摘要：

一、環(huán)保依然是行情反彈的直接驅(qū)動(dòng)，2+26執(zhí)行時(shí)間主導(dǎo)行情呈現(xiàn)震蕩結(jié)構(gòu)；

1、差異化環(huán)保執(zhí)行時(shí)間不統(tǒng)一造成短期材上漲力度弱于爐料；

2、京津冀環(huán)保執(zhí)行時(shí)間不統(tǒng)一，支持波段反彈難流暢；

二、長(zhǎng)三角環(huán)保升級(jí)理由有三，成材反彈力度將階段性強(qiáng)于爐料；

1、長(zhǎng)三角環(huán)保升級(jí)是不可逆趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)今年黑色上漲的核心；

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也需要長(zhǎng)三角環(huán)保政策配合；

3、進(jìn)博會(huì)影響先“環(huán)保影響供應(yīng)的支撐”，后“環(huán)保對(duì)需求的約束壓制”；

4、長(zhǎng)三角環(huán)保政策執(zhí)行支撐成材價(jià)格，本質(zhì)壓制爐料需求；

三、東北是環(huán)保之后壓力發(fā)酵區(qū)域，環(huán)保排名確定壓力級(jí)別；

1、東北供應(yīng)壓力取決于需求下滑幅度和速度；

2、東北貨源壓力取決于銷售壓力和環(huán)保排名的政策預(yù)期；

10月反彈仍在延續(xù)，反彈最大動(dòng)力正如第二周邏輯的闡述，需求采購和成交量維持為價(jià)格反彈提供底氣，而環(huán)保不斷加碼正好給了鋼材價(jià)格反彈的動(dòng)力，其中供應(yīng)下降的幅度決定反彈力度，也是主導(dǎo)10月價(jià)格反彈高度的核心驅(qū)動(dòng)；近期環(huán)保消息不斷增加，長(zhǎng)三角環(huán)保消息不斷加碼，市場(chǎng)普遍認(rèn)為力度不如去年，其實(shí)環(huán)保執(zhí)行力沒有放松，只是基于生產(chǎn)工藝對(duì)供應(yīng)的壓縮力度下降；另外就是環(huán)保執(zhí)行時(shí)間不統(tǒng)一也帶來供應(yīng)影響變化有分歧。但整體上，長(zhǎng)三角是下一個(gè)焦點(diǎn)，且題材先炒作供應(yīng)壓縮的刺激，然后才是需求下滑的壓制。

一、環(huán)保依然是行情反彈的直接驅(qū)動(dòng)，2+26執(zhí)行時(shí)間主導(dǎo)行情呈現(xiàn)震蕩結(jié)構(gòu)；

1、差異化環(huán)保執(zhí)行時(shí)間不統(tǒng)一造成短期材上漲力度弱于爐料；

環(huán)保政策對(duì)行情影響有階段性差異性；比如京津冀差異化環(huán)保政策對(duì)價(jià)格支撐成波段結(jié)構(gòu)，且短期支撐爐料強(qiáng)于成材，但長(zhǎng)三角環(huán)保政策一旦加碼就對(duì)爐料價(jià)格形成壓力（礦石最大產(chǎn)業(yè)最大的結(jié)構(gòu)壓力，價(jià)格階段壓力級(jí)別看鋼廠國貿(mào)）；對(duì)鋼材支撐力度變強(qiáng)，近期長(zhǎng)三角地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)表現(xiàn)出環(huán)保驅(qū)動(dòng)苗頭；整體看黑色若沒有宏觀利空兌現(xiàn)，基本上就維持環(huán)保驅(qū)動(dòng)的上漲結(jié)構(gòu)中。

基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和行情驅(qū)動(dòng)看，個(gè)人將當(dāng)下產(chǎn)業(yè)漲跌題材以及后面題材演變邏輯進(jìn)行如上推導(dǎo)和演變,基于當(dāng)下行情驅(qū)動(dòng)，邏輯推導(dǎo)給出行情交易策略如下圖：

