美聯(lián)儲(chǔ)不斷收緊的貨幣政策使得美元升值的概率加大。相對(duì)于別國(guó)貨幣而言，美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)次加息使得美元強(qiáng)勁升值，推動(dòng)金價(jià)下跌。但在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，在財(cái)政政策與貨幣政策的拉鋸?fù)Ｖ怪?，美?guó)的財(cái)政政策可能逐漸變得寬松，美國(guó)預(yù)算和貿(mào)易逆差的增加預(yù)示著美元的疲軟以及黃金價(jià)格走高。與此同時(shí)，全球貿(mào)易摩擦的擴(kuò)大利好美元，不利黃金價(jià)格。然而市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒亦給黃金價(jià)格帶來(lái)波動(dòng)空間。

A美元牛市影響黃金熊市持續(xù)時(shí)間

自2002年黃金從每盎司280美元絕地反擊至2011年的每盎司1900美元后，在接下來(lái)的7年時(shí)間里，黃金價(jià)格始終處于低谷。黃金價(jià)格與美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。其后9年，黃金價(jià)格年年攀升，與2002—2011年間美元熊市緊密相連。此外，黃金投資者們預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后制定的量化寬松（QE）計(jì)劃會(huì)引發(fā)高通脹率，然而卻未能如愿。事實(shí)上，量化寬松未引發(fā)任何通脹，至少未引發(fā)任何消費(fèi)物價(jià)通脹。

黃金的熊市恰逢美元牛市、量寬結(jié)束以及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策收縮周期，增加的黃金開(kāi)采量對(duì)黃金價(jià)格的影響可能微乎其微。黃金和美元指數(shù)有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，盡管黃金與美聯(lián)儲(chǔ)基金期貨的負(fù)相關(guān)性在某種程度上下降了，但預(yù)期利率高企，十分不利于黃金的多頭頭寸。對(duì)于黃金投資者而言，最大的問(wèn)題在于，美元價(jià)格高企、美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策還能持續(xù)多久？黃金牛市的到來(lái)與這些問(wèn)題息息相關(guān)。

圖為美元與彭博美元指數(shù)的相關(guān)性

貨幣與財(cái)政政策的拉鋸對(duì)美元的升值有反向作用。與其他地區(qū)相比，美國(guó)的貨幣政策十分緊縮，且其緊縮程度日漸加深。日前，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率高達(dá)7次，近月基本毫無(wú)疑問(wèn)還會(huì)有第八次上調(diào)。根據(jù)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的一份預(yù)測(cè)調(diào)查點(diǎn)圖顯示，在2018年12月至2020年年底，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)進(jìn)一步上調(diào)利率。然而與之相對(duì)應(yīng)，其他央行未推行類似加息政策，緊縮還是國(guó)際貨幣市場(chǎng)的主流旋律。根據(jù)預(yù)測(cè)，加拿大央行及英國(guó)央行每年加息最多1—2次。盡管歐洲央行及日本央行數(shù)年來(lái)未曾加息，不過(guò)它們的量化寬松計(jì)劃可能會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)。緊縮的美國(guó)貨幣政策使得美元對(duì)其他絕大多數(shù)貨幣以及黃金升值，黃金價(jià)格應(yīng)聲而落，對(duì)多倉(cāng)十分不利。

就財(cái)政政策而言，如同其他國(guó)家在努力減少赤字一樣，美國(guó)的財(cái)政政策也在逐漸變得寬松。自2016年年底以來(lái)，美國(guó)的預(yù)算赤字占比GDP略有上升，從2%上升到了4%。通常情況下，美國(guó)預(yù)算和貿(mào)易逆差的增加預(yù)示著美元的疲軟以及黃金價(jià)格走高。緊縮政策令黃金投資者們倍感痛苦，但每一次加息，都增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低迷的可能性。對(duì)黃金而言，沒(méi)有什么消息比美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退更為利好了。

圖為美國(guó)預(yù)算赤字占GDP百分比

B美聯(lián)儲(chǔ)貨幣與財(cái)政政策的“拉鋸”使得金價(jià)搖擺不定

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策與財(cái)政政策間的拔河不會(huì)永遠(yuǎn)這么持續(xù)下去。若美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)度導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的話，其不但必須立刻停止加息，還得迅速放寬貨幣政策。最終美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策一定會(huì)告一段落，于是，投資者們會(huì)將注意力集中到不斷擴(kuò)大的美國(guó)財(cái)政赤字上，導(dǎo)致看跌美元以及看漲黃金。而何時(shí)出現(xiàn)此現(xiàn)象還取決于諸多因素。

