“套期保值”是從英語(yǔ)“Hedge”翻譯過(guò)來(lái)的。Hedge的本來(lái)意思是“對(duì)沖”?！皩?duì)沖”的含義極其廣泛，可以用在各種不同的場(chǎng)合。在我國(guó)，通常已習(xí)慣將期貨與現(xiàn)貨之間的對(duì)沖譯成套期保值，換言之，套期保值已成為“期貨與現(xiàn)貨”對(duì)沖的特稱。

　　套期保值可控制價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　一個(gè)股票組合的總風(fēng)險(xiǎn)包括“非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”和“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”兩個(gè)部分。從投資管理的角度來(lái)說(shuō)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)持有分散化的投資組合進(jìn)行化解。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則是在持有一個(gè)完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險(xiǎn)，通常用組合的be－ta值來(lái)衡量。Beta是股票組合收益率與市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)方差。每一個(gè)股票投資組合，都可以計(jì)算出其beta值，其用途是衡量該投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，調(diào)整投資組合的beta值。如果beta值脫離了投資者原先期望的價(jià)值，那么投資者可以通過(guò)買(mǎi)賣(mài)指數(shù)期貨來(lái)控制新出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　使用股票指數(shù)期貨做套期保值的交易策略可以使投資者將市場(chǎng)的價(jià)格成功地鎖定在當(dāng)前的水平，使現(xiàn)在持有的股票組合頭寸或?qū)?lái)計(jì)劃購(gòu)入的股票組合不受保值期間市場(chǎng)價(jià)格上下波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響。投資者可以根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)的判斷，通過(guò)使用流動(dòng)性好、成本低的期貨合約控制價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。我們通過(guò)以下的例子來(lái)具體說(shuō)明。

　　套期保值的基本操作

　　以空頭套期保值交易為例。假設(shè)在2006年12月，某投資者管理著一個(gè)分散化的股票投資組合，價(jià)值為15200萬(wàn)元，這一投資組合的beta值為0.9，滬深300指數(shù)0703期貨合約當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位為1950點(diǎn)，合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元。合約的保證金為合約價(jià)值的8%。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的仔細(xì)分析，該投資者認(rèn)為股票市場(chǎng)可能會(huì)在今后一段時(shí)間出現(xiàn)大幅下跌。為避免股票價(jià)格下跌造成的損失，投資者決定采取措施進(jìn)行套期保值，通過(guò)賣(mài)出滬深300指數(shù)0703合約以達(dá)到鎖定利潤(rùn)的目的。

　　需要賣(mài)出的0703期貨合約的數(shù)量由以下公式?jīng)Q定：

　　向下取整數(shù)233，即投資者需要賣(mài)出233份滬深300指數(shù)期貨0703合約以保證股票投資組合不受價(jià)格下跌的影響。投資者為這個(gè)部位需要存入的起始保證金為：

　　情況A：市場(chǎng)變動(dòng)符合預(yù)期，股票市場(chǎng)的價(jià)格確實(shí)下跌了，滬深300指數(shù)0703期貨合約在07年2月底是1780點(diǎn)。投資者持有的股票投資組合價(jià)值降低為14173萬(wàn)元。若此時(shí)平倉(cāng)，則投資者股票頭寸上損失為15200-14173=1027萬(wàn)元。而在滬深300指數(shù)期貨合約上獲利（1950-1780）×233×300元=1188.3萬(wàn)元。投資者賣(mài)出套期保值實(shí)現(xiàn)的總體收益為1188.3-1027=161.3萬(wàn)元。通過(guò)套期保值操作，在股票市場(chǎng)下跌的過(guò)程中，持有股指期貨的空頭頭寸，既避免了股票價(jià)格在高位難以出貨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)沖了持有股票的損失。

　　情況B：投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷錯(cuò)誤，股票市場(chǎng)的價(jià)格沒(méi)有下跌，而是繼續(xù)上漲，滬深300指數(shù)期貨0703合約在07年2月底是2067點(diǎn)。投資者持有的股票組合價(jià)值上升為16050.7萬(wàn)元。若此時(shí)平倉(cāng)，則投資者股票頭寸上盈利為16050.7-15200=850.7萬(wàn)元。而在滬深300指數(shù)期貨合約上損失（2067-1950）×233×300元=817.8萬(wàn)元。投資者賣(mài)出套期保值實(shí)現(xiàn)的總體收益為850.7-817.8=32.87萬(wàn)元。雖然失去了從股票投資組合中獲取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，但通過(guò)套期保值操作，還是鎖住了股票投資組合前期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。

　　多頭套期保值交易的原理基本相同，在投資者預(yù)期股票市場(chǎng)將要上漲，但買(mǎi)入股票的資金暫時(shí)還沒(méi)有到位時(shí)，投資者也可以通過(guò)股指期貨的保證金杠桿，利用較少的資金先在期貨市場(chǎng)上建立多頭頭寸來(lái)套期保值。假如未來(lái)股價(jià)上漲，高于當(dāng)前價(jià)格的買(mǎi)入成本可以通過(guò)股指期貨的盈利補(bǔ)償；如果股價(jià)下跌，盡管在股指期貨合約上蒙受。