2、京津冀環(huán)保執(zhí)行時(shí)間不統(tǒng)一，支持波段反彈難流暢；

京津冀差異化環(huán)保政策取代一刀切，且執(zhí)行時(shí)間不統(tǒng)一，這讓鋼材供應(yīng)下降水平分段實(shí)現(xiàn)，造成價(jià)格支撐力分散，讓鋼價(jià)本次反彈呈現(xiàn)震蕩上漲結(jié)構(gòu)；也因?yàn)椴町惢h(huán)保政策令爐料需求下滑也分階段，所以爐料需求下降不及預(yù)期令爐料10月前期反彈強(qiáng)于鋼材，再加上環(huán)保促使優(yōu)質(zhì)爐料價(jià)格偏強(qiáng)。隨著京津冀環(huán)保已經(jīng)兌現(xiàn)，且很難再有亮點(diǎn)環(huán)保政策，剩下依舊是差異化環(huán)保政策帶來執(zhí)行力的刺激，但隨著時(shí)間推移該區(qū)域支撐邊際下降；

與此同時(shí)，該區(qū)域季節(jié)性對(duì)需求影響開始體現(xiàn)，首先下游采購下滑，其次是現(xiàn)貨比較在意的成交量下滑，此時(shí)才是考驗(yàn)需求下滑幅度和供應(yīng)降幅的動(dòng)態(tài)平衡點(diǎn)，隨后需求下滑壓力開始主導(dǎo)后市下跌行情或者說現(xiàn)貨難上漲。

整體看，下周行情思路大概率仍適合尋找波段做多的機(jī)會(huì)，直到需求先行指標(biāo)采購明確出現(xiàn)下滑拐點(diǎn)之后該思路終結(jié)；

二、長(zhǎng)三角環(huán)保升級(jí)理由有三，成材反彈力度將階段性強(qiáng)于爐料；

今年長(zhǎng)三角環(huán)保政策出臺(tái)理由有三：

基于去年的空氣質(zhì)量，今年采暖季長(zhǎng)三角必然出臺(tái)環(huán)保政策；

基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，有一部分長(zhǎng)流程高爐將因?yàn)榄h(huán)保升級(jí)不斷置換成短流程的電爐；

基于11月上旬進(jìn)口博覽會(huì)，階段性檢修或環(huán)保政策必然出臺(tái)。

1、長(zhǎng)三角環(huán)保升級(jí)是不可逆趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)今年黑色上漲的核心；

今年三季度黑色行情之所以淡季走強(qiáng)的核心原因就是京津冀非采暖季有環(huán)保政策，但長(zhǎng)三角開啟了環(huán)保升級(jí)的號(hào)角（之后三年藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)紅頭文件出臺(tái)），所以每當(dāng)期貨價(jià)格出現(xiàn)下跌信號(hào)之際，都有環(huán)保政策，比如徐州環(huán)保和常州環(huán)保都兌現(xiàn)了4月和6月的反彈上漲行情，所以

也正是環(huán)保升級(jí)范圍擴(kuò)大，促成7月焦炭利用汾渭平原——山西和陜西環(huán)保政策兌現(xiàn)了焦炭?jī)纱螐?qiáng)勢(shì)推漲行情；

焦炭節(jié)奏：

當(dāng)下焦炭行情一是差異化環(huán)保由于執(zhí)行時(shí)間不統(tǒng)一，需求下降不及預(yù)期大，再加上焦?fàn)t環(huán)保刺激，促使焦炭走強(qiáng)，再加上冬季采暖的和冬季庫存結(jié)構(gòu)等因素，促使價(jià)格走強(qiáng)，直到采暖季全面執(zhí)行，屆時(shí)才是焦炭現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)終結(jié)的信號(hào)，之前期貨就會(huì)表現(xiàn)，但就目前看，焦炭還是維持強(qiáng)勢(shì)結(jié)構(gòu)對(duì)待，思路價(jià)格在2600之下保持偏多的思路。