此外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，預(yù)算赤字通常會(huì)迅猛增長(zhǎng)，平均為占比GDP4%的增長(zhǎng)。這就可能會(huì)使赤字從當(dāng)前的4%變?yōu)?%。擴(kuò)大的財(cái)政赤字以及寬松的貨幣政策對(duì)美元而言無(wú)異于猛毒，但對(duì)黃金投資者們來(lái)說(shuō)卻是天賜良機(jī)。

因此，只要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊銀根，黃金很可能會(huì)擺脫下行壓力之苦。倘若新興市場(chǎng)的貨幣危機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，席卷更多國(guó)家，將美元推至更高位置，則這一情形更有可能成真。若美聯(lián)儲(chǔ)緊縮過(guò)頭，只能被迫逆轉(zhuǎn)政策、放寬政策，那么就會(huì)極度利好黃金。

圖為美國(guó)雙赤字與美元指數(shù)對(duì)比

C貿(mào)易摩擦利好美元而不利黃金

近來(lái)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普威脅將對(duì)2000億美元的中國(guó)商品加征10%關(guān)稅，中方迅速回應(yīng)警告將進(jìn)行反制，令中美間針?shù)h相對(duì)的貿(mào)易摩擦升級(jí)。投資人及企業(yè)界擔(dān)心貿(mào)易摩擦全面爆發(fā)恐將沖擊全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

澳大利亞貿(mào)易部長(zhǎng)Steven Ciobo近日接受Australian Broadcasting Corp.電臺(tái)采訪時(shí)說(shuō)：“全球范圍內(nèi)的關(guān)稅大戰(zhàn)最終不會(huì)有贏家，關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)、報(bào)復(fù)性關(guān)稅，這些對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都沒(méi)有好處。”澳大利亞是發(fā)達(dá)國(guó)家中對(duì)中國(guó)依賴程度最高的經(jīng)濟(jì)體，其很容易受到中美貿(mào)易摩擦的沖擊。

圖為黃金ETF基金持倉(cāng)及黃金價(jià)格 

瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)分析師上野泰也說(shuō)：“隨著萊特希澤和納瓦羅等對(duì)中國(guó)強(qiáng)硬派最近在特朗普政府中的勢(shì)力有所增強(qiáng)，全面貿(mào)易摩擦如今看來(lái)更加難以避免。只要鷹派還在掌權(quán)，中長(zhǎng)期內(nèi)這仍然會(huì)是市場(chǎng)主要的擔(dān)憂來(lái)源。”

三菱日聯(lián)信托銀行的外匯和金融產(chǎn)品交易部門總經(jīng)理Shintaro Ikeshima認(rèn)為：“來(lái)自特朗普的新消息促使投資者避險(xiǎn)，盡管很多人認(rèn)為這或許是特朗普的又一次虛張聲勢(shì)，但市場(chǎng)暫時(shí)可能會(huì)對(duì)貿(mào)易相關(guān)消息保持警惕。”

黃金價(jià)格在2018年8月的跳水中似乎觸到了關(guān)鍵性的底部。8月初出現(xiàn)了罕見(jiàn)的現(xiàn)象，投機(jī)者的黃金頭寸呈凈空頭體現(xiàn)了嚴(yán)重的看跌情緒。而自6月初至8月低點(diǎn)期間，黃金價(jià)格的跌幅達(dá)到了驚人的158美元/盎司。除了超賣的技術(shù)情況和典型的圖表反轉(zhuǎn)信號(hào)外，黃金價(jià)格近期也表現(xiàn)出了從實(shí)物需求向避險(xiǎn)功能轉(zhuǎn)移的跡象。然而，隨著貿(mào)易摩擦的逐步推進(jìn)，市場(chǎng)可能還需要經(jīng)歷一場(chǎng)嚴(yán)重的貨幣危機(jī)，美元或人民幣匯率的波動(dòng)可能十分顯著，或是有信號(hào)表明中美貿(mào)易關(guān)系迅速轉(zhuǎn)差，抑或是美歐貿(mào)易伙伴關(guān)系進(jìn)一步惡化，才有可能讓對(duì)實(shí)物需求下滑的恐懼（自2017年1月起便根深蒂固）完全轉(zhuǎn)變?yōu)楸茈U(xiǎn)購(gòu)買，推動(dòng)黃金價(jià)格攀升。

