節(jié)前A股市場(chǎng)迎來(lái)超跌反彈，量能明顯放大，權(quán)重及消費(fèi)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。一方面，來(lái)源于消息面部分不確定因素的靴子落地；另一方面，受益于政策面和資金面預(yù)期的邊際改善持續(xù)累積。但筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)的反彈性質(zhì)仍是下跌趨勢(shì)中的超跌反彈，中期影響市場(chǎng)的不確定依然存在，對(duì)于反彈的高度及持續(xù)性不宜預(yù)期過(guò)高，未來(lái)反彈的高度取決于四季度改革政策的出臺(tái)強(qiáng)度和具體落地情況。

盤(pán)面上看，有兩點(diǎn)現(xiàn)象值得關(guān)注：一是權(quán)重板塊整體上漲。其中以釀酒、石油、銀行等板塊漲幅居前，帶動(dòng)上證50明顯反彈。說(shuō)明隨著2000億美元商品開(kāi)征關(guān)稅 “靴子落地”，央行意外實(shí)施2650億MLF刺激下，以及“A股入富”的利好預(yù)期，資金借利好制造超跌反彈機(jī)會(huì)，節(jié)后權(quán)重股與題材股的蹺蹺板效應(yīng)是否出現(xiàn)值得密切關(guān)注，因?yàn)橐阅壳百Y金面并不支持權(quán)重板塊持續(xù)拉升，如果能出現(xiàn)權(quán)重搭臺(tái)，題材唱戲的短期走勢(shì)將是最理想的；二是做多情緒持續(xù)回升，這是近期比較罕見(jiàn)的，說(shuō)明市場(chǎng)在短期跌幅較大的背景下，隨著階段性利空出盡，資金積極入場(chǎng)嘗試階段性做多，兩市成交金額明顯放大，重回3000億元水平，說(shuō)明市場(chǎng)經(jīng)過(guò)持續(xù)調(diào)整，做空動(dòng)能持續(xù)得到釋放，未來(lái)成交量的配合狀況，將直接決定場(chǎng)外資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

消息面上看，外部的不確定性也階段性落地，市場(chǎng)悲觀情緒得到緩和，消息面邊際上的改善得到市場(chǎng)關(guān)注，這將有利于市場(chǎng)情緒的階段性修復(fù)，但未來(lái)的不確定性依然較大，這是市場(chǎng)各方關(guān)注的重點(diǎn)，后續(xù)對(duì)反彈的節(jié)奏仍將影響較大，假日期間海外相關(guān)消息依舊復(fù)雜多變，同時(shí)繼阿根廷、委內(nèi)瑞拉、南非后，本年度“新興市場(chǎng)慘慘慘隊(duì)”又添新隊(duì)友，印尼盾跌出近20年低點(diǎn)，自1998年亞洲金融危機(jī)后首次跌破15,000印尼盾/美元。

國(guó)內(nèi)方面，首先，8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了邊際上企穩(wěn)和改善的跡象，包括工業(yè)增加值、社零、社融等都在出現(xiàn)改善跡象。其次，財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)預(yù)期逐步加大，8月財(cái)政發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券明顯提速，環(huán)比增加3197億元，同比增加2935.7億元。而發(fā)改委“基建補(bǔ)短板，穩(wěn)有效投資”發(fā)布會(huì)成為財(cái)政積極發(fā)力的又一重要確認(rèn)信號(hào)。與此同時(shí)，中央表示中國(guó)政府會(huì)繼續(xù)加大提供公共產(chǎn)品的投資，保持基建投資穩(wěn)定不是下行的，強(qiáng)調(diào)這不是在搞新一輪增加投資，而是頂住投資下行的壓力，穩(wěn)住投資。第三，有媒體披露，目前有關(guān)部門(mén)正在緊鑼密鼓地制定住房貸款利息或者住房租金等6項(xiàng)個(gè)稅專(zhuān)項(xiàng)附加扣除的細(xì)則。住房貸款利息稅前扣除相當(dāng)于貸款利率的下調(diào)，對(duì)樓市整體來(lái)看是利好因素。第四，銀保監(jiān)會(huì)正式下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，對(duì)銀行理財(cái)投資范圍進(jìn)行了劃定，最大的變動(dòng)之處，在于解除投資股票的禁令。截至2017年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品持有的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)余額大約為2.8萬(wàn)億，據(jù)部分機(jī)構(gòu)估算，為股票投資做的配資業(yè)務(wù)規(guī)模大概占了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的一半以上，約1.5萬(wàn)億；剩下一小半比例又以非上市股權(quán)為主，可能在1萬(wàn)億左右，真正投入二級(jí)市場(chǎng)股票的規(guī)模大約只有不足5000億。隨著理財(cái)新規(guī)的松綁，和被動(dòng)追蹤A股的海外資金，新增長(zhǎng)線(xiàn)資金規(guī)模確實(shí)值得期待，但大規(guī)模入市尚需時(shí)間等待。

不過(guò)，當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為低迷，市場(chǎng)趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)仍然需要等待更多催化因素的出現(xiàn)，同時(shí)重塑市場(chǎng)信心是一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程，市場(chǎng)短期情緒仍將脆弱與多變。目前反彈行情的時(shí)間窗口雖然開(kāi)啟，但四季度隨著國(guó)內(nèi)重要會(huì)議召開(kāi)、美中期選舉落定、APEC、G20等系列會(huì)議召開(kāi)，這是未來(lái)提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要事件，我們需持續(xù)跟蹤實(shí)質(zhì)性政策落地情況，對(duì)于短期波動(dòng)投資者既不可盲目追漲，也不宜倉(cāng)促重倉(cāng)抄底，對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，降低預(yù)期，將反彈視作降低持倉(cāng)成本的機(jī)會(huì)較為理性，若滬指反彈至重要阻力位，及時(shí)降低倉(cāng)位仍是合理策略。板塊上，四季度以原油和天然氣產(chǎn)業(yè)鏈為代表的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。