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)也需要長(zhǎng)三角環(huán)保政策配合；

臨時(shí)環(huán)保政策是提升環(huán)保指標(biāo)的手段，不是解決的方式，真正有效解決方式前期提示過很多次，第一種方式是提高能耗利用效率，減少人污染源排放，比如小高爐置換大高爐，高爐置換電爐都是這個(gè)邏輯；第二種方式升級(jí)環(huán)保設(shè)備，提高處理能力，這個(gè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)密切相關(guān)，再結(jié)合利潤(rùn)和成本，所以企業(yè)很少能夠主動(dòng)升級(jí)，因此在產(chǎn)業(yè)有利潤(rùn)的情況下，如何利用環(huán)保升級(jí)促使產(chǎn)業(yè)升級(jí)也非常重要。

而且環(huán)保升級(jí)也需要契機(jī)，冬季和核心會(huì)議都是關(guān)鍵，比如京津冀環(huán)保是從唐山世園會(huì)開始的，所以本次進(jìn)博會(huì)也會(huì)成為重要契機(jī)；

3、進(jìn)博會(huì)影響先“環(huán)保影響供應(yīng)的支撐”，后“環(huán)保對(duì)需求的約束壓制”；

近期環(huán)保政策雖有涉及長(zhǎng)三角，但定位不明確，環(huán)保相對(duì)籠統(tǒng)，所以對(duì)價(jià)格刺激目前沒有體現(xiàn)出來，但隨著時(shí)間推移，進(jìn)博會(huì)對(duì)環(huán)保的要求大致分為兩個(gè)方式的影響：

一種是基于上述2點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需求，強(qiáng)勢(shì)加碼，這樣短期供應(yīng)下降速度大于需求下降速度對(duì)價(jià)格形成提振，其實(shí)近期長(zhǎng)三角價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)這個(gè)苗頭，之后價(jià)格就會(huì)反映到會(huì)議對(duì)需求的影響上，整體對(duì)行情影響依然是：；

另一種是不明確出針對(duì)性政策，但鋼廠短期出現(xiàn)大面積檢修，令很多運(yùn)行鋼廠要么延遲到會(huì)議前后檢修，或者會(huì)議期間提前把后面的檢修提前啟動(dòng)；這個(gè)現(xiàn)象的影響是短期鋼材有小壓力，難領(lǐng)漲，后面會(huì)有支撐，會(huì)議結(jié)束后又面臨壓力，所以會(huì)議在10月中下旬開始就會(huì)支撐強(qiáng)度。

4、長(zhǎng)三角環(huán)保政策執(zhí)行支撐成材價(jià)格，本質(zhì)壓制爐料需求；

這個(gè)與當(dāng)下京津冀不同，由于差異化環(huán)保帶來的材的供應(yīng)下降不及預(yù)期的約束，爐料需求下降不及預(yù)期提振，所以近期爐料表現(xiàn)比成材強(qiáng)；但是長(zhǎng)三角正如上面三點(diǎn)分析結(jié)論，無論出于那個(gè)角度都是壓制爐料的短期需求，而先供應(yīng)后需求的緣故，材的支撐偏強(qiáng)，因此后面行情節(jié)奏，個(gè)人建議要做一些微調(diào)。

若有明確的長(zhǎng)三角環(huán)保政策和消息，行情上漲階段，可以短線重點(diǎn)把握成材的短線做多機(jī)會(huì)。

但是長(zhǎng)三角環(huán)保支撐對(duì)刺激長(zhǎng)三角鋼價(jià)強(qiáng)勢(shì)，但是北材南下又視為該題材終結(jié)的重要信號(hào)，當(dāng)前江浙價(jià)格相對(duì)山東沒有優(yōu)勢(shì)，當(dāng)東北材也隨著題材炒作具備南下條件之后，若再次狀態(tài)下，期貨鋼材能夠大漲修復(fù)基差，屆時(shí)重點(diǎn)尋找反彈終結(jié)做空的信號(hào)。

