]到美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然比較強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑仍保持在正軌之上，美債收益率可能繼續(xù)攀升，限制了國(guó)內(nèi)債市收益率的下行空間。

總體上，預(yù)計(jì)四季度基建投資大概率企穩(wěn)反彈，經(jīng)濟(jì)面存在邊際改善的可能，10年期美債收益率快速上行突破3.2%，對(duì)債市構(gòu)成一定壓力。從資產(chǎn)配置角度看，當(dāng)前股票市場(chǎng)估值處于歷史底部，股票長(zhǎng)期配置價(jià)值優(yōu)于債券。預(yù)計(jì)各期限國(guó)債期貨反彈空間有限，后期仍以弱勢(shì)調(diào)整為主。