9月中下旬新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，為我國A股創(chuàng)造了較好的外圍環(huán)境。在9月18日至9月28日的8個(gè)交易日中，IF、IH和IC加權(quán)指數(shù)漲幅累計(jì)分別達(dá)7.95%、9.07%和5.66%，彌補(bǔ)了9月上半旬的全部跌幅，使得9月走勢(shì)呈現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。然而國慶假期期間，由于外圍市場(chǎng)大幅波動(dòng)，10月第一個(gè)交易日國內(nèi)股市重挫，IF、IH和IC加權(quán)指數(shù)分別下跌4.59%、4.73%和3.42%，上證指數(shù)跳空低開下跌3.72%，滬深300指數(shù)下跌4.3%，上證50下跌4.6%，中證500指數(shù)下跌3.21%。不過我們認(rèn)為，外圍市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)股市影響有限，A股連續(xù)下挫的空間不大。

外圍影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面，美國10年期國債收益率不斷上行，導(dǎo)致權(quán)益類資產(chǎn)估值承壓。國慶假期期間10年期美債收益率突破3.2%，目前最高已升至3.25%，刷新7年來新高，同時(shí)美元指數(shù)9月底開始呈現(xiàn)反彈格局，引發(fā)發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)國家股市呈現(xiàn)共振下行態(tài)勢(shì)。國慶假期期間納指創(chuàng)3月來最大單周跌幅，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)累跌5.0%，創(chuàng)2月以來最大單周跌幅，MSCI亞太地區(qū)（除日本）累計(jì)下跌5.96%，MSCI歐盟市場(chǎng)指數(shù)下跌4.23%。上一次出現(xiàn)共振下跌的現(xiàn)象是2月，由于美債收益率出現(xiàn)大幅上行，突破2.9%心理關(guān)口，從而引發(fā)了權(quán)益類資產(chǎn)下跌。另一方面，從市場(chǎng)情緒來說，中美貿(mào)易摩擦?xí)?duì)指數(shù)產(chǎn)生短期負(fù)面沖擊，隨著時(shí)間的拉長，市場(chǎng)將逐步消化這種負(fù)面影響。

當(dāng)外圍風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，市場(chǎng)逐步將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至國內(nèi)基本面，目前來看，國內(nèi)基本面的利多因素多于利空因素。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖持續(xù)下滑，但整體降幅放緩，伴隨政策效應(yīng)顯現(xiàn)以及消費(fèi)旺季的到來，將對(duì)指數(shù)形成基本面支撐。10月7日，央行宣布從2018年10月15日起進(jìn)行定向降準(zhǔn)，降準(zhǔn)幅度為1%，其中降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利，這將保持市場(chǎng)總量不變，同時(shí)拉長了期限結(jié)構(gòu)，有助于壓縮期限利差，改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

A股資金面的改善集中在四方面：首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批、“逆周期因子”的重啟、上市公司的回購和增持、外資持續(xù)不斷的進(jìn)入。其中，外資持續(xù)不斷進(jìn)入的步伐在加快，以9月27日富時(shí)羅素正式將A股納入其指數(shù)體系為代表，滬倫通也進(jìn)入了倒計(jì)時(shí)，同時(shí)青島海爾股份有限公司5日再次確認(rèn)擬在D股市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票并上市，顯示中國資本市場(chǎng)國際化進(jìn)程呈現(xiàn)顯著提速態(tài)勢(shì)。

A股估值水平1月至今經(jīng)歷了大幅回撤，整體處于新低區(qū)間，安全邊際得到提升。A股破凈率大幅提升，若剔除ST股和負(fù)值，最高占上市公司的7%。從動(dòng)態(tài)估值中值的分位表現(xiàn)來看，截至10月8日，創(chuàng)業(yè)板指、滬深300和上證50指數(shù)分別處于有數(shù)據(jù)以來從低到高的6.13%、11.05%和4.35%分位，其中創(chuàng)業(yè)板和中小板創(chuàng)2013年以來最低水平。目前來看，權(quán)重類指數(shù)和中小盤指數(shù)均面臨估值修復(fù)，預(yù)計(jì)后市有持續(xù)反彈的動(dòng)力。近期上市公司三季報(bào)預(yù)報(bào)逐步發(fā)布，目前來看，有七成公司凈利潤保持增長態(tài)勢(shì)，今年凈利潤增幅有望提高。

從技術(shù)面看，上證指數(shù)前期連續(xù)突破短期均線，10月以來大幅下挫跌破了短期均線，IF加權(quán)指數(shù)均線系統(tǒng)轉(zhuǎn)向空頭格局，建議謹(jǐn)慎持有IF1810合約前期多單，可繼續(xù)持有IH和IC合約比值收窄套利合約。