美聯(lián)儲歷次加息對A股的影響表明，加息造成的短期沖擊會隨時間推移而弱化。若A股自身處于多頭占優(yōu)的強(qiáng)勢市場中，美聯(lián)儲加息也改變不了A股漲勢。目前國外利空暫時結(jié)束，市場正處于反彈中，鑒于近10年來A股在國慶節(jié)后首周上漲概率為8成，若無其它重大利空，美聯(lián)儲加息將難以改變A股短期向好走勢。

美聯(lián)儲加息對A股沖擊呈漸弱趨勢

2015年底美聯(lián)儲開始啟動本輪加息周期，截至今年6月美聯(lián)儲共加息縮表8次。由于美聯(lián)儲貨幣政策的高透明度，其加息時點(diǎn)與幅度均為市場所準(zhǔn)確預(yù)測，故市場會提前對美聯(lián)儲加息作出反應(yīng)。在美聯(lián)儲前8次加息縮表中，滬指有6次是提前下跌的（見下表），故美聯(lián)儲加息前A股下跌概率高達(dá)75%，但歷次下跌并不嚴(yán)重，僅在2016年12月15日美聯(lián)儲加息前10日下跌4.8%，險資當(dāng)時在“寶萬之爭”中受監(jiān)管打壓才是滬指大跌的主因，美聯(lián)儲加息沖擊只能算次要因素。其它5次跌幅在0.1%-1.9%之間，表明短期內(nèi)美聯(lián)儲加息對A股沖擊并不大。

下表還表明，隨著時間的推移，美聯(lián)儲加息縮表對A股的沖擊會逐漸減弱。在本輪加息周期的歷次加息日前10天內(nèi)，滬指下跌概率達(dá)75%，但加息日當(dāng)天滬指僅有5次下跌，下跌概率降至62.5%，加息日20天后滬指僅有3次下跌，下跌概率進(jìn)一步降至37.5%，且這3次下跌情況特殊，2016年初熔斷機(jī)制及2018年眾所周知的海外沖擊才是這三次滬指大跌的主因，若排除這些特殊情況，美聯(lián)儲加息日后20天內(nèi)滬指下跌概率還會更低。可見A股大概率會逐漸消化美聯(lián)儲加息造成的沖擊，收復(fù)失地后繼續(xù)上漲。

歷次美聯(lián)儲加息時滬指漲跌幅

注：2017年9月21日美聯(lián)儲未加息但宣布將縮表，與加息一樣起到了緊縮效果。

上表中美聯(lián)儲加息對A股沖擊屬于短期影響，這種沖擊主要是情緒上的。由于美聯(lián)儲貨幣政策可預(yù)測性強(qiáng)，極少以半夜雞叫的方式突襲金融市場，美聯(lián)儲加息與否、加息幅度及加息時點(diǎn)均能提前為市場所知曉，市場會提前根據(jù)美聯(lián)儲動向而做好準(zhǔn)備，這就決定了美聯(lián)儲對資本市場情緒的沖擊會被大幅弱化。

美聯(lián)儲對A股流動性制約減弱

從長期視角來看，美聯(lián)儲對A股的長期影響在于，它會對我國流動性產(chǎn)生一定制約，從而影響A股。自2011年以來我國十年期國債收益率一直比美國至少高50基點(diǎn)，這是為防止資本外流而采取的措施，美國國債收益率上漲時我國國債收益率亦會有上漲壓力，因此美聯(lián)儲加息會間接通過中美利差對我國產(chǎn)生緊縮作用。但美聯(lián)儲不是我國流動性松緊的決定性力量。根據(jù)蒙代爾三元悖論，一國不可能同時取得貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動與固定匯率，只能三者選二。

我國近年來選擇了較嚴(yán)的資本管制，這就使得我國貨幣政策獨(dú)立性加強(qiáng)，可根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好壞來放寬或收緊貨幣政策，故無須在流動性調(diào)節(jié)上緊跟美聯(lián)儲。盡管美聯(lián)儲仍處在加息縮表的軌道上，美國國債收益率仍在走高，但今年以來我國十年期國債收益率卻逆美聯(lián)儲而動，從4%左右高位下滑了30個基點(diǎn)，加上今年以來央行三次降準(zhǔn)，表明在我國經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，中國人民銀行已選擇了與美聯(lián)儲逆向而行的道路，轉(zhuǎn)向了寬松。在我國資本管制加強(qiáng)的情況下，貨幣政策寬松的空間更大，A股資金面受美聯(lián)儲制約已減弱。

A股走勢主要由自身因素決定

結(jié)合上表中歷次加息日前后A股表現(xiàn)及A股自身運(yùn)行背景來看，當(dāng)A股處于強(qiáng)勢市場時，美聯(lián)儲加息也改變不了A股的漲勢，如2017年3月與2017年6月期間上證綜指均處于從低位反彈時期，多頭占優(yōu)下美聯(lián)儲加息阻止不了股指上漲；當(dāng)A股處于弱勢市場時，稍有風(fēng)吹草動A股便極易下跌，如2016年12月寶萬之爭導(dǎo)致險資遭受打壓、2017年9月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱引發(fā)恐慌情緒、2017年12月市場尚處于資管新規(guī)意見稿出臺后的恐慌期、2018年6月流動性收緊造成上市公司債務(wù)違約潮出現(xiàn)，這些時間段里市場處于弱勢行情中，對美聯(lián)儲加息沖擊的抵抗力較弱，故易出現(xiàn)下跌。這表明A股走勢主要還是由自身因素決定的。

上述分析表明，美聯(lián)儲加息對A股影響有限，A股走勢還是取決于自身因素。當(dāng)前在國外利空暫靠一段落的情況下，A股已展現(xiàn)出階段性反彈，且國慶假日后A股上漲概率極高，美聯(lián)儲加息也改變不了A股短期向好的趨勢。