7月中旬鄭糖跌至榨季內(nèi)低點后進(jìn)入兩個多月的大區(qū)間振蕩，國內(nèi)現(xiàn)貨市場整體也在低位徘徊，SR901合約在4850一線反彈至5200一線后兩度下探前低，市場情緒仍不樂觀。9月下旬，內(nèi)蒙古和新疆相繼拉開新榨季的序幕，面臨仍處增產(chǎn)周期下的2018/19榨季，市場仍然難以擺脫熊市氛圍，新榨季國內(nèi)糖市是否延續(xù)跌勢？目前的供需形勢和政策環(huán)境如何？我們結(jié)合市場熱議的四季度行情及新榨季產(chǎn)需和政策情況分析如下。

一、增產(chǎn)周期第三年 產(chǎn)消缺口依然很大

2018/19榨季是本輪增產(chǎn)周期的第三年，中糖協(xié)對18/19榨季食糖產(chǎn)量預(yù)估在1068萬噸，市場預(yù)計為1100萬噸左右，同比17/18榨季增產(chǎn)37-70萬噸左右；我國食糖消費水平相對穩(wěn)定，按照中糖協(xié)預(yù)估的1520萬噸計算，國內(nèi)食糖至少有420萬噸的產(chǎn)消缺口。從圖1來看，雖然缺口呈現(xiàn)下降趨勢，但缺口量相較于2007/08至2013/14的任何一個榨季都要大100萬噸以上。

二、進(jìn)口管控繼續(xù)加碼

往年來看，產(chǎn)銷缺口基本通過進(jìn)口來彌補，但是自2014年底開始，國家對食糖進(jìn)口陸續(xù)執(zhí)行了進(jìn)口配額自動許可管理和行業(yè)自律政策，進(jìn)口量持續(xù)下滑。2017年，商務(wù)部對配額外進(jìn)口食糖實行貿(mào)易保障救濟(jì)措施，進(jìn)口管控逐步加碼，2016/17榨季，國內(nèi)食糖進(jìn)口僅有228萬噸，是近6個榨季以來進(jìn)口量最低的一個榨季；2017/18榨季截至8月底，我國累計進(jìn)口糖224萬噸，較上榨季同期小幅增長，但仍少于2012/13至2015/16任何一個榨季的進(jìn)口量；2018年1-8月累計進(jìn)口食糖178萬噸，全年進(jìn)口量預(yù)估在280萬噸。今年8月1日起，對配額外進(jìn)口食糖，不再有50%的小國優(yōu)惠政策，全面實行90%的關(guān)稅稅率，進(jìn)口管控進(jìn)一步加強。雖然市場傳聞稱配額外進(jìn)口許可的剩余50萬噸在8月份發(fā)放，但8月份或受高關(guān)稅稅率影響，我國食糖進(jìn)口量并未出現(xiàn)大幅增長，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國8月進(jìn)口食糖15萬噸，同比減少5萬噸，環(huán)比減少10萬噸。

2018/19榨季，在國家繼續(xù)維持進(jìn)口管控三大政策的前提下，我國食糖進(jìn)口量難有較大規(guī)模改變，產(chǎn)消缺口的彌補仍然需要進(jìn)口糖和國儲糖的雙重調(diào)節(jié)。

三、非正常渠道進(jìn)口打擊趨嚴(yán)

2017/18榨季以來，國際原糖在主產(chǎn)國大幅增產(chǎn)超預(yù)期的背景下連續(xù)陰跌，外糖利潤空間巨大的情況下，國內(nèi)走私糖屢禁不止，打壓國產(chǎn)糖價持續(xù)下行。根據(jù)緬甸官方數(shù)據(jù)，每年緬甸木姐口岸通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易再出口到云南省的蔗糖總量達(dá)200萬噸，而我國官方進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，2017年緬甸正規(guī)渠道進(jìn)口到國內(nèi)的食糖不到5000噸，由此可見走私糖猖獗。

