美國經(jīng)濟復(fù)蘇、貨幣政策正?；M(jìn)程推進(jìn)，通脹隱憂仍存驅(qū)動美國債收益率維持相對強勢。從 1990 年三次加息周期股市表現(xiàn)看，新興/發(fā)達(dá)市場“蹺蹺板”效應(yīng)難期。

近期美債迅速突破3.2%，全球權(quán)益市場承壓。自2018年10月4日美10y國債收益率升破3.2%，已創(chuàng)2011年中以來新高。美國債利率的上行直接引致了權(quán)益市場的調(diào)整，10月1日-12日美國標(biāo)普500下跌5.04%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌6.83%，MSCI發(fā)達(dá)市場下跌5.52%，MSCI新興市場下跌6.47%。9月26日美聯(lián)儲宣布年內(nèi)第三次加息，美聯(lián)儲官員密集表達(dá)對美國經(jīng)濟樂觀言論，9月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勢，短期多項因素疊加推高美債利率。中期來看，經(jīng)濟復(fù)蘇、加息推進(jìn)、通脹隱憂格局預(yù)計在后續(xù)一個階段內(nèi)仍將會延續(xù)。

1990年后美聯(lián)儲有三次加息周期。1994年加息周期中，權(quán)益市場始終受到美國債利率走高的抑制作用，1999年加息周期中美國債利率與匯率雙強也表現(xiàn)出對權(quán)益市場的抑制效果，2004年美國債利率整體保持區(qū)間震蕩格局，加息周期內(nèi)權(quán)益市場呈現(xiàn)單邊上漲態(tài)勢。從三次加息過程來看，美債收益率基本保持相對強勢的狀態(tài)，在加息進(jìn)程后半程，由于經(jīng)濟增速出現(xiàn)弱化或出現(xiàn)階段性下行情形，通脹相對于經(jīng)濟增長保持著更強持續(xù)性，經(jīng)濟增速在加息進(jìn)程中途或出現(xiàn)弱化，而通脹則在加息周期尾聲或結(jié)束之后才出現(xiàn)弱化，美元指數(shù)在加息進(jìn)程中則并未顯示出明確強勢傾向。

加息周期中新興市場與發(fā)達(dá)市場很少有持續(xù)背離情況，市場調(diào)整與新興市場/發(fā)達(dá)市場股市相對強弱變換高度相關(guān)。1)從市場當(dāng)月漲幅來看，新興市場與發(fā)達(dá)市場并未出現(xiàn)一方上漲另一方下跌持續(xù)超過兩個月的情況。2)新興市場與發(fā)達(dá)市場之間相對強弱的變化與市場發(fā)生的調(diào)整高度相關(guān)，主要基于新興市場彈性相對更大的原因，市場回調(diào)過程中新興市場跌幅更大，上漲過程中新興市場也表現(xiàn)更為強勢。3)在加息周期尾聲權(quán)益市場壓力明顯加大，在美國經(jīng)濟出現(xiàn)弱化后跡象明顯，相較而言美國債收益率相較美元指數(shù)影響更為明顯，“美國債利率+美元指數(shù)”雙強格局下易于觸發(fā)權(quán)益市場調(diào)整。4)在加息周期尾聲，權(quán)益市場的調(diào)整更多的首先表現(xiàn)為發(fā)達(dá)市場股市波動率的上升，而后是新興市場表現(xiàn)出更強力度的回調(diào)。

發(fā)達(dá)市場股市跌，新興市場股市漲的“蹺蹺板”效應(yīng)難期。在2016年3月-2018年3月間新興市場股市持續(xù)強于發(fā)達(dá)市場，但2018年初以來這一格局已經(jīng)快速改變。從歷次加息周期權(quán)益市場來看，新興市場強于發(fā)達(dá)市場一般對應(yīng)的是趨勢性上行，兩者同漲的情形，而兩者強弱變換更多是在市場回調(diào)階段。發(fā)達(dá)市場股市跌，新興市場股市漲的“蹺蹺板”效應(yīng)難期，一是歷史上發(fā)生的情況相對較少，二是持續(xù)性較短，沒有延續(xù)兩個月的，三是歷史上該情形下，即使新興市場是正收益，幅度也相對較小。后續(xù)若迎來美國經(jīng)濟拐點，權(quán)益市場或?qū)⑦M(jìn)入回調(diào)震蕩格局，新興市場股市要表現(xiàn)強于發(fā)達(dá)市場就相對更為困難。