Opening

空頭，又稱(chēng)做空、沽空，是一種股票、期貨等市場(chǎng)的操作模式。當(dāng)交易者預(yù)期未來(lái)行情下跌，便借入資產(chǎn)按目前價(jià)格賣(mài)出，待行情下跌后再買(mǎi)進(jìn)歸還，以獲取差價(jià)利潤(rùn)。借入的資產(chǎn)大多為股指期貨和期貨合約?？疹^交易行為的特點(diǎn)為先賣(mài)后買(mǎi)，實(shí)際上有點(diǎn)像商業(yè)中的賒貨交易模式。

由于期貨合約不用等待交割，可直接轉(zhuǎn)移給他人，合約賣(mài)出方也不在意最后交割給誰(shuí)，只要能收到錢(qián)即可，有投機(jī)需求的交易者自然機(jī)敏的察覺(jué)到這其中蘊(yùn)藏著無(wú)限的可能性。以小麥期貨為例，當(dāng)我們看空小麥期貨時(shí)，只需要付出十分之一的資金便可以對(duì)小麥價(jià)格進(jìn)行猜測(cè)。而且我們不僅可以作為買(mǎi)主，也可以在沒(méi)有種植任何小麥的情況下，直接賣(mài)出小麥期貨合約。如果麥價(jià)如預(yù)期般下跌，我們?cè)儋I(mǎi)入同樣的期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)，如此一來(lái)在沒(méi)種植任何小麥的情況下，我們僅憑借小麥價(jià)格的下跌而獲益。如果小麥的價(jià)格不如預(yù)期，反而上升的話，我們也不用擔(dān)心交割小麥實(shí)物的問(wèn)題，同樣買(mǎi)入合約平倉(cāng)，受損的也是現(xiàn)金。

空頭交易往往被認(rèn)為是投機(jī)者的專(zhuān)利，投機(jī)也一直是一個(gè)頗受爭(zhēng)議的名詞。投機(jī)者經(jīng)常被看成是資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中的寄生蟲(chóng)，他們并不創(chuàng)造財(cái)富，但卻能從中牟利。其實(shí)不然，投機(jī)交易大大增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高了交易量，增加了市場(chǎng)的參與者，這些都有助于確保市場(chǎng)產(chǎn)生最公正的價(jià)格；經(jīng)紀(jì)人們也很樂(lè)于看到人們熱衷于投機(jī)，因?yàn)樗麄兛梢越璐诉M(jìn)行頻繁的交易為自己增加大量的傭金

CAse.1

在實(shí)際市場(chǎng)操作中，交易者最喜歡的空頭對(duì)象還是股指期貨。做空股指期貨的道理和小麥一樣，只是標(biāo)的資產(chǎn)從小麥變成了股票。我國(guó)內(nèi)地股市是一個(gè)相對(duì)封閉、行政管制的市場(chǎng)。想在內(nèi)地市場(chǎng)做空股指的話，渠道比較狹窄。除了融券之外，長(zhǎng)期以來(lái)也只有IF滬深300股指期貨一個(gè)途徑，而且利息成本非常高。但是同深圳隔海相望的香港，就完全不一樣了。香港股市是一個(gè)高度開(kāi)放、高度自由的國(guó)際市場(chǎng)。兩地股市的最大差別是投資者結(jié)構(gòu)。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，香港股市交易額只有27%是由個(gè)體投資者完成的，機(jī)構(gòu)投資者交易份額卻占73%；與此同時(shí)，在總交易額中，境外投資者占39%，也就是說(shuō)，香港股市交易的四成是由境外投資者完成的。因此，國(guó)內(nèi)外資本在港股上的經(jīng)典做空案例便屢見(jiàn)不鮮了。

港股史上最著名的空頭反面教材就非索羅斯莫屬了。從97年5月開(kāi)始，以索羅斯為首的炒家們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)連環(huán)計(jì)，通過(guò)外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的互動(dòng)作用，利用期貨現(xiàn)貨合力狙擊香港。從技術(shù)手法上來(lái)講，索羅斯倒是“簡(jiǎn)單粗暴”：尋找足夠的資金，不斷買(mǎi)入股票，推升股指。在股指到達(dá)高位時(shí)開(kāi)出大量股指期貨空單，隨后拋售掉所有股票，打壓股指，從股指期貨空單中盈利。這種操作最重要的就是利用市場(chǎng)參與者的盲目性——漲時(shí)跟風(fēng)買(mǎi)入，跌時(shí)“墻倒眾人推”。當(dāng)然，索羅斯的一舉一動(dòng)早就被香港政府察覺(jué)，港府暗中聯(lián)合中央政府，雙拳齊下?lián)魸⒘怂髁_斯的陰謀。索羅斯這種投機(jī)空頭最終令自己和市場(chǎng)兩敗俱傷。在索羅斯做空之后，恒生指數(shù)跌去60%，港人財(cái)富蒸發(fā)約2.2萬(wàn)億，一直到2009年才恢復(fù)1994年的水準(zhǔn)。

