1)總體來(lái)看，2018年是多事之年，A股市場(chǎng)整體承壓，無(wú)論“外部環(huán)境”還是“內(nèi)部環(huán)境”，均存在較多制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的因素。外部因素來(lái)看：原油價(jià)格上行，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)趨向飽和，就業(yè)者薪資上漲等均促使美國(guó)處于“加息”通道。美元指數(shù)走高，新興市場(chǎng)貨幣整體承壓，受美國(guó)強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振，美國(guó)國(guó)債收益率上行，進(jìn)一步推升全球資金回流美國(guó)；內(nèi)部因素中，嚴(yán)厲調(diào)控房地產(chǎn)政策依舊，房地產(chǎn)景氣度向下拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)，A股企業(yè)盈利下行。由此，從年內(nèi)還余3個(gè)月的時(shí)間跨度來(lái)看，我們偏向于A股弱勢(shì)格局并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

2)單就10月來(lái)看，盡管國(guó)慶期間外圍權(quán)益類市場(chǎng)并不平靜，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以下跌為主，A股權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)假歸來(lái)后將隨之承壓，在看到風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也應(yīng)看到一些潛在偏積極的因素在出現(xiàn)，如：國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”，“改革”階段性提速，“進(jìn)一步減稅”有望再度成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)等。十月A股市場(chǎng)“烏云與金邊”同存，不排除A股指數(shù)先抑后揚(yáng)。行業(yè)配置上，我們相對(duì)看好“大金融、原油產(chǎn)業(yè)鏈”等。另外，主題投資上，十月份我們非常重視“上海本地股”的機(jī)會(huì)(11月5日，將迎來(lái)首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)。

醫(yī)藥-李敬雷/王建禮(通化東寶)

通化東寶推薦邏輯

產(chǎn)品線豐富，胰島素藥品齊全：公司當(dāng)前產(chǎn)品主要集中在二代胰島素，目前三代胰島素產(chǎn)品均處于不同研發(fā)階段，預(yù)計(jì)19年1季度開(kāi)始陸續(xù)上市。在研產(chǎn)品線包括，胰島素類似物甘精、門(mén)冬、地特、賴脯處于報(bào)批生產(chǎn)或臨床階段，四代胰島素，GLP-1中利拉魯肽、度拉糖肽處于臨床前研究，化學(xué)口服降糖藥瑞格列奈、曲格列汀、維格列汀等處于不同研發(fā)階段。

全面布局糖尿病預(yù)防+治療產(chǎn)業(yè)鏈：主營(yíng)產(chǎn)品：胰島素+口服降糖藥+GLP-1；血糖儀：參股臺(tái)灣華廣生技，獲得大股東地位并且獲得血糖儀的全國(guó)總代；針頭耗材：與瑞士YPSOMED簽訂最新款針頭的全國(guó)獨(dú)家代理協(xié)議；慢病管理平臺(tái)：互聯(lián)網(wǎng)思維(合作對(duì)象)+物質(zhì)基礎(chǔ)(血糖儀)+渠道資源(醫(yī)生資源)。

對(duì)標(biāo)海外公司諾和諾德，諾和諾德在過(guò)去35年里，給投資者帶來(lái)了年化16%的投資回報(bào)率(是全球前20大藥企中最賺錢(qián)的股票)、2016年諾和諾德的ROE高達(dá)82%、毛利率接近90%、凈利率34%、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.2，研發(fā)費(fèi)用率在13%-15%左右、其投入產(chǎn)出比高。

產(chǎn)業(yè)環(huán)境，市場(chǎng)巨大。需求持續(xù)增長(zhǎng)，潛在需求巨大。我國(guó)糖尿病成年人群發(fā)病率估計(jì)為11.6%，糖尿病患病人群預(yù)計(jì)達(dá)到1.14億?；疾∪巳褐校幢淮_診的比例高達(dá)70%。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)：10.97億、14.26、17.9億。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家金融政策風(fēng)險(xiǎn)；全球股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

交運(yùn)-蘇寶亮(上海機(jī)場(chǎng))

