在合約設(shè)計、規(guī)則制度等方面以及在實際運作中存在差異 [合約類型與標的] 豆粕、白糖和銅期權(quán)最大的區(qū)別是銅期權(quán)的期權(quán)類型采用歐式期權(quán),而豆粕和白糖采用美式期權(quán)。歐式、美式?jīng)]有絕對的優(yōu)劣,相對而言,歐式期權(quán)管理風(fēng)險的不確定性小,符合銅企業(yè)的需求,對于賣方來說,無需考慮期權(quán)隨時被行權(quán)的履約風(fēng)險。 豆粕、白糖和銅期權(quán)的標的物都是對應(yīng)的期貨合約,合約類型為看漲和看跌期權(quán),合約單位與期貨一致,豆粕和白糖是1手10噸,銅是1手5噸,所以當(dāng)投資者看到銅期權(quán)某一個合約價格在1000元/噸,需要再乘上5,買1手需要5000元權(quán)利金。 至于期權(quán)合約月份,因為銅期貨是連續(xù)合約,因而每個月都有相應(yīng)的期權(quán)合約。為避免出現(xiàn)新品種上市初期近月合約流動性不足的問題,上期所規(guī)定,銅期權(quán)上市時的合約月份是從2019年1月開始,到2019年9月,少了2018年10月、11月、12月這3個月的合約。 此外,需要注意的是,鄭商所在2018年3月對白糖期權(quán)合約的月份和最后交易日進行了修改。修改后,白糖期權(quán)合約由1月、3月、5月、7月、9月、11月修改為標的期貨合約中連續(xù)兩個近月,其后月份在標的期貨合約結(jié)算后持倉量達到5000手(雙邊)之后的第2個交易日掛牌。對于白糖期權(quán)合約中最后交易日的規(guī)定,鄭商所也進行了修改??紤]到白糖期貨移倉時間,將原來期權(quán)最后到期日由標的期貨合約交割月份前兩個月的倒數(shù)第5個交易日以及交易所規(guī)定的其他日期修改為標的期貨合約交割月份前1個月的第3個交易日以及交易所規(guī)定的其他日期。 表為期權(quán)合約類型對比 [期權(quán)合約設(shè)計] 行權(quán)價格間距與掛牌合約 期權(quán)行權(quán)價間距的設(shè)計對期權(quán)交易的活躍程度有著直接影響。若行權(quán)價格間距太大,則不利于投資者找到合適的期權(quán)合約進行避險,降低了對標的期貨合約套期保值的效果,無法滿足市場需求;若行權(quán)價格間距太小,則會導(dǎo)致成交量和持倉量分散,不利于交易的活躍。 國外交易所期權(quán)行權(quán)價格及行權(quán)價格間距的設(shè)計方式主要有5種: 其一,固定行權(quán)價格間距,每個期權(quán)品種依據(jù)此行權(quán)價格間距生成各個行權(quán)價格。 其二,依據(jù)行權(quán)價格的高低確定行權(quán)價格間距的大小,較低行權(quán)價格之間的價格間距小,較高行權(quán)價格之間的價格間距大。 其三,標的期貨正常月份的期權(quán)合約與系列期權(quán)合約、周期權(quán)的價格間距不同。 其四,依據(jù)到期月份的遠近確定行權(quán)價格間距,遠月合約間距大,近月合約間距小。 其五,依據(jù)距離平值期權(quán)的遠近確定行權(quán)價格間距,對深度實值和深度虛值的期權(quán)行權(quán)價格間距較平值附近期權(quán)擴大,以減少行權(quán)價格個數(shù)。 國內(nèi)主要采用第二種方式,依據(jù)行權(quán)價格的高低確定行權(quán)價格間距的大小。 此外,上述期權(quán)品種的掛牌方式有所不同,豆粕和銅期權(quán)掛牌行權(quán)價格以期貨漲跌停板幅度作為參考,而白糖期權(quán)則直接添加一個平值期權(quán)和若干個實值虛值期權(quán)。 表為期權(quán)行權(quán)間距對比 交易時間和交易指令 期權(quán)交易時間與標的物交易時間相同。不同的期權(quán)交易指令不同。目前,豆粕期權(quán)和銅期權(quán)還沒有市價指令,白糖期權(quán)有市價指令和套利指令,在買賣跨式或者寬跨式策略上有套利指令,期權(quán)套利指令須附加指令屬性,包括立即成交剩余指令自動撤銷、立即全部成交否則自動撤銷。 表為期權(quán)交易時間和交易指令對比 風(fēng)險制度 期權(quán)合約的漲跌停板與期貨合約的漲跌停板幅度一致,但因為期權(quán)價格基數(shù)較小,漲跌幅會有更加劇烈的波動。假設(shè)銅1901合約期貨價格在50000元/噸,以5%的漲跌停板幅度計算,漲跌停幅度為2500元/噸,該月份平值期權(quán)合約價格為1500元/噸,那么該合約的日內(nèi)波動范圍就在1—4000元/噸。 對于保證金,可以這樣理解:根據(jù)期權(quán)深淺程度的不同,賣方支付不同的保證金,賣的實值程度越深,支付的保證金就越多,而賣的深度虛值期權(quán),相對于繳納期貨保證金的一半。對于豆粕和銅期權(quán)而言,暫時還未推出組合保證金,但相信過不了多久,組合保證金制度就將上線。 