“十一”長假期間，受美國貨幣政策收緊預期以及國債利率上行等因素影響，無論是新興市場還是發(fā)達經(jīng)濟體市場，股、債、匯市場均大幅下挫。后期關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系走向以及國內(nèi)利好政策能否帶來貨幣金融數(shù)據(jù)的改善。

周一，期指在一系列多空消息交織的情況下，最終選擇向下消化長假期間累積的利空因素，忽視短期的情緒利多影響。期指的大幅下行，也將上月累計漲幅吞沒大半。目前投資者對于宏觀經(jīng)濟走向、貿(mào)易摩擦等擔憂未消，仍成為制約市場上行的重要因素。當前國內(nèi)在貨幣及財政端的托底政策持續(xù)，但短期情緒上的利多刺激難以持續(xù)支撐市場。后期關(guān)注托底政策能否帶來貨幣金融數(shù)據(jù)的改善以及中美貿(mào)易關(guān)系走向。

外圍風險因素再次形成擾動

“十一”長假期間，歐美股市調(diào)整明顯，給A股市場帶來新的拖累。由于市場擔憂美聯(lián)儲繼續(xù)收緊貨幣政策，長假期間美債收益率創(chuàng)下七年新高，美債價格大跌，上周十年期美債收益率上漲17.2個基點，報3.237%，創(chuàng)2011年5月以來新高。美元指數(shù)一度觸及96.121的年內(nèi)次高。受此影響，新興市場匯市再度重挫。上周后半段，印尼貨幣匯率創(chuàng)20年新低，印度貨幣匯率跌至歷史新低。作為全球金融市場重要的無風險利率基準，美債收益率上行將壓低股票的估值水平。近期美股，特別是納斯達克指數(shù)也出現(xiàn)了明顯的短期頭部跡象。

今年以來中國A股市場先于全球股市下挫。近期來看，發(fā)達經(jīng)濟體股市很難獨善其身。今年美國經(jīng)濟在政府減稅以及財政刺激的情況下，出現(xiàn)了超預期的景氣。不過，基于短期刺激而非依靠長周期因素帶來的經(jīng)濟回升，市場對這種經(jīng)濟強勁的持續(xù)性持懷疑態(tài)度。全球貿(mào)易摩擦向縱深發(fā)展，美聯(lián)儲加息的持續(xù)可能成為壓垮美國此輪經(jīng)濟復蘇的最后一根稻草。美股或在美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退前先行見頂回落。因此，我們認為海外股市乃至匯市、債市等金融市場，間接傳遞給國內(nèi)A股的偏空影響，將成為持續(xù)壓制因素。

關(guān)注利多政策的出臺及效果

國內(nèi)方面看，在“金九”時節(jié)，中國9月官方及財新制造業(yè)PMI均不及預期。在市場對后期經(jīng)濟走勢不樂觀的環(huán)境下，政策面繼續(xù)釋放托底信號。上周末中國央行出臺降準措施，釋放的資金規(guī)模略超預期。財政部部長表示，將以更積極的財政政策護航中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠。目前來看，國內(nèi)政策面繼續(xù)釋放暖意。不過，在“政策底”已經(jīng)明確的情況下，“市場底”何時出現(xiàn)，投資者仍持觀望態(tài)度。

由于外部負面消息不斷，加上國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，特別是貨幣金融數(shù)據(jù)，并未出現(xiàn)超預期的好轉(zhuǎn)，市場對宏觀預判仍偏悲觀。由于美國處于加息周期，中國央行此時釋放流動性，將造成中美金融周期持續(xù)反向。資金回流美國，恐加劇人民幣貶值壓力。后期國內(nèi)政策面是否有更多扶持實體經(jīng)濟的政策出臺，將成為穩(wěn)定市場信心的關(guān)鍵。此外，后期一旦貨幣金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，說明信用開始回升，經(jīng)濟也將有望企穩(wěn)，投資者信心將得到修復。

整體上，我們認為在外部風險重燃，且國慶休市未能充分消化的情況下，期指或進一步消化累積的空頭情緒。雖然當前國內(nèi)對沖托底政策持續(xù)，但政策累積效果存在時滯，短期或無法完全修復外部利空帶來的負面情緒。周一美國國務(wù)卿蓬佩奧訪華，中美兩國在各自領(lǐng)域關(guān)心的問題能否出現(xiàn)向好的發(fā)展，成為市場關(guān)注的焦點。后期若兩國在貿(mào)易問題等方面出現(xiàn)積極因素，也將給期指企穩(wěn)帶來重要的支撐。