上海機(jī)場(chǎng)推薦邏輯

暑運(yùn)旺季，上海機(jī)場(chǎng)流量增速低位繼續(xù)放緩。雖然時(shí)刻處罰取消，但民航控制總量政策延續(xù)，空域和空管保障資源等因素限制，客運(yùn)加班、包機(jī)控制嚴(yán)格，上海機(jī)場(chǎng)流量增速在8月繼續(xù)下滑。2018年8月，上海機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次總計(jì)4.24萬(wàn)架次(0.1%)，國(guó)內(nèi)、國(guó)際分別為2.16萬(wàn)架次(-1.6%)、1.7萬(wàn)架次(1.3%)；旅客吞吐量總計(jì)664.5萬(wàn)人次(5.7%)，國(guó)內(nèi)、國(guó)際分別為319.5萬(wàn)人次(5.4%)、284.0萬(wàn)人次(4.8%)。1-8月飛機(jī)起降架次累計(jì)同增2.2%，增速下滑1.0pct，不過(guò)由于客座率提高以及航司在一線機(jī)場(chǎng)投入更多寬體機(jī)，旅客吞吐量增速6.8%，上升1.4pct。民航控制總量政策在浦東機(jī)場(chǎng)最為嚴(yán)格，推動(dòng)正常放行率已連續(xù)9個(gè)月超過(guò)80%。預(yù)計(jì)上海機(jī)場(chǎng)短期內(nèi)難有時(shí)刻放量，需等待2019年衛(wèi)星廳投產(chǎn)，流量增速或?qū)⒂兴嵘?。短期?lái)講，隨著上海國(guó)際博覽會(huì)的召開(kāi)，上海浦東機(jī)場(chǎng)起降架次及旅客吞吐量增速將提升。

商業(yè)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，商業(yè)變現(xiàn)能力不斷提高。免稅新協(xié)議我們測(cè)算2019年業(yè)績(jī)?cè)隽繛?7.0億，凈利潤(rùn)達(dá)到55億，同增25%，新協(xié)議將提供整體凈利潤(rùn)增量192.5億。流量低速增長(zhǎng)，商業(yè)成為主要業(yè)績(jī)?cè)隽縼?lái)源，運(yùn)營(yíng)模式向國(guó)際成熟機(jī)場(chǎng)靠攏。上海機(jī)場(chǎng)免稅新協(xié)議保底提成總額為410億，提成率提高至42.5%，新合同期內(nèi)上海機(jī)場(chǎng)預(yù)計(jì)實(shí)際提成收入為526.2億，上海機(jī)場(chǎng)商業(yè)變現(xiàn)能力更上一臺(tái)階。我們測(cè)算了近期一線機(jī)場(chǎng)免稅新合約保底額對(duì)應(yīng)坪效，發(fā)現(xiàn)上海機(jī)場(chǎng)坪效181.5萬(wàn)/平米/年，遙遙領(lǐng)先我國(guó)其他上市機(jī)場(chǎng)。上海機(jī)場(chǎng)非航潛在價(jià)值，核心資源變現(xiàn)能力正在逐步被認(rèn)可。2019年底預(yù)計(jì)衛(wèi)星廳投產(chǎn)，折舊、人工等運(yùn)行成本的提升或?qū)⒗?020年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?，其中折舊成本約提升6.5億，人工成本6億(部分2019年提前招工)，運(yùn)行成本約3億。不過(guò)免稅新協(xié)議等商業(yè)增量預(yù)計(jì)將有效覆蓋。

浦東航油將受益于油價(jià)震蕩上行。公司投資業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018H1公司凈利潤(rùn)增速回落至19.2%，除Q2單季營(yíng)收增速下滑外，投資收益2018H1同降10.3%，主要由于“自貿(mào)一期基金”投資虧損約0.3億，不過(guò)自營(yíng)與聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益較為平穩(wěn)。2018H1德高投資收益1.68億，與2017年同期基本持平。航空油料公司投資收益2.62億，2017年同期是2.59億。隨著油價(jià)震蕩上行，公司來(lái)自于浦東航油的投資收益將穩(wěn)步增加。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，現(xiàn)金流為王。2017年以來(lái)受到商業(yè)爆發(fā)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，上海機(jī)場(chǎng)憑借健康的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)表現(xiàn)良好，估值水平不斷提升。目前對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E估值已達(dá)25倍左右，與歷史均值接近，不過(guò)與國(guó)際成熟機(jī)場(chǎng)相比，公司PE估值仍然具有提升空間。而且我們認(rèn)為上海機(jī)場(chǎng)中期仍然具有成長(zhǎng)空間，投資價(jià)值顯著。旅客吞吐量將達(dá)到1億人次，同時(shí)免稅業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)體現(xiàn)，衛(wèi)星廳投產(chǎn)后，經(jīng)營(yíng)模式向航空商業(yè)城靠攏。新建衛(wèi)星廳放量新增成本被消化后，凈利潤(rùn)中期有望達(dá)到80億，若保守給予PE估值25倍，市值將達(dá)到2000億，對(duì)應(yīng)目前約1000億市值，有翻倍空間。我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS為2.26/2.85/3.02元，對(duì)應(yīng)PE為25/20/18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行拖累航空出行；突發(fā)地區(qū)沖突或者傳染疾??；免稅銷售不及預(yù)期。

