我們認(rèn)為A股市場(chǎng)中期看目前依然處于筑底階段，但短期看具備反彈條件，伴隨著外圍形勢(shì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面因素被市場(chǎng)消化后，未來需要關(guān)注各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)和改革等政策推進(jìn)的進(jìn)度，結(jié)構(gòu)性上重視三季報(bào)超預(yù)期的行業(yè)與公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性顯著緊縮。

正文

1、關(guān)注政策推進(jìn)

本周受到外圍市場(chǎng)偏弱影響，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)顯著調(diào)整，上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)均創(chuàng)近年新低，行業(yè)來看，采掘，銀行，農(nóng)林牧漁，鋼鐵等行業(yè)相對(duì)跌幅較小。

本周與投資者交流，投資者情緒普遍低迷，很多投資者表示雖然對(duì)A股看淡，但創(chuàng)新低速度依然超預(yù)期，對(duì)A股與美股的跟跌不跟漲表示沮喪，一些投資者表示如果不是美股調(diào)整觸發(fā)，A股可能本身已經(jīng)階段性企穩(wěn)。

我們認(rèn)為A股市場(chǎng)中期看目前依然處于筑底階段，但短期看具備反彈條件，伴隨著外圍形勢(shì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面因素被市場(chǎng)消化后，未來需要關(guān)注各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)和改革等政策推進(jìn)的進(jìn)度，結(jié)構(gòu)性上重視三季報(bào)超預(yù)期的行業(yè)與公司。

當(dāng)前投資者對(duì)美股是否由牛轉(zhuǎn)熊的討論開始上升。我們認(rèn)為，首先美股的市場(chǎng)周期與A股存在顯著差異。標(biāo)普500自2009年3月6日低點(diǎn)666.79點(diǎn)上漲至2018年9月21日的歷史高點(diǎn)2940.91點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)到341.07%，期間道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)漲幅分別達(dá)到316.57%和542.69%，當(dāng)前標(biāo)普500整體估值為22.5倍，處于美股歷史高位。9月26日，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，同時(shí)在政策聲明中刪除“貨幣政策立場(chǎng)仍然寬松”調(diào)整，疊加近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)整體仍保持強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)于全球美元流動(dòng)性收緊預(yù)期加劇，美債收益率顯著上行，由9月26日的3.06%上升17bp至10月10日的3.22%，并一度觸及3.252%高位，創(chuàng)下2011年5月以來新高。

在這樣的背景下，從中期角度來看，美股由牛轉(zhuǎn)熊只是時(shí)間問題，從某些角度看，美股最終進(jìn)入熊市雖然可能使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下修，對(duì)美方在貿(mào)易摩擦問題的態(tài)度，中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策的外部制約性，可能也會(huì)產(chǎn)生一些積極作用?？偟膩碚f，A股存在自身的市場(chǎng)周期，政策環(huán)境乃至企業(yè)盈利趨勢(shì)也未必和美股完全一致。我們預(yù)計(jì)中期看，A股走勢(shì)將呈現(xiàn)與美股的脫鉤，其核心邏輯還在于自身。

從近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，9月出口增速超預(yù)期顯示外需韌性仍強(qiáng)。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)，中國(guó)9月出口同比增加 14.5%，高于其預(yù)期 8.2%和前值 9.8%，增速加快。進(jìn)口有所回落但依然保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，同比增加14.3%。

從汽車、地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)看，內(nèi)需面臨一定壓力。全國(guó)乘用車聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，9月全國(guó)狹義乘用車零售銷量190.5萬輛，同比下滑13.2%，增速創(chuàng)2012年以來新低。

從政策層面來看，我們認(rèn)為近期政策層釋放一定積極信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、經(jīng)濟(jì)預(yù)期，資金面預(yù)期有望得到修復(fù)。

從經(jīng)濟(jì)層面看，本周國(guó)常會(huì)上部署推進(jìn)出口退稅和棚改工作，財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆表示，在全面落實(shí)已出臺(tái)的減稅降費(fèi)政策的同時(shí)，抓緊研究更大規(guī)模的減稅，央行行長(zhǎng)易綱表示“去年以來，非金融部門的杠桿率已經(jīng)穩(wěn)定”，“如果需要，中國(guó)在利率政策和準(zhǔn)備金率仍然有足夠的空間調(diào)節(jié)?！?/p>