表為期權(quán)風(fēng)險制度對比 表為商品期權(quán)保證金收取總結(jié) 行權(quán)方式 行權(quán)方式上,由于銅期權(quán)是歐式期權(quán),到期日買方可以在15:30之前提出行權(quán)申請或放棄申請。若未提出行權(quán)申請,無論是豆粕、白糖還是銅期權(quán),交易所將對實值期權(quán)自動行權(quán)。 表為行權(quán)方式對比 這里需要引起重視的是,交易所會拿行權(quán)價格與當(dāng)日標的期貨合約結(jié)算價格進行對比,持有淺實值期權(quán)的投資者要根據(jù)到期結(jié)算價格、行權(quán)成本等因素決定是否行權(quán)。 在行權(quán)后,買方將拿到對應(yīng)的期貨標的物,如果多頭買方想擁有現(xiàn)貨,那么需要等到期貨交割后才能拿到。 [做市商制度] 為了增強市場流動性,減少買賣價差,降低交易成本。發(fā)現(xiàn)更真實的價格,提高價格的穩(wěn)定性,上述交易所均采取做市制度。所謂的做市商,就是通過提供雙邊報價,為市場提供流動性,通過買賣價差獲利,獲得交易所手續(xù)費的優(yōu)惠。交易所按照期權(quán)品種實行做市商資格管理。申請做市商資格需要滿足如下7個要求: 其一,財務(wù)要求。凈資產(chǎn)不低于人民幣5000萬元。 其二,人員要求。具有專門機構(gòu)和人員負責(zé)做市業(yè)務(wù),做市人員應(yīng)當(dāng)熟悉期貨、期權(quán)相關(guān)法律法規(guī)和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則。 其三,制度要求。具有健全的做市業(yè)務(wù)實施方案、內(nèi)部控制制度和風(fēng)險管理制度。 其四,信譽要求。最近三年無重大違法違規(guī)記錄。 其五,系統(tǒng)要求。具備穩(wěn)定、可靠的做市業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)。 其六,交易經(jīng)驗。具有交易所認可的為期權(quán)交易或者期權(quán)仿真交易做市的經(jīng)驗。 其七,中國證券監(jiān)督管理委員會及交易所規(guī)定的其他條件。 滿足這些要求后,按照交易所要求提交相關(guān)材料。經(jīng)交易所批準后,申請人應(yīng)當(dāng)自收到交易所通知之日起10個交易日內(nèi),與交易所簽訂做市商協(xié)議。協(xié)議簽署后,申請人正式成為做市商,具有該期權(quán)品種做市商資格。做市商根據(jù)協(xié)議約定和做市義務(wù)履行情況,做市商可以享有交易手續(xù)費減收等權(quán)利。同時,需要履行以下三點義務(wù):第一,持續(xù)報價的有效持續(xù)報價時間比應(yīng)當(dāng)符合協(xié)議約定;第二,回應(yīng)報價的有效回應(yīng)詢價比應(yīng)當(dāng)符合協(xié)議約定;第三,協(xié)議約定的其他義務(wù)。 對于做市商而言,也有相應(yīng)的監(jiān)督管理。做市商不得利用做市業(yè)務(wù)資格進行內(nèi)幕交易、市場操縱、欺詐等違法違規(guī)行為,或者謀取其他不正當(dāng)利益。交易所可以對做市商做市義務(wù)完成情況進行評價,并進行年度排名,或者根據(jù)需要進行排名。交易所可以對做市商排名相關(guān)情況進行公布。 交易所可以根據(jù)做市商義務(wù)完成情況實施末位淘汰或獎勵。 [投資者適當(dāng)性評估] 與豆粕、白糖期權(quán)適當(dāng)性類似,開通銅期權(quán)需要資金、期權(quán)知識、仿真經(jīng)歷和行權(quán)記錄。 資金上,在開通權(quán)限前連續(xù)5個交易日,每日結(jié)算后的保證金賬戶可用資金余額不低于10萬元人民幣。期權(quán)知識上,通過交易所認可的知識測試,成績達到90分。仿真經(jīng)歷上,具有交易所認可的累積10個交易日、20筆及以上的期權(quán)仿真交易成交記錄。同時,還需具有期權(quán)仿真交易行權(quán)記錄。另外,還要有誠信記錄,不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期貨和期權(quán)交易的情形。個人投資者滿足這些條件即可開通期權(quán)賬戶。一般單位客戶投資者在此基礎(chǔ)上還需具有參與期權(quán)交易的內(nèi)部控制、風(fēng)險等相關(guān)制度。對于特殊客戶、做市商和最近3年具有交易所認可的期權(quán)真實交易成交記錄的客戶可以不進行適當(dāng)性評估就開通期權(quán)交易權(quán)限。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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