食品飲料-于杰/寇星(酒鬼酒)

酒鬼酒推薦邏輯

從近半年的白酒行情來(lái)看，5、6月份白酒板塊累計(jì)相對(duì)、絕對(duì)收益較明顯，7、8月份白酒板塊行情確定性相較前期有所下降。從9月份及中秋國(guó)慶白酒旺季的動(dòng)銷來(lái)看，目前反饋尚可，行業(yè)需求未顯示出明顯的轉(zhuǎn)向，因此推動(dòng)了國(guó)慶前的白酒行情向上。不過(guò)伴隨四季度白酒淡季的到來(lái)，我們認(rèn)為板塊將繼續(xù)呈現(xiàn)分化行情，10月金股我們推薦低估值的酒鬼酒。

今年我們發(fā)布了酒鬼酒的深度報(bào)告和一系列點(diǎn)評(píng)報(bào)告，核心觀點(diǎn)便是乘勢(shì)而上，全力加速。在新管理層的領(lǐng)導(dǎo)下酒鬼酒正在逐漸理順內(nèi)部管理體制機(jī)制、加強(qiáng)對(duì)品牌、產(chǎn)品線的梳理和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、逐步解決一系列歷史遺留問(wèn)題，且基本面有望呈現(xiàn)持續(xù)加速的走勢(shì)。從中報(bào)來(lái)看，酒鬼酒營(yíng)收增長(zhǎng)41.3%，而扣非凈利增速經(jīng)測(cè)算可達(dá)到80%一線，業(yè)績(jī)持續(xù)好于往年，也驗(yàn)證了我們的這個(gè)觀點(diǎn)。

整體來(lái)看，15年中糧集團(tuán)入股酒鬼酒之后，16年江國(guó)金任董事長(zhǎng)，對(duì)酒鬼酒開(kāi)啟了一系列改革舉動(dòng)。盡管相較于部分次高端酒企的調(diào)整較晚，但是我們認(rèn)為江總對(duì)酒鬼酒的一系列調(diào)整的效果是極其明顯的，這一系列包括：(1)內(nèi)部管理體制機(jī)制的完善；(2)進(jìn)一步明確產(chǎn)品線戰(zhàn)略；(3)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，縮減低效SKU和貼牌產(chǎn)品；(4)確立省內(nèi)精耕和省外重點(diǎn)布局戰(zhàn)略：省內(nèi)大力進(jìn)行渠道下沉，推進(jìn)縣級(jí)市場(chǎng)覆蓋率提升，擴(kuò)大經(jīng)銷商數(shù)量，提高終端門(mén)店簽約數(shù)量。省外打造重點(diǎn)省份重點(diǎn)地級(jí)市；(5)優(yōu)化管理層及銷售人員激勵(lì)機(jī)制；(6)進(jìn)一步解決歷史遺留問(wèn)題：包括存款被盜等歷史遺留問(wèn)題；這一系列的改革加上中糧對(duì)酒鬼酒每年要求的提升，酒鬼酒初步走上正軌，開(kāi)啟了基本面加速態(tài)勢(shì)，去年實(shí)現(xiàn)收入+34%、利潤(rùn)+80%的高速增長(zhǎng)。

2018年初，中糧酒業(yè)高層重新調(diào)整，酒鬼酒董事長(zhǎng)與副董事長(zhǎng)分別由中糧酒業(yè)管理層王總和李總擔(dān)任。上任后新管理層在大的戰(zhàn)略上延續(xù)了江總以往的既定政策，繼續(xù)加強(qiáng)品牌梳理和渠道建設(shè)等。從上半年及三季度我們對(duì)酒鬼酒跟蹤來(lái)看，酒鬼酒仍然保持著全年既定目標(biāo)的增速成長(zhǎng)，其中超級(jí)大單品內(nèi)參和酒鬼紅壇仍然是增速最快的產(chǎn)品，推動(dòng)著整體業(yè)績(jī)的提升。