4月份，根據(jù)緬甸網(wǎng)絡(luò)媒體消息，國內(nèi)白糖商人每天從緬甸購買的走私糖達(dá)4萬多袋，約1000噸，每月走私量3萬噸左右。據(jù)銷區(qū)貿(mào)易商反映，國內(nèi)部分冰糖廠主動在邊境建廠用于非正常貿(mào)易食糖生產(chǎn)。5月，由于緬甸國內(nèi)發(fā)生武裝沖突，走私糖受到一定阻礙，國內(nèi)糖價得到短暫喘息機(jī)會。6月，云南邊境加強入境檢查制度，并禁止入境者攜帶食品；然而，陸運走私減少，海運走私又起，主要是臺灣地區(qū)過量進(jìn)口食糖后走私進(jìn)入內(nèi)地。另外，6月起，緬甸恢復(fù)對我國轉(zhuǎn)口貿(mào)易，市場消息稱月內(nèi)進(jìn)入云南境內(nèi)食糖總量超過40萬噸，對云南糖沖擊明顯，云南糖價一度跌到4800-4900元/噸。7月中旬以來，云南等地加強打擊走私力度，關(guān)閉所有冰糖廠，糖廠和運輸司機(jī)均受到懲治，糖粉和冰糖也得到處理；8月，緬甸暫停發(fā)放對我國食糖進(jìn)口復(fù)出口許可，邊貿(mào)量迅速減少，據(jù)傳云南邊境已架起鐵絲網(wǎng)防止邊貿(mào)往來，短線來看對我國糖價利好作用明顯。

但從中長期來看，我國處理走私糖主要是通過市場拍賣進(jìn)行，因此后續(xù)走私糖仍將以低價形式流通于國內(nèi)市場，擠壓國產(chǎn)糖消費空間。并且，國家在一段時間內(nèi)加強打私力度，走私糖無法入境，卻仍會在國際市場流通，外糖價格將繼續(xù)下跌，內(nèi)外價差進(jìn)一步擴(kuò)大，內(nèi)盤仍然無法轉(zhuǎn)勢。因此，只有外盤先于內(nèi)盤走出熊市，內(nèi)盤才能有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

市場人士預(yù)估2018年我國走私糖量為200萬噸，相較于往年來看呈下滑趨勢，明年走私糖量預(yù)估為170萬噸。

四、國儲糖能否成為新榨季核心供應(yīng)

2016/17榨季，中央總計投放約100萬噸儲備糖，有效緩解了階段性供需矛盾。2017/18榨季至今，國儲糖暫無出庫消息，一方面是國內(nèi)糖價連續(xù)下跌，從收儲成本考慮，國儲糖不宜投放；另一方面，國儲糖收放主要以調(diào)節(jié)供需平衡和穩(wěn)定物價為目的。17/18榨季不加國儲和走私，榨季末結(jié)轉(zhuǎn)量都超過100萬噸。18/19榨季，國儲糖是否出庫以及投放多寡關(guān)系到國內(nèi)糖市的供需平衡。

2018/19榨季國內(nèi)糖市仍處熊市周期，預(yù)計糖價仍以下跌為主，國儲糖投放不會以打壓糖價為目的。按照前文對于國產(chǎn)糖量、進(jìn)口量以及走私糖量的預(yù)估，加上17/18榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存，減去中糖協(xié)預(yù)估的1520萬噸左右的需求量，18/19榨季國內(nèi)食糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存或超過280萬噸，新榨季整體供應(yīng)過剩局面下，國儲糖或不會成為新榨季的重要供應(yīng)力量。

目前，國儲預(yù)計還有超過500萬噸庫存，庫存增長主要來源是每年40萬噸的古巴原糖進(jìn)口。

五、四季度料階段性供應(yīng)緊張

6月底，我們對國內(nèi)四季度國內(nèi)供需有超過300萬噸的過剩預(yù)判。經(jīng)過7-9月份的制糖集團(tuán)銷量大增致庫存驟降，中間商熊市行情下庫存薄弱，緬甸暫停發(fā)放對我國食糖進(jìn)口復(fù)出口許可以及國家相關(guān)部門打私趨嚴(yán)帶來的走私糖減少利好，我們對四季度供需進(jìn)行修正，預(yù)計將出現(xiàn)階段性局部供應(yīng)緊張現(xiàn)象。我們主要從以下四個方面進(jìn)行考慮：

