摘要：

內(nèi)外盤原油及燃油大跌主要源于宏觀系統(tǒng)性風險，即投資者對全球經(jīng)濟增速下滑、政策不確定性的擔憂，以及全球股市大跌并波及商品市場。除此之外，API報告原油庫存大增900多萬桶，而EIA月報上調(diào)今明兩年美國原油產(chǎn)量預期、下調(diào)今年全球原油需求增長預期，進一步打壓油市。而燃油前期上漲一方面源于新加坡市場供應偏緊，另外一方面源于成本端即原油上漲支撐，而此番原油大跌必然拖累燃油。走勢上，內(nèi)外盤原油及燃油短期見頂，宏觀系統(tǒng)性風險仍需釋放，建議多頭離場。

宏觀系統(tǒng)性風險來襲 原油大跌

本周，市場對于全球經(jīng)濟增速下滑以及未來政策不確定性的擔憂加劇，并引發(fā)全球股市大跌，波及商品市場。此前，IMF預測2018年全球經(jīng)濟將增長3.7%，低于其在4月份預測的3.9%。另外，IMF此次將2019年美國經(jīng)濟增長預期由2.7%下調(diào)至2.5%，維持2018年預期2.9%不變；將2019年中國經(jīng)濟增長預期由6.4%下調(diào)至6.2%，維持2018年預期6.6%不變；將2018年歐元區(qū)增長預期由2.2%下調(diào)至2.0%，維持2019年預期1.9%不變。此外，11月6日美國將進行中期選舉，包括貿(mào)易摩擦等方面的政策變數(shù)依然存在、且選舉結果也存在不確定性，而美國國債收益率近期連續(xù)飆升，創(chuàng)2011年5月以來新高。宏觀因素導致市場避險情緒驟升，全球風險資產(chǎn)遭拋售，股市及商品市場大跌，并拖累內(nèi)外盤原油走勢。

而原油基本面并無太多變化，美國制裁伊朗導致供應緊張依然是市場交易的主要邏輯。美國對伊朗的制裁將于11月4日正式生效，在過去6個月的緩沖期內(nèi)，包括中國、日本、韓國、印度以及歐盟在內(nèi)的多個國家和地區(qū)已經(jīng)減少自伊朗的原油進口，同時法國道達爾以及俄羅斯大型石油公司等企業(yè)也停止了與伊朗方面的石油項目合作。此前，美國方面要求所有國家到11月份停止購買伊朗原油，否則將給予制裁，到10月初，伊朗原油出口目的地僅剩下中國、印度和一些中東國家。今年伊朗原油出口峰值為250萬桶/日，10月初伊朗原油出口量僅剩下110萬桶/日左右，較9月份160萬桶/日的出口量進一步萎縮。

圖1：伊朗原油產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

圖2： 2018年伊朗原油日均出口量及目的地數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、方正中期研究院

而為應對伊朗原油的供應缺口，自今年6月份以來，OPEC及俄羅斯等國積極增產(chǎn)以彌補市場供應缺口，據(jù)普氏調(diào)查顯示，9月份OPEC 15個成員國原油總產(chǎn)量達到3307萬桶/日（不包含剛果），為2017年7月份以來最高，其中沙特產(chǎn)量達到1070萬桶/日，而OPEC剩余產(chǎn)能也主要集中在沙特，這也引發(fā)以沙特為首的產(chǎn)油國與美國在是否繼續(xù)增產(chǎn)問題上的博弈。

另外，近期市場圍繞颶風進行炒作。颶風“Michael”已升級為4級颶風并在佛羅里達州Panhandle海岸登陸，將影響到美國墨西哥灣地區(qū)大約42%的原油產(chǎn)出以及三分之一的天然氣產(chǎn)量，而過去三天，由于海上產(chǎn)油平臺關閉，美國原油產(chǎn)量累計減少了約170萬桶。

需求方面，進入9月份，隨著夏季駕車出行旺季的結束，北美需求開始下滑。數(shù)據(jù)顯示，9月中旬以來，美國煉廠開工率驟降至90.4%，此前最高達到98.1%，與此同時，原油加工量也降至近半年來低位。庫存方面，原油庫存居于低位，年底之前或?qū)⒆呱?，而成品油庫存開始累積，尤其是汽油庫存高于歷史同時水平，餾分油庫存已連續(xù)4個月走升，庫欣地區(qū)庫存低位持穩(wěn)，預計未來北美地區(qū)油品需求將進一步走弱。

而最新的EIA月報上調(diào)今明兩年美國原油產(chǎn)量預期、下調(diào)今年全球原油需求增長預期，進一步打壓油市。

原油大跌拖累燃油 燃油基本面依然較強

而燃料油近期近端表現(xiàn)強勢，新加坡燃料油紙貨近月月差升至6.7美元/噸，為近2個月以來高位，同時燃料油裂解價差同步走升至-9美元左右。燃料油前期上漲一方面源于新加坡市場供應偏緊，另外一方面源于成本端即原油上漲支撐，而此番原油大跌必然拖累燃油。燃油基本面近期表現(xiàn)強勢，套利船貨供應下降導致新加坡供應持續(xù)緊張，東西方套利價差大幅拉升。10月總計料有300-350萬噸西方燃料油抵達新加坡，低于9月的約350-400萬噸。上升的東西方套利價差可能會提振11月份西方套利船貨供應，但上漲的運費卻會在一定程度上抑制西方套利供應，BDI指數(shù)處于近1個月以來高位。另外，新加坡燃料油庫存仍處相對低位，截止10月3日當周，新加坡燃料油庫存為1756.4萬噸，雖然較前期低點有所回升，但仍遠低于往年同期及五年均值水平。

圖7： 新加坡燃料油紙貨月差數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

圖8： 新加坡燃料油價格與BDI指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

圖9： 新加坡燃料油庫存數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、方正中期研究院