此外，今年7月份中儲(chǔ)糧董事長(zhǎng)呂軍總與中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)趙雙連順利交接，預(yù)期將延續(xù)國(guó)企改革方向，全力做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)。目前來(lái)看，酒鬼酒的戰(zhàn)略方向依然保持清晰未受集團(tuán)管理層變更影響，股權(quán)關(guān)系也越發(fā)清晰，作為中糧酒業(yè)旗下唯一白酒公司和唯一上市平臺(tái)，將凸顯為中糧酒業(yè)打造全國(guó)領(lǐng)先酒業(yè)集團(tuán)的重要性。我們認(rèn)為，酒鬼酒目前管理層穩(wěn)定，戰(zhàn)略目標(biāo)和方向明確，處于白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)上升通道，且過(guò)去限制酒鬼酒業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的不利因素已基本消除，因此我們持續(xù)看好酒鬼酒2018年表現(xiàn)。同時(shí)，目前估值已跌至23X，為次高端品種中估值最低。

投資建議：預(yù)計(jì)2018-2020年收入分別為12.73億元/17.46億元/22.69億元，同比+44.90%/37.17%/29.99%，歸母凈利分別為2.95億元/4.44億元/6.46億元，同比+67.31%/50.78%/45.36%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.907元/1.367元/1.987元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/19/20年P(guān)E分別為23X/15X/11X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)需求下滑。受宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等因素影響，行業(yè)存在需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；2)次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇。一方面需警惕高端產(chǎn)品價(jià)格帶及需求下滑對(duì)次高端生存空間形成壓縮，另一方面需警惕次高端進(jìn)入企業(yè)和產(chǎn)品較多加劇競(jìng)爭(zhēng)；3)省內(nèi)外銷售不達(dá)預(yù)期。湖南省內(nèi)渠道下沉和省外擴(kuò)張需警惕成本投入產(chǎn)出比不達(dá)預(yù)期。

社服-樓楓燁/卞麗娟(錦江股份)

錦江股份推薦邏輯

第一點(diǎn)是8月錦江股份的經(jīng)濟(jì)型和中端酒店的Revpar增長(zhǎng)分別達(dá)到0.4%和1.2%，拆分來(lái)看平均房?jī)r(jià)和出租率的變化均好于6-7月的情況。首先是房?jī)r(jià)提升的幅度得以持續(xù)，經(jīng)濟(jì)型酒店的房?jī)r(jià)提升主要?dú)w因于升級(jí)改造，中端酒店內(nèi)部的結(jié)構(gòu)升級(jí)和成長(zhǎng)性帶動(dòng)房?jī)r(jià)提升。同時(shí)在房?jī)r(jià)提升的情況下疊加新開(kāi)店酒店的影響下入住率下滑幅度收窄，8月數(shù)據(jù)邊際改善信號(hào)明顯。整體來(lái)看疊加暑假的節(jié)假日效應(yīng)8月數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期，錦江股份中端酒店及經(jīng)濟(jì)性酒店數(shù)據(jù)有所回暖。

第二點(diǎn)是10-11月酒店板塊存在邊際改善的機(jī)會(huì)。17年10月的酒店景氣相對(duì)較低，主要由于17年10月十九大的召開(kāi)導(dǎo)致商務(wù)需求下滑明顯，同時(shí)16年同期G20華東地區(qū)酒店行業(yè)需求旺盛形成高基數(shù)。11月上海召開(kāi)首屆進(jìn)口博覽會(huì)，11月5日-10日召開(kāi)。錦江股份作為本土上海酒店龍頭企業(yè)，將有所收益，同時(shí)從上海酒店數(shù)來(lái)看18年上半年錦江酒店數(shù)達(dá)到281家，超過(guò)首旅規(guī)模，整體酒店占比6%，剔除收購(gòu)來(lái)的維也納和鉑濤公司的上海酒店比例較高，超過(guò)10%。

第三點(diǎn)是從長(zhǎng)期角度來(lái)看公司在酒店連鎖化進(jìn)程中的優(yōu)勢(shì)，從國(guó)際酒店經(jīng)驗(yàn)來(lái)看輕資產(chǎn)全品類布局是酒店穿越周期的關(guān)鍵。從輕資產(chǎn)加盟來(lái)看，公司直營(yíng)比例15%，低于華住和首旅，同時(shí)存在下降的空間。品類上公司逐步從經(jīng)濟(jì)型向中端酒店升級(jí)，經(jīng)濟(jì)型酒店內(nèi)部也在升級(jí)。目前公司的中端酒店占比達(dá)到了30%，超于華住酒店的中端酒店占比(27%)，Q2華住酒店的中端酒店收入占比達(dá)到49%，8月份公司整體Revpar提升6.1%，公司中端酒店的收入占比提升明顯，酒店結(jié)構(gòu)優(yōu)化邏輯清晰。一直以來(lái)酒店存在兩個(gè)投資邏輯，第一是周期邏輯，伴隨著投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)下，酒店作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的住宿載體能夠有數(shù)據(jù)上的反彈。第二是消費(fèi)升級(jí)邏輯，從需求和供給角度來(lái)看共同推動(dòng)這酒店的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。中端酒店的供需缺口及公司酒店內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化將是支撐公司業(yè)績(jī)提升的主要邏輯。