鐵礦石：

另外，該區(qū)域無論是基于上述那個(gè)理由，都會(huì)壓制礦石需求，所以礦石當(dāng)下價(jià)格反彈高度尤為重要，若能夠快速再次營(yíng)造一次反彈就會(huì)出現(xiàn)不錯(cuò)的做空機(jī)會(huì)，因?yàn)殚L(zhǎng)三角是個(gè)人邏輯推導(dǎo)的一個(gè)礦石重要壓力區(qū)域，該區(qū)域壓力消化后，礦石震蕩上漲的動(dòng)力才會(huì)更足，所以，當(dāng)長(zhǎng)三角環(huán)保執(zhí)行和其余地區(qū)執(zhí)行統(tǒng)一之際，就是現(xiàn)貨礦石下滑的重要時(shí)間段，且在此之前期貨就會(huì)率先沖高回落；

另外礦石還有一個(gè)重要壓力就是鋼廠國貿(mào)，這個(gè)題材在下篇分析再做重點(diǎn)闡述。

綜上四點(diǎn)推導(dǎo)，長(zhǎng)三角推動(dòng)的行情會(huì)令成材短期強(qiáng)于爐料，所以若消息兌現(xiàn)可以短線重點(diǎn)把握成材的交易機(jī)會(huì)，同時(shí)也要重點(diǎn)關(guān)注東北材進(jìn)入江浙地區(qū)的信息和利潤(rùn)空間；除此也重點(diǎn)把握礦石和焦煤再次沖高之后的做空機(jī)會(huì)。

三、東北是環(huán)保之后壓力發(fā)酵區(qū)域，環(huán)保排名確定壓力級(jí)別；

1、東北供應(yīng)壓力取決于需求下滑幅度和速度；

今年東北供應(yīng)壓力遠(yuǎn)大于去年同期，而需求是東北目前不具備主動(dòng)領(lǐng)跌的原因，但是這個(gè)不可持續(xù)后面會(huì)不斷加壓，因?yàn)闁|北需求的實(shí)際需求不斷下滑，虛擬需求元旦之前很難釋放，所以東北貨源壓力不斷加碼，若北材南下，結(jié)合上面長(zhǎng)三角區(qū)域分析，當(dāng)東北材能到江浙之際，就是環(huán)保題材見拐點(diǎn)信號(hào)，而當(dāng)江浙區(qū)域價(jià)格開始走弱之際，也是東北材開始領(lǐng)跌的信號(hào)，目前暫時(shí)看不到。

2、東北貨源壓力取決于銷售壓力和環(huán)保排名的政策預(yù)期；

按照去年采暖季空氣質(zhì)量，今年東北排名也需要做處理才可以，所以一旦后面環(huán)保排名上班，該區(qū)域環(huán)保政策有可能兌現(xiàn)，屆時(shí)東北貨源對(duì)價(jià)格壓力會(huì)呈現(xiàn)階段節(jié)奏；

另外東北除了外銷鋼材，還可以外銷鋼坯，所以也需要關(guān)注東北銷售結(jié)構(gòu)變化，如果鋼坯銷售增多會(huì)直接降低鋼材的外銷壓力，但通過鋼坯轉(zhuǎn)移會(huì)帶來其它地區(qū)材的供應(yīng)壓力，只是經(jīng)過鋼坯傳導(dǎo)出現(xiàn)一個(gè)反彈空隙，所以，若該區(qū)域鋼坯銷售比例比往年增多，就預(yù)示，壓力是階段性，對(duì)行情影響是呈波段節(jié)奏。

整體上，該區(qū)域還是處于壓力區(qū)域，當(dāng)下處于不具備上漲動(dòng)力的階段，隨著需求演變和下滑，以及東北材進(jìn)入江浙，且江浙價(jià)格主動(dòng)下跌之際，我認(rèn)為這就是東北材主動(dòng)降價(jià)的信號(hào)，目前暫時(shí)不具備，但需要關(guān)注現(xiàn)貨貨源的流向。