流動(dòng)性是影響A股的重要因素。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)是主導(dǎo)A股2018年1-9月運(yùn)行的核心因素，金融去杠桿與外部風(fēng)險(xiǎn)雖未結(jié)束，但對(duì)A股的負(fù)面影響已經(jīng)開(kāi)始邊際鈍化。展望四季度，流動(dòng)性是影響A股的重要因素：全球流動(dòng)性拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)帶來(lái)的跨國(guó)資金流動(dòng)的壓力。本輪A股的估值底確立取決于：1)中國(guó)信用擴(kuò)張是否在四季度見(jiàn)效；2)美國(guó)中期選舉是否加快美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程；3)中國(guó)降低稅費(fèi)的舉措是否能有效降低A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)—X因素。

下半年A股盈利增速繼續(xù)回落，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行受限。受上半年緊信用的滯后影響，我們預(yù)計(jì)18Q4A股非金融企業(yè)的盈利下滑更為明顯，全年錄得14%的盈利增速。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，美縮表與歐日退出量寬進(jìn)程使得全球流動(dòng)性拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)，新興市場(chǎng)資金流出增大，11月初的美國(guó)中期選舉結(jié)果將決定外部壓力是否進(jìn)一步放大。中國(guó)貨幣政策8月份以來(lái)受到穩(wěn)匯率的制約，當(dāng)前歷史較低的國(guó)債期限利差以及中美利差都將制約中國(guó)十年期國(guó)債利率進(jìn)一步下行。

股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)能否回落是影響A股的“X因素”。A股熊市見(jiàn)底規(guī)律沿“政策底→股市底→經(jīng)濟(jì)底”順序傳導(dǎo)，我們提出的從政策底到市場(chǎng)底的時(shí)機(jī)之一“強(qiáng)勢(shì)行業(yè)補(bǔ)跌”從時(shí)間和空間看基本結(jié)束。等待時(shí)機(jī)之二“政策底見(jiàn)實(shí)效”，若信用擴(kuò)張見(jiàn)效或降稅費(fèi)等改革舉措超預(yù)期則有利于改善A股企業(yè)盈利前景并降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。11月初美國(guó)即將中期選舉，海外不確定性因素也是影響A股的變量。如果美國(guó)減稅與基建計(jì)劃受挫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)降低，美債利率與美元指數(shù)上行風(fēng)險(xiǎn)降低。反之則反。

水窮處，候佳音，配置必需消費(fèi)+大金融。A股歷史上季線最長(zhǎng)記錄是“五連陰”(兩次)，本輪上證綜指已經(jīng)歷“季線四連陰”，最近一個(gè)月A股市場(chǎng)的運(yùn)行特征接近歷史底部區(qū)域但未達(dá)極值。水窮處，次貸危機(jī)后的3次全球流動(dòng)性類(lèi)拐點(diǎn)下，消費(fèi)股獲得超額收益相對(duì)最高，宜先配置必需消費(fèi)品(醫(yī)藥生物、食品飲料、零售)，從政策底到市場(chǎng)底的歷史復(fù)盤(pán)中，金融股取得超額收益的概率很高(銀行、保險(xiǎn)、房地產(chǎn))，候佳音，“X因素”降稅費(fèi)等改革政策與美國(guó)中期選舉。