投資建議：10-11月酒店板塊存在邊際改善的機(jī)會(huì)，推薦重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行影響酒店需求，公司持續(xù)提價(jià)影響整體經(jīng)營(yíng)，加盟管理較為放松出現(xiàn)酒店品質(zhì)問(wèn)題。

電力設(shè)備-姚遙/鄧偉(國(guó)電南瑞)

國(guó)電南瑞推薦邏輯

公司業(yè)務(wù)史上最強(qiáng)、未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)明確、中國(guó)ABB戰(zhàn)略和布局清晰，而今年40億上下凈利潤(rùn)估值僅僅19x，處于歷史較低水平，且PEG相對(duì)國(guó)際巨頭同樣明顯偏低。恰逢特高壓核準(zhǔn)和招標(biāo)重啟形成重大股價(jià)催化，我們從以下三個(gè)維度大力推薦南瑞。

1)首先，未來(lái)三年電網(wǎng)自動(dòng)化為核心的電網(wǎng)自動(dòng)化景氣回升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保證。2018H1公司在傳統(tǒng)電網(wǎng)自動(dòng)化和工控領(lǐng)域增速超過(guò)36%，份額提升較快。未來(lái)兩到三年配電自動(dòng)化、電力信息通信、調(diào)度電網(wǎng)化、電網(wǎng)穩(wěn)定控制等利潤(rùn)占比非常大的電網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)將呈現(xiàn)確定性的景氣提升，而重啟的直流特高壓、柔直、智能電表、用電主站(用電自動(dòng)化)招標(biāo)也將觸底快速回升，未來(lái)公司在傳統(tǒng)電網(wǎng)領(lǐng)域業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)明確且確定性較高，行業(yè)趨勢(shì)性回升、份額提升形成戴維斯雙擊。

2)其次新興產(chǎn)業(yè)拓展卓有成效，拔升電網(wǎng)增長(zhǎng)天花板，提升估值。公司正在加速拓展人工智能、信息安全、港口岸電、智慧水務(wù)、智慧消防等快速爆發(fā)的新興市場(chǎng)領(lǐng)域，國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)扎穩(wěn)打遠(yuǎn)銷150多個(gè)國(guó)家，貢獻(xiàn)營(yíng)收10%左右，特高壓、柔直、電力電子和電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)可圈可點(diǎn)。公司打造中國(guó)ABB戰(zhàn)略和布局清晰，2020年新興業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，將極大地打開(kāi)國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)電網(wǎng)業(yè)績(jī)天花板。對(duì)于南瑞未來(lái)的定位不應(yīng)該僅是一家本土電網(wǎng)設(shè)備龍頭公司，而是國(guó)際知名的具備整體解決方案能力的能源互聯(lián)網(wǎng)和能源信息技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)公司。

3)最后，特高壓和股權(quán)激勵(lì)等事件有望形成重大股價(jià)催化。能源局9月份出臺(tái)特高壓政策，作為基建穩(wěn)增長(zhǎng)的重要措施，特高壓核準(zhǔn)招標(biāo)將迎來(lái)確定性重啟，公司特高壓業(yè)績(jī)于2019年快速企穩(wěn)回升確定性大幅增強(qiáng)，估值也有望獲得一定程度提升。下半年公司將全力沖刺第四批混改試點(diǎn)入圍，一旦成功公司股權(quán)激勵(lì)將有望落地，公司估值將會(huì)極大提升，同時(shí)三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大概率繼續(xù)超過(guò)20%以上增長(zhǎng)，全年以及未來(lái)三年業(yè)績(jī)20%以上復(fù)合增長(zhǎng)預(yù)期快速提升，估值有望提升至25x以上。

投資建議：考慮應(yīng)收賬款因素對(duì)業(yè)績(jī)的積極影響，2018-2020年對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為40.3億、47.6億、60.1億，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.88、1.04、1.31元。估值對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)分別為19x、16x、13x。繼續(xù)維持推薦！

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期，電網(wǎng)自動(dòng)化招標(biāo)不達(dá)預(yù)期。

計(jì)算機(jī)/通信-羅露(光迅科技/寶信軟件/用友網(wǎng)絡(luò))

