在合約設計、規(guī)則制度等方面以及在實際運作中存在差異

[合約類型與標的]

豆粕、白糖和銅期權最大的區(qū)別是銅期權的期權類型采用歐式期權，而豆粕和白糖采用美式期權。歐式、美式?jīng)]有絕對的優(yōu)劣，相對而言，歐式期權管理風險的不確定性小，符合銅企業(yè)的需求，對于賣方來說，無需考慮期權隨時被行權的履約風險。

豆粕、白糖和銅期權的標的物都是對應的期貨合約，合約類型為看漲和看跌期權，合約單位與期貨一致，豆粕和白糖是1手10噸，銅是1手5噸，所以當投資者看到銅期權某一個合約價格在1000元/噸，需要再乘上5，買1手需要5000元權利金。

至于期權合約月份，因為銅期貨是連續(xù)合約，因而每個月都有相應的期權合約。為避免出現(xiàn)新品種上市初期近月合約流動性不足的問題，上期所規(guī)定，銅期權上市時的合約月份是從2019年1月開始，到2019年9月，少了2018年10月、11月、12月這3個月的合約。

此外，需要注意的是，鄭商所在2018年3月對白糖期權合約的月份和最后交易日進行了修改。修改后，白糖期權合約由1月、3月、5月、7月、9月、11月修改為標的期貨合約中連續(xù)兩個近月，其后月份在標的期貨合約結算后持倉量達到5000手（雙邊）之后的第2個交易日掛牌。對于白糖期權合約中最后交易日的規(guī)定，鄭商所也進行了修改?？紤]到白糖期貨移倉時間，將原來期權最后到期日由標的期貨合約交割月份前兩個月的倒數(shù)第5個交易日以及交易所規(guī)定的其他日期修改為標的期貨合約交割月份前1個月的第3個交易日以及交易所規(guī)定的其他日期。

表為期權合約類型對比

[期權合約設計]

行權價格間距與掛牌合約

期權行權價間距的設計對期權交易的活躍程度有著直接影響。若行權價格間距太大，則不利于投資者找到合適的期權合約進行避險，降低了對標的期貨合約套期保值的效果，無法滿足市場需求；若行權價格間距太小，則會導致成交量和持倉量分散，不利于交易的活躍。

國外交易所期權行權價格及行權價格間距的設計方式主要有5種：

其一，固定行權價格間距，每個期權品種依據(jù)此行權價格間距生成各個行權價格。

其二，依據(jù)行權價格的高低確定行權價格間距的大小，較低行權價格之間的價格間距小，較高行權價格之間的價格間距大。

其三，標的期貨正常月份的期權合約與系列期權合約、周期權的價格間距不同。

其四，依據(jù)到期月份的遠近確定行權價格間距，遠月合約間距大，近月合約間距小。

其五，依據(jù)距離平值期權的遠近確定行權價格間距，對深度實值和深度虛值的期權行權價格間距較平值附近期權擴大，以減少行權價格個數(shù)。

國內主要采用第二種方式，依據(jù)行權價格的高低確定行權價格間距的大小。

此外，上述期權品種的掛牌方式有所不同，豆粕和銅期權掛牌行權價格以期貨漲跌停板幅度作為參考，而白糖期權則直接添加一個平值期權和若干個實值虛值期權。

表為期權行權間距對比

交易時間和交易指令

期權交易時間與標的物交易時間相同。不同的期權交易指令不同。目前，豆粕期權和銅期權還沒有市價指令，白糖期權有市價指令和套利指令，在買賣跨式或者寬跨式策略上有套利指令，期權套利指令須附加指令屬性，包括立即成交剩余指令自動撤銷、立即全部成交否則自動撤銷。

表為期權交易時間和交易指令對比

風險制度

期權合約的漲跌停板與期貨合約的漲跌停板幅度一致，但因為期權價格基數(shù)較小，漲跌幅會有更加劇烈的波動。假設銅1901合約期貨價格在50000元/噸，以5%的漲跌停板幅度計算，漲跌停幅度為2500元/噸，該月份平值期權合約價格為1500元/噸，那么該合約的日內波動范圍就在1—4000元/噸。

