國慶期間海外市場普跌，原因幾何？國慶期間，全球市場普遍下跌，究其背后，我們認(rèn)為核心的原因在于兩點(diǎn)：1)不斷走強(qiáng)的美元指數(shù)。在10月3日美聯(lián)儲主席鮑威爾講話之后，根據(jù)點(diǎn)陣圖，2018年仍有1次加息，2019年有3次加息，美元指數(shù)的持續(xù)走高疊加美國國債利率的持續(xù)上升使得全球匯率均出現(xiàn)較為明顯的貶值。2)貿(mào)易摩擦加劇的擔(dān)憂。一方面，9月30日國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會稱自2018年11月1日起降低部分商品的最惠國稅率；另一方面，9月30日美國和加拿大就新北美自由貿(mào)易協(xié)定框架達(dá)成協(xié)議。貿(mào)易格局走向多邊化。

再次降準(zhǔn)后金融周期錯配凸顯，中國進(jìn)入利率、匯率兩難攻堅期。9月底香港跟隨加息，且在10月3日美聯(lián)儲主席鮑威爾講話后人民幣對美元一時再次觸及6.90，中美利差收窄至38個BP。兩相對比，美國的加息是基本面強(qiáng)勁帶來的“指示器”性質(zhì)的主動加息，釋放的是美國經(jīng)濟(jì)基本面向好的強(qiáng)烈信號，然而香港、阿根廷等主體的加息是身不由己的被動加息。美國加息進(jìn)程至今已近3年，各類發(fā)達(dá)市場、新興市場悉數(shù)受其影響被動加息，而中國的金融周期錯配更為凸顯。10月7日央行下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1%。我們認(rèn)為，不論中國加息還是降準(zhǔn)，我們都面臨著利率與匯率的兩難，對應(yīng)企業(yè)融資投資鏈條與出口的兩難。在此之下，中美利差倒掛時代或?qū)⒃俣鹊絹怼?/p>

秋收冬藏，重點(diǎn)仍在“制造業(yè)中的TMT”。我們認(rèn)為，美國加息進(jìn)程仍較為堅決，“美國漩渦”席卷下，我國后續(xù)將經(jīng)歷利率和匯率的兩難情形，秋過將入冬。板塊上看，風(fēng)險偏好階段性修復(fù)的過程之中，“制造業(yè)中的TMT”(計算機(jī)/軍工/電子/通信)更為受益。從政策層面來看，以信息消費(fèi)三年行動計劃為代表的相關(guān)政策利好預(yù)計將會陸續(xù)釋放，將為相關(guān)行情板塊的展開提供催化。對于周期板塊而言，政策力度、經(jīng)濟(jì)反應(yīng)程度和持續(xù)性均存在著較大不確定性，“金九”不及預(yù)期將對周期行情造成較大壓力。而消費(fèi)板塊，正走在外資配置力量與基本面惡化的交界，謹(jǐn)慎對待仍是上策。