受外圍股市大幅波動(dòng)的影響，國(guó)慶節(jié)后首個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)各大指數(shù)迎來(lái)大幅補(bǔ)跌，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)指數(shù)更是再度刷新逾四年新低。隨著外圍影響因素的逐漸消退，在政策托底預(yù)期不斷升溫的背景下，我們認(rèn)為市場(chǎng)短周期的反彈有望再度展開(kāi)。

A股“十一”長(zhǎng)假前開(kāi)啟一波反彈，一轉(zhuǎn)頹勢(shì)，站上2827.34點(diǎn)近幾個(gè)月的收盤(pán)新高。節(jié)后歸來(lái)，受外圍市場(chǎng)國(guó)慶期間劇烈波動(dòng)的影響，A股市場(chǎng)各大股指承壓大幅下行，大盤(pán)從高點(diǎn)回落逾百點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指、深成指更是再度刷新逾四年新低，節(jié)前稍有修復(fù)的市場(chǎng)情緒再度受到?jīng)_擊。盡管節(jié)后市場(chǎng)出現(xiàn)大幅殺跌，但我們認(rèn)為觸發(fā)節(jié)前這輪市場(chǎng)反彈的邏輯并未完全被破壞，海外市場(chǎng)的波動(dòng)更多影響的是短期市場(chǎng)情緒。隨著上述影響因素的消退，市場(chǎng)短周期的反彈有望再度展開(kāi)。

整體看，盡管當(dāng)前市場(chǎng)仍然面臨外部環(huán)境趨弱及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓下行雙重壓力的壓制，但政策端發(fā)力對(duì)沖的力度也在逐步加大。近期各部委政策推出的頻率空前，包括進(jìn)一步加大基建補(bǔ)短板力度、企業(yè)減稅降負(fù)力度加碼、完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制、銀行理財(cái)可入市購(gòu)買(mǎi)股票等，可見(jiàn)政策端托底經(jīng)濟(jì)的態(tài)度明顯。此外，央行宣布從10月15日起下調(diào)各類(lèi)商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，除去償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），此次降準(zhǔn)還可再向市場(chǎng)釋放增量資金約7500億元。央行持續(xù)的降準(zhǔn)將有助于修復(fù)當(dāng)前的信用利差，進(jìn)而改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。整體而言，我們認(rèn)為后續(xù)政策面將繼續(xù)保持偏暖格局。擴(kuò)內(nèi)需、減稅、降準(zhǔn)以及理財(cái)新規(guī)的落地均表明“穩(wěn)增長(zhǎng)”各項(xiàng)政策預(yù)期仍在升溫。在適度對(duì)沖國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，政策面托底經(jīng)濟(jì)的效用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

表為2007—2017年國(guó)慶節(jié)前后大盤(pán)漲跌情況統(tǒng)計(jì)

從2007—2017年近11年大盤(pán)歷史走勢(shì)看，國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)整體走勢(shì)較為平穩(wěn)，呈現(xiàn)出明顯的節(jié)后效應(yīng)。除2008年由于受全球金融危機(jī)的影響，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌外，國(guó)慶節(jié)后一周大盤(pán)上漲的概率超過(guò)90%。此外，觀察整個(gè)10月市場(chǎng)的整體走勢(shì)，大盤(pán)也呈現(xiàn)出明顯漲多跌少的格局，10年當(dāng)中有8年上漲（2008年除外），且平均漲幅達(dá)2.12%。因此，近10年大盤(pán)歷史的走勢(shì)指示我們?cè)趪?guó)慶節(jié)后一周甚至更長(zhǎng)的時(shí)間周期內(nèi)市場(chǎng)行情都值得期待。就整個(gè)外圍市場(chǎng)的情況看，我們認(rèn)為短期內(nèi)出現(xiàn)類(lèi)似于2008年這種崩盤(pán)的可能性較低。經(jīng)過(guò)大幅下跌之后，海外市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的負(fù)面影響已得到較為充分的釋放。后市，A股將逐步回歸到自身的基本面邏輯。短暫沖擊過(guò)后，市場(chǎng)修復(fù)行情可期。

當(dāng)前A股市場(chǎng)的主要指數(shù)估值均低于上一輪調(diào)整后2638點(diǎn)的水平，且與歷次底部相比，也處于歷史上較低的位置。市場(chǎng)“估值底”的特征較為明顯，大盤(pán)現(xiàn)階段已具備一定的安全邊際。此外，節(jié)前MSCI公司建議將中國(guó)大盤(pán)A股的納入因子從5%增加到20%之后，富時(shí)羅素公司也宣布正式將A股納入羅素指數(shù)，這意味著追蹤全球兩大重要指數(shù)的基金都會(huì)進(jìn)入A股市場(chǎng)?？紤]到海外資金的配置風(fēng)格，大盤(pán)藍(lán)籌及績(jī)優(yōu)白馬股有望進(jìn)一步受到資金的配置，進(jìn)而對(duì)滬深300及上證50指數(shù)形成一定的利好支撐。

盡管受外盤(pán)因素的影響，A股在節(jié)后出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，但在國(guó)內(nèi)基本面沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化，疊加近期政策端對(duì)沖發(fā)力，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將延續(xù)節(jié)前修復(fù)節(jié)奏，市場(chǎng)反彈趨勢(shì)有望逐漸展開(kāi)。就期指后市操作建議，我們認(rèn)為在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，套利的機(jī)會(huì)要好于單邊，繼續(xù)推薦“多IF、空IC”或“多IH、空IC”的套利策略。其中，在“多IF、空IC”的套利組合中建議采取1∶1的配比，而在“多IH、空IC”的套利組合中建議2∶1進(jìn)行配比。