1、庫存：9月廣西現(xiàn)貨主流售價降至5100元/噸左右，云南5000元/噸左右，一方面是因為集團(tuán)低價清庫存，另一方面是受到甜菜倉單低價打壓。據(jù)市場消息，刨除預(yù)售量，廣西主要制糖集團(tuán)庫存僅20多萬噸，云南13萬噸，市場在廣西新榨季開榨前或出現(xiàn)糖荒，特別是云南產(chǎn)區(qū)或在10月下旬或11月上旬完成清庫。按往年來看，清庫期糖價或有相對低點刺激市場需求以完成清庫過程。然而，也不排除云南在11月中下旬提前開榨、搶占市場先機(jī)的可能。

2、甜菜糖供應(yīng)量：據(jù)沐甜科技消息，內(nèi)蒙古佰惠生商都糖廠9月20日開榨，日榨產(chǎn)能5000噸，當(dāng)前日產(chǎn)糖600噸左右，因提前開榨且處于開榨初期，當(dāng)前甜菜含糖率約15%，出糖率約12.4%，隨著后續(xù)甜菜含糖率增加，日產(chǎn)量也將上升；新疆兩家糖廠也于9月23日后相繼開榨。兩區(qū)其他糖廠也將在國慶節(jié)前后陸續(xù)開工，預(yù)計11月中下旬廣西開榨前，兩區(qū)糖產(chǎn)量有50萬噸左右。目前，甜菜糖新糖僅有“冷山牌”優(yōu)級綿白糖上市，糖廠首次對外報價5560元/噸，經(jīng)銷商拿貨有50元/噸左右優(yōu)惠。雖然市場普遍反映新糖定價過高，甚至高于加工糖產(chǎn)綿白糖價格，但因市場先機(jī)已占，且銷售戰(zhàn)略超前，部分預(yù)售訂單已簽，價格偏高也合乎情理。高價之下糖廠利潤尚可，在鄭商所自2019年12月1日起將要下調(diào)河北、陜西、鄭州、山東等多個甜菜糖交割集中地交割庫升貼水的情況下，18/19榨季將是甜菜糖套保優(yōu)勢的最后一個榨季，市場套保意愿料十分強烈。隨著榨季生產(chǎn)推進(jìn)，SR901合約甜菜糖倉單將大量生成流向盤面，若倉單注冊量超過20萬噸，將導(dǎo)致現(xiàn)貨可流通量降低，北方市場實際供應(yīng)壓力減小。

3、春節(jié)備貨：2019年的春節(jié)在2月5日，一般春節(jié)備貨會提前一個半月到兩個月時間，那么12月份將是春節(jié)前備貨最旺的時期，但從17/18榨季節(jié)前市場行情來看，國內(nèi)糖價隨著新糖上市的供應(yīng)壓力增大而不斷下跌，終端和貿(mào)易商不多囤貨，旺季不旺現(xiàn)象明顯。

4、天氣：根據(jù)往年廣西、云南開榨以后的天氣情況來看，11、12月多降雨，特別是11月底開始有持續(xù)性降雨，或?qū)μ崆伴_榨糖廠不利，影響糖廠壓榨并推遲新糖上市進(jìn)度。

綜上所述，2018/19榨季國內(nèi)糖市仍然處于增產(chǎn)周期下的熊市格局，無論國產(chǎn)糖增產(chǎn)多少，產(chǎn)銷缺口依然巨大；供需面的關(guān)鍵仍在于政策——進(jìn)口和國儲如何彌補缺口以及走私糖影響。對于四季度市場行情，預(yù)期出現(xiàn)階段性局部供應(yīng)緊張局面，或支撐糖價反彈，12月底前國內(nèi)糖市料并不悲觀。后續(xù)隨著新榨季推進(jìn)，市場預(yù)計仍將回歸弱勢，國內(nèi)糖價或再創(chuàng)新低。