光迅科技推薦邏輯

自主可控核“芯”不斷突破，毛利率預(yù)計(jì)將企穩(wěn)回升。光芯片是光通信產(chǎn)業(yè)鏈的制高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)高端光芯片基本依賴進(jìn)口。光迅科技作為光電子器件國(guó)家隊(duì)，是國(guó)內(nèi)稀缺具有完善光芯片設(shè)計(jì)和制造能力的廠商，25G光芯片下半年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，將有效提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和毛利率，預(yù)計(jì)2019年起公司毛利率將企穩(wěn)回升。牽頭組建光電子創(chuàng)新中心，依托創(chuàng)新體制機(jī)制和產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟，公司有望分享研發(fā)紅利，加速光芯片與硅光集成領(lǐng)域布局。

5G部署周期即將到來(lái)，公司有望成為光器件領(lǐng)域最大受益者。國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商資本支出強(qiáng)度存在顯著的周期性，綜合5G產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展和國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商工程計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2018年資本支出有望見(jiàn)底，2019年5G網(wǎng)絡(luò)將啟動(dòng)部署。5G承載網(wǎng)需要25G/100G/400G光模塊和設(shè)備，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)5G光模塊市場(chǎng)空間約480億元，2019-2020年空間約35億元。作為電信領(lǐng)域傳統(tǒng)龍頭，公司有望拿到30%以上的5G光模塊份額，預(yù)計(jì)2019年接入業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，傳輸業(yè)務(wù)將保持20%以上的增長(zhǎng)，2020年兩者增速均有望達(dá)到30%。

數(shù)通市場(chǎng)需求持續(xù)高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)需求2019年有望爆發(fā)。數(shù)據(jù)中心主要流量從南北向轉(zhuǎn)為東西向，帶動(dòng)傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)轉(zhuǎn)變，高速光模塊需求激增5倍以上。100G光模塊正當(dāng)紅，海外需求主導(dǎo)，17年出貨量達(dá)350萬(wàn)個(gè)，18-19年有望連續(xù)翻番。國(guó)內(nèi)需求從17年初步啟動(dòng)，19年阿里騰訊等有望爆發(fā)。依托本土化優(yōu)勢(shì)和25G光芯片自產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，公司有望在國(guó)內(nèi)數(shù)通市場(chǎng)拿到20-30%的份額，并在海外谷歌、思科等廠商實(shí)現(xiàn)一定的出貨量，預(yù)計(jì)2018-2020年數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)有望保持年均50%以上的高速增長(zhǎng)。

投資建議：上半年，受運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下降及中興事件影響，公司短期業(yè)績(jī)承壓。下半年資本開(kāi)支將邊際增加，5G和國(guó)內(nèi)數(shù)通需求的爆發(fā)，將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)诿骱竽甏蠓鲩L(zhǎng)。我們看好公司全面的產(chǎn)品布局和高端光芯片能力，建議戰(zhàn)略性配置。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)為3.61 億元、4.92億元、6.10億元，EPS 為0.56 元、0.76元、0.94元 ，推薦重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支和5G部署可能不及預(yù)期；目標(biāo)市場(chǎng)技術(shù)升級(jí)換代風(fēng)險(xiǎn)；高端光芯片研發(fā)進(jìn)度可能不及預(yù)期。

寶信軟件推薦邏輯

工業(yè)軟件及信息化龍頭，受益于鋼鐵行業(yè)整體復(fù)蘇。寶信軟件是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)軟件行業(yè)應(yīng)用解決方案和服務(wù)提供商，控股股東為寶鋼股份，在鋼鐵行業(yè)信息化和自動(dòng)化方面占據(jù)超過(guò)50%的份額。受供給側(cè)改革推動(dòng)，2016年以來(lái)鋼鐵行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，整體效益持續(xù)增長(zhǎng)，公司主要客戶對(duì)信息系統(tǒng)和自動(dòng)化系統(tǒng)的升級(jí)改造的需求和動(dòng)力增強(qiáng)，信息化建設(shè)訂單充足。同時(shí)，寶武合并也帶來(lái)可觀的持續(xù)新增IT需求，疊加2017年公司首次打開(kāi)首鋼市場(chǎng)，預(yù)計(jì)公司鋼鐵軟件信息化市占率將持續(xù)提升，軟件業(yè)務(wù)營(yíng)收將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