市場(chǎng)監(jiān)管層面來看，近期監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)政策頻出，有助于化解市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。10月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布最新問題解答，允許上市公司部分配套融資補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)；同時(shí)暫停IPO，擬集中組織發(fā)審委委員就積極支持上市公司再融資相關(guān)事宜開展調(diào)研；正式發(fā)布《上海與倫敦證券市場(chǎng)互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定(試行)》，標(biāo)志著滬倫通業(yè)務(wù)已經(jīng)完成政策制定的過程，進(jìn)入具體業(yè)務(wù)的技術(shù)性和實(shí)操性規(guī)范的制定階段。10月13日，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)等媒體報(bào)道，深圳市政府已安排數(shù)百億的專項(xiàng)資金，幫助上市公司化解流動(dòng)性危機(jī)。

值得關(guān)注的是，中國(guó)外交部12日宣布“應(yīng)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)邀請(qǐng)，日本首相安倍晉三將于10月25日至27日對(duì)中國(guó)進(jìn)行正式訪問。”這是日本首相時(shí)隔7年來的首次正式訪華。我們認(rèn)為可預(yù)期中日經(jīng)貿(mào)關(guān)系有望得到進(jìn)一步改善，中日有望在推動(dòng)建立中日或者中日韓自由貿(mào)易區(qū)、進(jìn)一步加強(qiáng)東亞經(jīng)濟(jì)合作、圍繞區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系初步達(dá)成一致，這也將對(duì)中日貿(mào)易往來度較高的相關(guān)行業(yè)帶來利好。

目前，中國(guó)是日本最大的貿(mào)易伙伴國(guó)，日本是中國(guó)的第二大貿(mào)易伙伴國(guó)、第四大投資國(guó)。日本向中國(guó)出口主要集中在技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，而中國(guó)向日本出口則以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主。

據(jù)日本海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017年日本與中國(guó)雙邊貨物進(jìn)出口額為2972.8億美元，增長(zhǎng)9.9%。其中，日本對(duì)中國(guó)出口1328.6億美元，增長(zhǎng)16.7%；自中國(guó)進(jìn)口1644.2億美元，增長(zhǎng)5.0%。日本與中國(guó)的貿(mào)易逆差315.7億美元，下降26.1%。日本自中國(guó)進(jìn)口的主要商品為機(jī)電產(chǎn)品、紡織品及原料和家具玩具，2017年進(jìn)口額為752.3億美元、214.5億美元和106.1億美元，機(jī)電產(chǎn)品增長(zhǎng)5.7%，紡織品及原料下降0.9%，紡織品及原料增長(zhǎng)13.4%，占日本自中國(guó)進(jìn)口總額的45.8%、13.0%和6.5%。日本對(duì)中國(guó)出口的主要產(chǎn)品是機(jī)電產(chǎn)品、化工產(chǎn)品和運(yùn)輸設(shè)備，2017年出口額為562.0億美元、139.5億美元和124.6億美元，增長(zhǎng)19.6%、20.9%和8.9%，占日本對(duì)中國(guó)出口總額的42.3%、10.5%和9.4%。

總的來說，我們認(rèn)為從11月中美元首會(huì)晤預(yù)期，10月日本首相訪華，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)與減稅政策推進(jìn)預(yù)期等多方面因素看，市場(chǎng)在反應(yīng)了美股調(diào)整的影響后，具備階段性反彈條件。其中從業(yè)績(jī)主線看，我們認(rèn)為近期需要關(guān)注三季報(bào)超預(yù)期的行業(yè)與公司。

截至2018年10月13日，滬深兩市共有1953家上市公司發(fā)布2018年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，整體披露率為55.00%。其中，主板共400家上市公司披露，總數(shù)為1902，披露率為21.03%；中小企業(yè)板披露率最高近99.56%，共有913家披露，總數(shù)為917，披露率為99.45%；創(chuàng)業(yè)板共有640家披露，總數(shù)為732，披露率為87.43%。

截止目前，中小板2018Q3預(yù)告歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)放緩至8.80%。根據(jù)已披露的2018Q3業(yè)績(jī)預(yù)告，按照可比口徑計(jì)算得出中小板18Q3單季預(yù)告歸母凈利潤(rùn)同比增速預(yù)計(jì)為8.80%，較2018Q2單季度增速10.97%略微下降。剔除金融以后，增速則從2018Q2單季度的11.69%下滑至9.89%。

