周一（10月8號(hào)），央行降準(zhǔn)并未提振市場(chǎng)情緒，國債期貨低開后窄幅振蕩，十年期國債期貨主力合約收跌0.14%，五年期國債期貨主力合約跌0.06%。銀行間現(xiàn)券收益率先跌后反彈，國開表現(xiàn)好于國債。十年國開活躍券180210收益率下行1.73bp報(bào)4.1825%，十年國債活躍券180019收益率上行0.51bp報(bào)3.6150%。

“十一”長(zhǎng)假前最后一個(gè)交易日，央行發(fā)布公告降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。國慶假期期間，外盤主要市場(chǎng)的股市、債市都大幅下跌，尤其是美國10年期國債到期收益率突破7年多高點(diǎn)3.25%，央行選擇此時(shí)降準(zhǔn)一方面基于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，另一方面起到安撫市場(chǎng)作用。但隨著全球流動(dòng)性緊縮的到來與通脹壓力的增加，市場(chǎng)因素仍然整體利空債市。

財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨壓力。10月8日，9月中國財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為53.1，預(yù)期51.4，前值51.5，創(chuàng)三個(gè)月新高，但仍弱于年初，也低于歷史均值。這一走勢(shì)與統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)PMI不同。國家統(tǒng)計(jì)局公布的9月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.4，與上月持平。服務(wù)業(yè)新訂單小幅增長(zhǎng)，為四個(gè)月以來最高。盡管服務(wù)業(yè)加速增長(zhǎng)，但受制造業(yè)增速減弱的影響，9月財(cái)新中國綜合PMI錄得52.1，高于8月0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)仍然增長(zhǎng)乏力。

央行降準(zhǔn)維穩(wěn)流動(dòng)性，難改利率上漲壓力。10月7日，央行發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)支持力度。中國人民銀行決定，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)作。

降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），這部分MLF當(dāng)日不再續(xù)作。除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。央行降準(zhǔn)在預(yù)期之中，其并未改變其穩(wěn)健貨幣政策的立場(chǎng)，但也執(zhí)行了保持流動(dòng)性合理充裕的宗旨，合理的流動(dòng)性是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可缺少的血液。央行保持流動(dòng)性合理充裕并不意味著利率的下行，兩者之間并不存在必然的因果關(guān)系。

美債收益率持續(xù)走高，帶動(dòng)全球利率上漲。近期美債收益率大幅飆升，十年期美債收益率漲至3.2309%，刷新七年最高；三十年期美債收益率最高漲至3.424%，創(chuàng)2016年11月以來最大單周漲幅。鮑威爾稱“我們離中性利率還差得遠(yuǎn)”，他正考慮將利率升至高于中性利率的水平。美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹派的言論，暗示2019年加息次數(shù)不會(huì)太少。債市應(yīng)聲下跌，債券收益率上升動(dòng)能十足。其他主要市場(chǎng)利率也都出現(xiàn)不同程度上漲，國內(nèi)利率在央行降準(zhǔn)刺激下保持相對(duì)穩(wěn)定，但中美十年期國債到期收益率的利差越來越小，其從今年初的150bp水平跌至目前的60bp水平，利差縮小近100bp。隨著利差的不斷縮小，國內(nèi)利率上漲的壓力也逐漸增大。

總之，在需求疲弱的背景下，國內(nèi)通脹壓力卻逐漸上升，尤其是原油價(jià)格的持續(xù)攀升，令市場(chǎng)對(duì)通脹走高有較強(qiáng)預(yù)期。與此相對(duì)的是，以美債為主的全球主要市場(chǎng)利率重心在逐步提高。目前國內(nèi)央行有降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的需求。雖然在全球流動(dòng)性收緊的大背景下，央行寬松空間有限，但利率有繼續(xù)走高壓力，即債市繼續(xù)下跌概率較大。