寶之云三期逐步建成投產(chǎn)，IDC業(yè)務(wù)現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，保持高速增長(zhǎng)。IDC業(yè)務(wù)租金回報(bào)穩(wěn)定、現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，國(guó)外IDC企業(yè)多已轉(zhuǎn)型為REITs，歷史回報(bào)率較高。國(guó)內(nèi)IDC行業(yè)總體將保持30%左右的高速增長(zhǎng)，其中一線城市IDC屬于核心稀缺資源，整體供不應(yīng)求，全球IDC收入不斷向核心城市集中。依托寶鋼資源，公司IDC業(yè)務(wù)具有土地和電力等資源優(yōu)勢(shì)，寶之云 IDC 是國(guó)內(nèi)單體建筑規(guī)模最大的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，共四期約 27500 個(gè)機(jī)柜，一、二期已經(jīng)建成并且全部交付，共 8500 個(gè)機(jī)柜；三期將在 2018 年底完成建設(shè)，共 10000 個(gè)機(jī)柜，目前已經(jīng)交付大部分，預(yù)計(jì) 2018 年底上架完成；四期預(yù)計(jì)將于 19-20 年陸續(xù)建成并交付，共 9000 個(gè)機(jī)柜。隨著三期和四期項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，IDC 業(yè)務(wù)收入將保持高速增長(zhǎng)。

布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，智能制造長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大。公司積極開(kāi)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)在鋼鐵行業(yè)中的應(yīng)用探索，并依托鋼鐵行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，大力拓展智能裝備業(yè)務(wù)，2018年上半年在有色金屬行業(yè)取得突破。2017年12月，公司入選工信部首批智能制造系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商推薦目錄。2018年6月，公司入圍工信部鋼鐵行業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)試驗(yàn)測(cè)試項(xiàng)目。作為長(zhǎng)三角首批工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司與中國(guó)信息通信研究院簽署《長(zhǎng)三角地區(qū)推進(jìn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)集群聯(lián)動(dòng)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。憑借兩化融合領(lǐng)域的深厚積累，公司在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能工廠和智慧制造等領(lǐng)域已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，有望成為國(guó)內(nèi)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)實(shí)施的主要受益者之一，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

投資建議：傳統(tǒng)信息化業(yè)務(wù)受益行業(yè)回暖，IDC業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放支持業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊。推薦重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)信息化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；IDC建設(shè)進(jìn)度和上架率低于預(yù)期。

用友網(wǎng)絡(luò)推薦邏輯

公司是國(guó)內(nèi)數(shù)字化進(jìn)程的最大受益者之一，16年以來(lái)行業(yè)持續(xù)景氣：用友網(wǎng)絡(luò)是傳統(tǒng)ERP領(lǐng)域龍頭，目前形成了以用友云為核心的云服務(wù)、軟件服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)融合發(fā)展的業(yè)務(wù)架構(gòu)。從公司歷史增長(zhǎng)來(lái)看，2010年到2015年公司營(yíng)收保持在42個(gè)億左右的收入水平，基本沒(méi)有增長(zhǎng)。但是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力逐漸向數(shù)字化、信息化驅(qū)動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，企業(yè)和公共組織的數(shù)字化進(jìn)程也開(kāi)始加速，2016年起公司收入恢復(fù)快速增長(zhǎng)，16年增長(zhǎng)15%，17年24%，今年上半年37%。我們認(rèn)為，中國(guó)的數(shù)字化進(jìn)程目前還處于比較初步的階段，互聯(lián)網(wǎng)+、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和企業(yè)上云等都還是剛剛起步，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的客觀需求和國(guó)家政策的大力推動(dòng)下，中國(guó)的數(shù)字化進(jìn)程會(huì)不斷加快，公司作為行業(yè)龍頭在過(guò)去30年的積累和沉淀最為深厚，有望充分分享行業(yè)發(fā)展紅利。

研發(fā)投入堅(jiān)決，新業(yè)務(wù)營(yíng)收占比今年有望超30%，進(jìn)入加速成長(zhǎng)期：公司傳統(tǒng)的軟件服務(wù)目前軟件服務(wù)在體量上還是占到大頭，2017年云和金融等新業(yè)務(wù)的占比不足20%。公司研發(fā)投入占收比在20%左右，今年預(yù)計(jì)達(dá)16億，投入方向聚焦，云業(yè)務(wù)占比達(dá)60%以上。國(guó)內(nèi)云業(yè)務(wù)滲透率不斷提高，公司依托多年企業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)沉淀和在大規(guī)模研發(fā)投入，構(gòu)筑了極具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的用友云平臺(tái)，目前在生產(chǎn)端(工業(yè)互聯(lián)網(wǎng))、管理端(ERP)和客戶端(CRM)領(lǐng)域布局全面而且領(lǐng)先，預(yù)計(jì)今年云服務(wù)有希望突破10個(gè)億，增長(zhǎng)達(dá)150%。金融服務(wù)方面，公司主要是通過(guò)在財(cái)務(wù)、供應(yīng)鏈等云架構(gòu)中沉淀的數(shù)據(jù)，進(jìn)行金融服務(wù)的變現(xiàn)，收入有望較去年翻番。

