“十一”長(zhǎng)假期間，受美國(guó)貨幣政策收緊預(yù)期以及國(guó)債利率上行等因素影響，無論是新興市場(chǎng)還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)，股、債、匯市場(chǎng)均大幅下挫。后期關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系走向以及國(guó)內(nèi)利好政策能否帶來貨幣金融數(shù)據(jù)的改善。

周一，期指在一系列多空消息交織的情況下，最終選擇向下消化長(zhǎng)假期間累積的利空因素，忽視短期的情緒利多影響。期指的大幅下行，也將上月累計(jì)漲幅吞沒大半。目前投資者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走向、貿(mào)易摩擦等擔(dān)憂未消，仍成為制約市場(chǎng)上行的重要因素。當(dāng)前國(guó)內(nèi)在貨幣及財(cái)政端的托底政策持續(xù)，但短期情緒上的利多刺激難以持續(xù)支撐市場(chǎng)。后期關(guān)注托底政策能否帶來貨幣金融數(shù)據(jù)的改善以及中美貿(mào)易關(guān)系走向。

外圍風(fēng)險(xiǎn)因素再次形成擾動(dòng)

“十一”長(zhǎng)假期間，歐美股市調(diào)整明顯，給A股市場(chǎng)帶來新的拖累。由于市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊貨幣政策，長(zhǎng)假期間美債收益率創(chuàng)下七年新高，美債價(jià)格大跌，上周十年期美債收益率上漲17.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.237%，創(chuàng)2011年5月以來新高。美元指數(shù)一度觸及96.121的年內(nèi)次高。受此影響，新興市場(chǎng)匯市再度重挫。上周后半段，印尼貨幣匯率創(chuàng)20年新低，印度貨幣匯率跌至歷史新低。作為全球金融市場(chǎng)重要的無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)，美債收益率上行將壓低股票的估值水平。近期美股，特別是納斯達(dá)克指數(shù)也出現(xiàn)了明顯的短期頭部跡象。

今年以來中國(guó)A股市場(chǎng)先于全球股市下挫。近期來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市很難獨(dú)善其身。今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在政府減稅以及財(cái)政刺激的情況下，出現(xiàn)了超預(yù)期的景氣。不過，基于短期刺激而非依靠長(zhǎng)周期因素帶來的經(jīng)濟(jì)回升，市場(chǎng)對(duì)這種經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的持續(xù)性持懷疑態(tài)度。全球貿(mào)易摩擦向縱深發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)加息的持續(xù)可能成為壓垮美國(guó)此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最后一根稻草。美股或在美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退前先行見頂回落。因此，我們認(rèn)為海外股市乃至匯市、債市等金融市場(chǎng)，間接傳遞給國(guó)內(nèi)A股的偏空影響，將成為持續(xù)壓制因素。

關(guān)注利多政策的出臺(tái)及效果

國(guó)內(nèi)方面看，在“金九”時(shí)節(jié)，中國(guó)9月官方及財(cái)新制造業(yè)PMI均不及預(yù)期。在市場(chǎng)對(duì)后期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不樂觀的環(huán)境下，政策面繼續(xù)釋放托底信號(hào)。上周末中國(guó)央行出臺(tái)降準(zhǔn)措施，釋放的資金規(guī)模略超預(yù)期。財(cái)政部部長(zhǎng)表示，將以更積極的財(cái)政政策護(hù)航中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。目前來看，國(guó)內(nèi)政策面繼續(xù)釋放暖意。不過，在“政策底”已經(jīng)明確的情況下，“市場(chǎng)底”何時(shí)出現(xiàn)，投資者仍持觀望態(tài)度。

由于外部負(fù)面消息不斷，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是貨幣金融數(shù)據(jù)，并未出現(xiàn)超預(yù)期的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)宏觀預(yù)判仍偏悲觀。由于美國(guó)處于加息周期，中國(guó)央行此時(shí)釋放流動(dòng)性，將造成中美金融周期持續(xù)反向。資金回流美國(guó)，恐加劇人民幣貶值壓力。后期國(guó)內(nèi)政策面是否有更多扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)，將成為穩(wěn)定市場(chǎng)信心的關(guān)鍵。此外，后期一旦貨幣金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)回升，說明信用開始回升，經(jīng)濟(jì)也將有望企穩(wěn)，投資者信心將得到修復(fù)。

整體上，我們認(rèn)為在外部風(fēng)險(xiǎn)重燃，且國(guó)慶休市未能充分消化的情況下，期指或進(jìn)一步消化累積的空頭情緒。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)沖托底政策持續(xù)，但政策累積效果存在時(shí)滯，短期或無法完全修復(fù)外部利空帶來的負(fù)面情緒。周一美國(guó)國(guó)務(wù)卿蓬佩奧訪華，中美兩國(guó)在各自領(lǐng)域關(guān)心的問題能否出現(xiàn)向好的發(fā)展，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。后期若兩國(guó)在貿(mào)易問題等方面出現(xiàn)積極因素，也將給期指企穩(wěn)帶來重要的支撐。