對于保證金，可以這樣理解：根據(jù)期權深淺程度的不同，賣方支付不同的保證金，賣的實值程度越深，支付的保證金就越多，而賣的深度虛值期權，相對于繳納期貨保證金的一半。對于豆粕和銅期權而言，暫時還未推出組合保證金，但相信過不了多久，組合保證金制度就將上線。

表為期權風險制度對比

表為商品期權保證金收取總結

行權方式

行權方式上，由于銅期權是歐式期權，到期日買方可以在15:30之前提出行權申請或放棄申請。若未提出行權申請，無論是豆粕、白糖還是銅期權，交易所將對實值期權自動行權。

表為行權方式對比

這里需要引起重視的是，交易所會拿行權價格與當日標的期貨合約結算價格進行對比，持有淺實值期權的投資者要根據(jù)到期結算價格、行權成本等因素決定是否行權。

在行權后，買方將拿到對應的期貨標的物，如果多頭買方想擁有現(xiàn)貨，那么需要等到期貨交割后才能拿到。

[做市商制度]

為了增強市場流動性，減少買賣價差，降低交易成本。發(fā)現(xiàn)更真實的價格，提高價格的穩(wěn)定性，上述交易所均采取做市制度。所謂的做市商，就是通過提供雙邊報價，為市場提供流動性，通過買賣價差獲利，獲得交易所手續(xù)費的優(yōu)惠。交易所按照期權品種實行做市商資格管理。申請做市商資格需要滿足如下7個要求：

其一，財務要求。凈資產(chǎn)不低于人民幣5000萬元。

其二，人員要求。具有專門機構和人員負責做市業(yè)務，做市人員應當熟悉期貨、期權相關法律法規(guī)和交易所業(yè)務規(guī)則。

其三，制度要求。具有健全的做市業(yè)務實施方案、內部控制制度和風險管理制度。

其四，信譽要求。最近三年無重大違法違規(guī)記錄。

其五，系統(tǒng)要求。具備穩(wěn)定、可靠的做市業(yè)務技術系統(tǒng)。

其六，交易經(jīng)驗。具有交易所認可的為期權交易或者期權仿真交易做市的經(jīng)驗。

其七，中國證券監(jiān)督管理委員會及交易所規(guī)定的其他條件。

滿足這些要求后，按照交易所要求提交相關材料。經(jīng)交易所批準后,申請人應當自收到交易所通知之日起10個交易日內，與交易所簽訂做市商協(xié)議。協(xié)議簽署后，申請人正式成為做市商，具有該期權品種做市商資格。做市商根據(jù)協(xié)議約定和做市義務履行情況，做市商可以享有交易手續(xù)費減收等權利。同時，需要履行以下三點義務：第一，持續(xù)報價的有效持續(xù)報價時間比應當符合協(xié)議約定；第二，回應報價的有效回應詢價比應當符合協(xié)議約定；第三，協(xié)議約定的其他義務。

對于做市商而言，也有相應的監(jiān)督管理。做市商不得利用做市業(yè)務資格進行內幕交易、市場操縱、欺詐等違法違規(guī)行為，或者謀取其他不正當利益。交易所可以對做市商做市義務完成情況進行評價，并進行年度排名，或者根據(jù)需要進行排名。交易所可以對做市商排名相關情況進行公布。 交易所可以根據(jù)做市商義務完成情況實施末位淘汰或獎勵。

[投資者適當性評估]

與豆粕、白糖期權適當性類似，開通銅期權需要資金、期權知識、仿真經(jīng)歷和行權記錄。

資金上，在開通權限前連續(xù)5個交易日，每日結算后的保證金賬戶可用資金余額不低于10萬元人民幣。期權知識上，通過交易所認可的知識測試，成績達到90分。仿真經(jīng)歷上，具有交易所認可的累積10個交易日、20筆及以上的期權仿真交易成交記錄。同時，還需具有期權仿真交易行權記錄。另外，還要有誠信記錄，不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務規(guī)則禁止或者限制從事期貨和期權交易的情形。個人投資者滿足這些條件即可開通期權賬戶。一般單位客戶投資者在此基礎上還需具有參與期權交易的內部控制、風險等相關制度。對于特殊客戶、做市商和最近3年具有交易所認可的期權真實交易成交記錄的客戶可以不進行適當性評估就開通期權交易權限。