公司是國(guó)產(chǎn)化替代加速的受益者：目前用友在大型高端企業(yè)ERP 的份額僅14%，而SAP、Oracle等海外巨頭占有50%以上的市場(chǎng)份額。大客戶的付費(fèi)意愿和能力最強(qiáng)，目前公司大型企業(yè)客戶占比大概10%，但收入貢獻(xiàn)達(dá)到了65%左右，對(duì)大型高端客戶的國(guó)產(chǎn)化替代會(huì)對(duì)收入增長(zhǎng)帶來(lái)顯著拉動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)產(chǎn)化替代的空間約200億/年。

投資建議：我們看好公司成為中國(guó)數(shù)字化進(jìn)程的最大受益者之一，公司需求聚焦在國(guó)內(nèi)且受益于國(guó)產(chǎn)替代，推薦重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云平臺(tái)等發(fā)展具有較大不確定性；企業(yè)IT支出可能受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響放緩。

大金融(招商銀行/中國(guó)平安)

招商銀行推薦邏輯

行業(yè)邏輯：降準(zhǔn)釋放1.2萬(wàn)億資金，對(duì)銀行的資產(chǎn)端和負(fù)債端均有利好，降準(zhǔn)一方面降低銀行負(fù)債端成本，有助于保持凈息差回升的態(tài)勢(shì)，另一方面在資產(chǎn)端釋放7500億增量資金，貢獻(xiàn)額外的利差，提升銀行整體的利潤(rùn)增速。當(dāng)前板塊整體估值安全邊際較高，短期在政策的邊際寬松下，有望對(duì)沖市場(chǎng)的悲觀情緒，使得板塊估值繼續(xù)修復(fù)。

公司邏輯：1)息差同比改善，環(huán)比基本略有回落，整體仍在高位。公司2018年上半年凈息差為2.54%，同比上升11bp，二季度單季度凈息差為2.53%，同比上升9bp，環(huán)比略降2bp，整體仍在高位。2)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。二季度不良率為1.43%，環(huán)比下降5bp，關(guān)注類貸款比例為1.5%，較年初下降10bp，逾期貸款及預(yù)期90天以上貸款比例分別為1.64%、1.15%，分別較年初下降10bp、13bp。不良撥備率環(huán)比增長(zhǎng)20.2pct至316.1%。在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存的背景下，公司資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)保持較好的水平。3)零售業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，金融科技助力零售業(yè)務(wù)護(hù)城河加深。零售業(yè)務(wù)上半年的收入和稅前利潤(rùn)占比分別為50%、54%，公司零售客戶達(dá)1.16億，AUM達(dá)6.63萬(wàn)億。公司零售業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力高于其他業(yè)務(wù)，APP穩(wěn)步推廣，與此同時(shí)，金融科技助力零售業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)；銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期；A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)平安推薦邏輯

行業(yè)邏輯：上市險(xiǎn)企負(fù)債端延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，二季度NBV和新單保費(fèi)已較一季度已有大幅度的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)隨著保障型保險(xiǎn)的推進(jìn)和新單降幅的收窄，在去年同期低基數(shù)的情況下，下半年NBV增速將明顯回升，保持較高速度的增長(zhǎng)。資產(chǎn)端短端利率下行，保險(xiǎn)吸引力上升，長(zhǎng)端利率企穩(wěn)，固收資產(chǎn)收益率提升。保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的邏輯并未改變，當(dāng)前對(duì)應(yīng)的2018年P(guān)EV仍在歷史低位，隨著資產(chǎn)、負(fù)債端的繼續(xù)改善，繼續(xù)看好保險(xiǎn)行業(yè)。

公司邏輯：1)公司業(yè)績(jī)逐季改善，二季度NBV增速超預(yù)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三、四季度NBV增速將繼續(xù)改善，好于同業(yè)公司水平。從負(fù)債端來(lái)看，公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率二季度同比提升4.1pct至38.5%，NBV同比增長(zhǎng)9.9%，較一季度的負(fù)增長(zhǎng)快速轉(zhuǎn)正，好于行業(yè)水平。預(yù)計(jì)隨著下半年的基數(shù)下行，公司NBV下半年增速將繼續(xù)改善。2)“金融+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略落實(shí)效果顯著。公司金融科技和醫(yī)療科技業(yè)務(wù)快速發(fā)展，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)加速提升，上半年占公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的比重提升6.4pct至7%，隨著戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)落實(shí)，金融科技和醫(yī)療科技業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)；代理人流失；A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。