前期國(guó)債加息等利空因素兌現(xiàn)，國(guó)債迎來(lái)一波修復(fù)性反彈，但是考慮到國(guó)債內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力不足，上漲高度或有限。

短期利空因素出盡

進(jìn)入8月后，國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)下跌走勢(shì)。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月底加息，而上半年人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，央行出于穩(wěn)定匯率的考慮勢(shì)必會(huì)被動(dòng)加息，這對(duì)國(guó)債產(chǎn)生利空作用。不過(guò)，9月底美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，但是國(guó)內(nèi)并沒(méi)有隨之加息，而是采取了按兵不動(dòng)的策略，市場(chǎng)預(yù)期的利空并沒(méi)有兌現(xiàn)，國(guó)債期貨因此開(kāi)始補(bǔ)漲。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，貿(mào)然加息對(duì)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生不利影響。除此之外，加息對(duì)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)將產(chǎn)生較大的壓制，從而殃及樓市。出于這兩方面的考慮，央行沒(méi)有加息，也向市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)信號(hào)，即寬信用的貨幣政策仍然將延續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)在此次議息會(huì)議中取消了“貨幣政策立場(chǎng)仍寬松”的措辭，市場(chǎng)普遍認(rèn)為這是美國(guó)此輪加息結(jié)束的信號(hào)，這對(duì)于美元之外的資產(chǎn)將產(chǎn)生一定的支撐作用，后期央行的貨幣政策也將不再受外界因素的干擾。

除了美聯(lián)儲(chǔ)加息之外，8、9月份國(guó)內(nèi)債券發(fā)行較為密集，市場(chǎng)資金分流也是國(guó)債走弱的一個(gè)重要因素。不過(guò)，進(jìn)入四季度，債券的發(fā)行速度放緩，供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題將得到緩解。另外，需要注意的是，9月底由于是季末又疊加中秋和國(guó)慶，通常是資金需求的高峰期，9月以來(lái)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)利率偏高對(duì)國(guó)債產(chǎn)生了一定的利空作用，不過(guò)隨著國(guó)慶長(zhǎng)假的結(jié)束，資金需求下降，國(guó)債的另一利空消除。

整體來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地和債券發(fā)行高峰期結(jié)束，國(guó)債近期的主要利空已經(jīng)兌現(xiàn)，短期內(nèi)繼續(xù)下行的動(dòng)力不足，國(guó)債價(jià)格因此出現(xiàn)反彈走勢(shì)。

債券向上動(dòng)力不足

短期內(nèi)國(guó)債的利空因素消退，但是長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)債市場(chǎng)仍然不容樂(lè)觀。雖然國(guó)內(nèi)沒(méi)有加息，但是在人民幣貶值和中美利差不斷縮小的大背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策難以出現(xiàn)大力度的寬松，這決定了利率水平向下空間有限，國(guó)債價(jià)格難以出現(xiàn)大幅上漲。

除此之外，受貿(mào)易摩擦的影響，國(guó)內(nèi)正面臨輸入型的通貨膨脹，而由于大宗商品進(jìn)入上升周期，通脹的壓力將逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的收益率要求也將隨之上升，這對(duì)于國(guó)債也將產(chǎn)生不利影響。不僅如此，9月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)股市出現(xiàn)大幅反彈走勢(shì)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，避險(xiǎn)需求下降。在上述幾個(gè)因素的作用下，國(guó)債整體的向上空間相對(duì)有限，并不利于國(guó)債價(jià)格上漲。

綜合來(lái)看，前期影響國(guó)債的美國(guó)加息、債券發(fā)行量較大以及月底資金需求高峰都已經(jīng)兌現(xiàn)，國(guó)債有望迎來(lái)一波修復(fù)性的上漲行情。不過(guò)，考慮到國(guó)債整體的利空環(huán)境仍然沒(méi)有改變，此輪上漲仍然要以反彈來(lái)對(duì)待，操作方面也以短多思路為主。