近期全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)，全球股指的回調(diào)擔(dān)憂，成為期指運(yùn)行新的擾動(dòng)因素。在外部沖擊源源不斷的情況下，傳統(tǒng)的政策對(duì)沖托底又受到國(guó)內(nèi)各項(xiàng)基本面的制約，因此市場(chǎng)信心偏弱，指數(shù)新低不斷。外圍市場(chǎng)波動(dòng)外溢風(fēng)險(xiǎn)仍存的環(huán)境下，期指的企穩(wěn)回升仍需更多利多催化劑出現(xiàn)。

海外市場(chǎng)成波動(dòng)來(lái)源

單純從技術(shù)面來(lái)看，美股高位下行風(fēng)險(xiǎn)壓力較大。道瓊斯指數(shù)目前形成雙頭格局的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)回調(diào)至250日均線，今年2月的調(diào)整僅一度跌破了120日均線。從基本面來(lái)看，雖然市場(chǎng)公認(rèn)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚十分“健康”，例如9月失業(yè)率降至48年來(lái)低點(diǎn)，二季度美國(guó)GDP按年增長(zhǎng)4.2%，但經(jīng)濟(jì)的繁榮與特朗普在非經(jīng)濟(jì)衰退期的財(cái)政刺激、減稅不無(wú)關(guān)系，透支未來(lái)的特征十分明顯。股市作為反映市場(chǎng)預(yù)期的金融工具，往往在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)真實(shí)衰退之前就已見頂回落。

回顧以往美國(guó)經(jīng)歷的幾次典型經(jīng)濟(jì)衰退，我們發(fā)現(xiàn)其普遍規(guī)律在于，由于通脹抬升，美聯(lián)儲(chǔ)不得不加快緊縮步伐，最終導(dǎo)致景氣周期的終結(jié)。當(dāng)前美國(guó)通脹水平持續(xù)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)，布倫特原油升至80美元/桶上方，貿(mào)易摩擦可能加劇美國(guó)通脹上行。即使美國(guó)總統(tǒng)頻頻口頭干預(yù)貨幣政策，但美聯(lián)儲(chǔ)緊縮壓力依舊很大。此外，美股權(quán)重占比較大的上市公司均為全球性跨國(guó)公司，目前包括IMF、世界銀行等機(jī)構(gòu)紛紛警告貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的損害。一旦全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走弱，受益于全球化紅利的美股上市公司盈利必將受損，從而威脅美股走牛的根基。美國(guó)從7月開始才正式對(duì)中國(guó)貨物征稅，美國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)其本國(guó)公司的影響，或在未來(lái)持續(xù)出現(xiàn)，美股企業(yè)盈利調(diào)整或遠(yuǎn)未被市場(chǎng)預(yù)期。

利空靴子尚未完全落地

上周末，中國(guó)央行行長(zhǎng)易綱表示，貿(mào)易摩擦給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)巨大，但在應(yīng)對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，央行在貨幣政策工具方面還有足夠的工具可用。因此，預(yù)計(jì)目前已經(jīng)實(shí)施的年內(nèi)四次降準(zhǔn)并非終點(diǎn)，后續(xù)仍可能有更多扶持經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)。不過，由于房?jī)r(jià)水平偏高，地方債務(wù)問題制約，和過去相比，依靠基建托底等的政策空間受限。因此，投資者的信心難以出現(xiàn)全面回升，故指數(shù)對(duì)于對(duì)沖性托底政策的敏感性有限。

本周開始，9月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及貨幣金融數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布。之前公布的PMI領(lǐng)先指標(biāo)整體回落，不及預(yù)期。貿(mào)易摩擦環(huán)境下，雖然市場(chǎng)一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)回落，但對(duì)于調(diào)整幅度存在不確定性。除了貿(mào)易問題以外，近期樓市屢屢出現(xiàn)打折的新聞，也進(jìn)一步表明樓市的冷卻，形成經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂。

綜合來(lái)看，在市場(chǎng)信心缺乏、觀望情緒濃厚的情況下，期指上行動(dòng)力不足。除了出臺(tái)傳統(tǒng)的托底性對(duì)沖政策以外，在體制、機(jī)制方面的改革政策出臺(tái)，將有助于激發(fā)微觀活力，提振市場(chǎng)信心，有望成為改善市場(chǎng)信心的催化劑，增加實(shí)體和金融的中長(zhǎng)期投資意愿。