截止目前，創(chuàng)業(yè)板2018Q3預(yù)告歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為-4.00%。創(chuàng)業(yè)板2018Q3預(yù)告利潤(rùn)增速為-4.00%，和2018Q2單季度增速(-6.30%)改善并不明顯。需要注意的是創(chuàng)業(yè)板還未完全披露。

截止目前，主板(剔除金融和兩油)2018Q3預(yù)告歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)放緩至20.12%。據(jù)已披露的2018Q3業(yè)績(jī)預(yù)告，按照可比口徑計(jì)算得出主板2018Q3預(yù)告利潤(rùn)增速為23.26%；剔除金融和兩油之后則為20.12%，相對(duì)2018Q2的24.51%，呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。需注意目前主板披露率偏低。

由于中小創(chuàng)披露率較高，具有一定代表性。分行業(yè)角度，我們先以中小創(chuàng)企業(yè)為例進(jìn)行觀察。從已披露的中小創(chuàng)企業(yè)2018三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來看，雖然整體盈利增速呈現(xiàn)放緩，但18Q3單季度上中游資源品采掘、化工行業(yè)盈利較2018Q2環(huán)比上升，中游制造業(yè)中電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、家用電器、輕工制造和汽車均有所增長(zhǎng)。下游各行業(yè)中，農(nóng)林牧漁盈利環(huán)比大幅增長(zhǎng)，TMT中通信行業(yè)環(huán)比明顯改善，電子行業(yè)有所改善。

中小創(chuàng)企業(yè)中以化工、機(jī)械設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、輕工制造、計(jì)算機(jī)等行業(yè)為主，這些行業(yè)公司合計(jì)數(shù)量占到整個(gè)中小創(chuàng)板塊公司數(shù)量的60.76%。從中小創(chuàng)板塊三季報(bào)預(yù)告18Q3盈利增速較18Q2的增加值來看，前五的行業(yè)是農(nóng)林牧漁(+122.65 pct)、通信(+57.91 pct)、機(jī)械設(shè)備(+47.00 pct)、汽車(+24.00 pct)、電子(+17.39 pct)；后五的行業(yè)是商業(yè)貿(mào)易(-428.12 pct)、國(guó)防軍工(-374.00 pct)、鋼鐵(-131.81 pct)、綜合(-98.52 pct)、非銀金融(-36.81 pct)。

從一級(jí)行業(yè)來看，中小創(chuàng)板塊2018Q3預(yù)告歸母凈利潤(rùn)增速前五的分別為：通信(49.94%)、采掘(45.99%)、鋼鐵(43.50%)、商業(yè)貿(mào)易(35.80%)、輕工制造(29.14%)；后五的行業(yè)分別為：綜合(-499.00%)、國(guó)防軍工(-351.20%)、非銀金融(-82.39%)、公用事業(yè)(-34.42%)、電氣設(shè)備(-23.44%)。

從二級(jí)行業(yè)來看，中小創(chuàng)板塊2018Q2預(yù)告歸母凈利潤(rùn)增速前五的分別為：玻璃制造(2547.89%)、種植業(yè)(303.29%)、一般零售(231.33%)、通信運(yùn)營(yíng)Ⅱ(216.80%)、港口Ⅱ(125.04%)。后五的分別為：船舶制造Ⅱ(-1948.03%)、視聽器材(-572.09%)、綜合Ⅱ(-499.00%)、證券Ⅱ(-100.21%)、林業(yè)Ⅱ(-89.77%)。

我們認(rèn)為A股市場(chǎng)中期看目前依然處于筑底階段，但短期看具備反彈條件，伴隨著外圍形勢(shì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的負(fù)面因素被市場(chǎng)消化后，未來需要關(guān)注各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)和改革等政策推進(jìn)的進(jìn)度，結(jié)構(gòu)性上重視三季報(bào)超預(yù)期的行業(yè)與公司，關(guān)注軍工、通信、電子、農(nóng)業(yè)、油氣產(chǎn)業(yè)鏈等。

2、一周財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)和要事

3、金股組合