圖為美國(guó)核心CPI預(yù)測(cè)

黃金的實(shí)物購(gòu)買活動(dòng)可能會(huì)在美國(guó)和加拿大的貿(mào)易協(xié)議給其他貿(mào)易談判帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，或是出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議將不宣布加息的信號(hào)（從而導(dǎo)致美元再度回落）的時(shí)候再度涌現(xiàn)，實(shí)物黃金的價(jià)格也可能回到2018年初夏時(shí)的水平。而因貿(mào)易摩擦引發(fā)的對(duì)貨幣貶值、市場(chǎng)波動(dòng)的焦慮，使得中國(guó)和印度作為黃金的消費(fèi)大國(guó)的貨幣大幅走低，極大地降低了他們購(gòu)買黃金的欲望。如果全球貿(mào)易形勢(shì)惡化，黃金市場(chǎng)可能會(huì)新增避險(xiǎn)買盤(pán)，不過(guò)若全球貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)改善的跡象，也有可能出現(xiàn)新的實(shí)物買盤(pán)。相較于避險(xiǎn)購(gòu)買，典型實(shí)物需求下的購(gòu)買行為，應(yīng)該能夠觸發(fā)更大的反彈，因?yàn)椴⒎撬薪灰渍咭婚_(kāi)始就能接受避險(xiǎn)的概念。交易形勢(shì)的改善會(huì)拉低美元，緩解對(duì)貨幣崩潰的擔(dān)憂情緒，重振樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，并迅速推動(dòng)技術(shù)性空頭回補(bǔ)。

目前而言，貿(mào)易摩擦對(duì)美元利好，總的來(lái)說(shuō)不利于黃金。通常情況下，美國(guó)關(guān)稅提高的新聞會(huì)引發(fā)外匯拋售。而類似于我們目前看到的美元走強(qiáng)，通常不利好黃金。中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率與金價(jià)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系：強(qiáng)勁的中國(guó)經(jīng)濟(jì)通常會(huì)看跌黃金，而經(jīng)濟(jì)疲軟則會(huì)利好黃金。

圖為美聯(lián)儲(chǔ)測(cè)算的縮表對(duì)10年期美債收益率的抬升影響

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，貿(mào)易摩擦最終可能引發(fā)通脹，對(duì)黃金有利。關(guān)稅措施帶來(lái)的通脹壓力的積極影響可能被美元走強(qiáng)所抵消。隨著關(guān)稅措施實(shí)施，市場(chǎng)將適應(yīng)其影響，預(yù)計(jì)通脹壓力將加大，黃金和大宗商品持有者將會(huì)受益。7月數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)股票基金和上市交易基金（ETF）流出資金約106億美元，7月前三周的資金外流規(guī)模達(dá)到337億美元。側(cè)重投資國(guó)際股市的股票基金獲得7.62億美元資金流入，為過(guò)去4周內(nèi)首周實(shí)現(xiàn)資金流入。數(shù)據(jù)顯示，最近一周債券基金吸引到46億美元資金流入。美國(guó)債券基金自2月以來(lái)就沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)資金外流。

D中國(guó)市場(chǎng)對(duì)世界黃金交易影響深遠(yuǎn)

美元走強(qiáng)會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)停止收緊銀根、擴(kuò)大貿(mào)易逆差，并最終為美元貶值以及黃金走高搭建舞臺(tái)。

中國(guó)是目前世界上最大的黃金生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)、進(jìn)口國(guó)以及冶煉國(guó)，對(duì)于世界黃金市場(chǎng)無(wú)疑產(chǎn)生著巨大影響。

截至2017年，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)11年穩(wěn)居世界第一大黃金生產(chǎn)國(guó)、連續(xù)５年保持第一大黃金消費(fèi)國(guó)的地位。實(shí)體黃金交易市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)黃金定價(jià)來(lái)說(shuō)起著至關(guān)重要的作用。上海黃金交易所、上海期貨交易所市場(chǎng)功能日益完善，品種不斷豐富，黃金交易量迅速增長(zhǎng)。上海黃金交易所陸續(xù)推出了“國(guó)際板”“黃金滬港通”以及以人民幣報(bào)價(jià)的“上海金”等，這些舉措加快了中國(guó)黃金市場(chǎng)國(guó)際化的步伐。