（上圖:索羅斯）

Case.2

舉世矚目的美國(guó)次貸危機(jī)中，也有些名不見(jiàn)經(jīng)傳的小人物在全美貸款買(mǎi)房的熱潮中做空樓市，最終上演一出“BAd Beat”，史蒂夫·艾斯曼就是其中的一員。與德州牌局里“Bad Beat”完全依靠運(yùn)氣和膽量不同，在艾斯曼這場(chǎng)“逆轉(zhuǎn)空頭”中起主要作用的是他清醒的頭腦，以及兢兢業(yè)業(yè)的調(diào)查研究。艾斯曼原本是一名律師，因?yàn)槠獗┰耆菀准?dòng)，被取消了律師資格。之后艾斯曼去奧本海默做分析師，由于能力出色，很快組建了自己的對(duì)沖積金團(tuán)隊(duì)。

有人說(shuō)艾斯曼是少數(shù)看出房貸泡沫的投資人，事實(shí)上發(fā)現(xiàn)房貸泡沫不難，承認(rèn)房貸泡沫更難。艾斯曼的團(tuán)隊(duì)通過(guò)一次偶然的機(jī)會(huì)知曉了房貸市場(chǎng)有“貓膩”，他們僅僅分析了一小部分房貸數(shù)據(jù)就察覺(jué)到了問(wèn)題。艾斯曼立刻帶人走訪了大量購(gòu)房者，吃驚的發(fā)現(xiàn)他們很多人沒(méi)有穩(wěn)定收入，購(gòu)房資金“以貸養(yǎng)貸”，甚至無(wú)業(yè)游民都能經(jīng)由中介從銀行獲得數(shù)筆貸款。原來(lái)華爾街大投行通過(guò)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)從2001年開(kāi)始美國(guó)房?jī)r(jià)就一直處于穩(wěn)定的上升期，他們認(rèn)定即便給一些信用狀況堪憂的人貸款購(gòu)房，即便違約也可收回房產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)不大。于是它們開(kāi)始聯(lián)合銀行和信貸機(jī)構(gòu)去發(fā)放很多垃圾貸款，并把這些垃圾貸款打包做成住房抵押貸款證券（MBS），投放至金融市場(chǎng)。評(píng)級(jí)公司為了搶奪MBS評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)這塊“大蛋糕”，也不惜違背規(guī)則，紛紛為違約率極高的MBS產(chǎn)品評(píng)A級(jí)。當(dāng)幾乎所有市場(chǎng)參與者觥籌交錯(cuò)，沉浸在房地產(chǎn)虛假繁榮的泡沫里時(shí)，艾斯曼放下酒杯，直面現(xiàn)實(shí)。他立刻動(dòng)用全部資金建立了MBS空頭合約，最終收益超過(guò)10億美元。

Ending

艾斯曼的事例被美國(guó)金融記者邁克爾劉易斯注意到，并寫(xiě)成的著名的半紀(jì)實(shí)金融作品《The Big Short》。在書(shū)的扉頁(yè)，寫(xiě)著列夫·托爾斯泰的一句話：“如果一個(gè)人沒(méi)有形成任何成見(jiàn)，就算他再笨，也能夠理解最困難的問(wèn)題。但是，如果一個(gè)人堅(jiān)信，那些擺在他面前的問(wèn)題他早已了然于胸，沒(méi)有任何的疑慮，那么，就算他再聰明，他也無(wú)法理解最簡(jiǎn)單的事情”。沒(méi)錯(cuò)，對(duì)于廣大投資者來(lái)說(shuō)，空頭不僅需要扎實(shí)的技術(shù)能力，也需要清醒的頭腦。只有不帶偏見(jiàn)，客觀公正的去看待市場(chǎng)，才能完成一次精彩的空頭。