摘要：9月中旬以來，受國內(nèi)精鋅產(chǎn)量收縮及庫存持續(xù)下滑推動，滬鋅反彈超過10%。由于鋅礦供應(yīng)傳導至冶煉端存在時滯，因此短期精鋅庫存下降趨勢仍難改變，鋅價短期料將繼續(xù)維持強勢。

供應(yīng)端，由于前期鋅價大幅下跌，礦山讓渡給煉廠的分成收益出現(xiàn)明顯下降，鋅礦實際加工費跌破部分煉廠成本線，受此影響，部分煉廠被迫開啟減產(chǎn)檢修。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年1-8月全國精鋅產(chǎn)量為369.5萬噸，同比下降1.4%。雖然當前國內(nèi)鋅礦平均加工費環(huán)比上周上漲350元/噸回升至4100-4700元/噸，但從鋅礦傳導至冶煉端仍需時間，短期供應(yīng)不足壓力仍難緩解。上海有色網(wǎng)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，雖然白銀有色、羅平鋅電等煉企產(chǎn)量進一步增加，但漢中鋅業(yè)減產(chǎn)，豫光鋅業(yè)計劃檢修，影響部分10月增量。根據(jù)企業(yè)排產(chǎn)計劃來看，預計10月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較9月環(huán)比增加2.62%，同比減少8.46%。1-10月累計同比預計減少1.01%附近。而從進口端來看，雖然9月精鋅進口盈利窗口多次打開，但由于當前保稅區(qū)庫存僅為3.5萬噸，較年內(nèi)高點回落近20萬噸，進口精鋅流入壓力明顯減弱，實際流入量未超出市場預期。

需求端，隨著傳統(tǒng)旺季來臨，精鋅下游需求環(huán)比有所回升，9月鍍鋅廠開工率預計為83%，環(huán)比回升1.2個百分點，同比去年回落1個百分點。與去年同期相比，由于基建、汽車、家電等終端行業(yè)需求均有所走弱，2018年鍍鋅需求不及去年。鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-8月重點企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量為14965萬噸，同比下降2%。由于下游需求存在繼續(xù)走弱風險，因此遠期精鋅需求依然存在較大壓力。

從庫存變化來看，9月以來兩地交易所庫存呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢。截至10月11日，倫敦金屬交易所庫存已跌破20萬噸，較前期高點回落約5萬噸。從國內(nèi)來看，煉廠檢修增多令精鋅供應(yīng)出現(xiàn)收縮，國慶假期前上海期貨交易所庫存已下滑至2.9萬噸，而倉單數(shù)量僅為6000，為近十年最低值。雖然近期交易所庫存已回升至4.3萬噸，但仍處于歷史同期低位，精鋅庫存下滑趨勢仍未徹底扭轉(zhuǎn)。從社會庫存來看，雖然進口精鋅流入推動精鋅社會庫存環(huán)比節(jié)前增加3.2萬噸至15萬噸，但庫存下滑態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)。

供需平衡方面，受中國精鋅供應(yīng)收縮影響，7月全球鋅市供應(yīng)再次出現(xiàn)短缺。國際鉛鋅研究小組公布的供需數(shù)據(jù)顯示，2018年1-7月全球鋅市短缺4.2萬噸，而去年同期為短缺25.3萬噸。2018年1-7月全球精鋅產(chǎn)量為762萬噸，同比去年增加10萬噸。2018年1-7月全球精鋅消費量為766萬噸，同比去年減少11萬噸。

綜上所述，我們認為精鋅庫存持續(xù)下降利好鋅價，短期鋅價仍有較強支撐。套利方面，考慮到煉廠加工費回升，遠月供應(yīng)大概率增加，加之遠期需求走弱風險，可關(guān)注買近拋遠機會。

（浙商期貨雄鑫有色 蔣欣彬）