七禾網(wǎng)24、國(guó)內(nèi)雞蛋期貨是2013年10月8號(hào)在大連商品交易所上市。我們知道這個(gè)品種曾經(jīng)一百年前就在美國(guó)CME上市交易，能不能簡(jiǎn)單介紹一下。

黃勁文：雞蛋期貨最早是在美國(guó)上市交易。1898年，芝加哥的黃油和雞蛋經(jīng)銷商，共同組建了芝加哥黃油和雞蛋交易所，并于1919年更名為芝加哥商業(yè)交易所（CME）。此后,雞蛋逐漸轉(zhuǎn)變成為標(biāo)準(zhǔn)的期貨品種交易。20世紀(jì)80年代后，雞蛋現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)發(fā)生了巨大的變化，大型的蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)取代了小型家庭農(nóng)場(chǎng)；大型超市取代了隨處可見的雜貨店。蛋雞養(yǎng)殖場(chǎng)規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化，雞蛋流通渠道規(guī)范化、固定化。養(yǎng)殖企業(yè)直接向大型超市供貨，雙方商定長(zhǎng)期的供貨和定價(jià)協(xié)議；雞蛋的價(jià)格趨于穩(wěn)定、變化趨勢(shì)變得可以預(yù)測(cè)，現(xiàn)貨企業(yè)不再面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、套保需求大幅下降。為此，CME于1982年9月停止了雞蛋期貨交易。

七禾網(wǎng)25、未來(lái)半年，您對(duì)雞蛋價(jià)格走勢(shì)怎么看？對(duì)豆粕價(jià)格走勢(shì)怎么看？

黃勁文：從蛋雞養(yǎng)殖盈利周期來(lái)看，2017年上半年蛋雞養(yǎng)殖盈利持續(xù)虧損，導(dǎo)致老雞大量淘汰，補(bǔ)欄意愿大幅減弱，據(jù)此推斷2018年蛋雞養(yǎng)殖為盈利期增長(zhǎng)期（這里指的是每只蛋雞養(yǎng)殖盈利），目前已持續(xù)9.5個(gè)月，上一輪盈利增長(zhǎng)周期持續(xù)10.5個(gè)月，預(yù)計(jì)10-11月恐將由盈利增長(zhǎng)周期轉(zhuǎn)為去利潤(rùn)周期。

從長(zhǎng)期蛋價(jià)來(lái)看，2017年下半年補(bǔ)欄量逐步增加，預(yù)計(jì)2018年在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐步恢復(fù)增加，但受環(huán)保影響，存欄恢復(fù)不及預(yù)期，預(yù)計(jì)2018年4季度蛋價(jià)仍有望維持盈虧平衡點(diǎn)上方。

從短期蛋價(jià)來(lái)看，隨著天氣逐步轉(zhuǎn)涼，蛋雞產(chǎn)蛋率回升，中小碼蛋逐步變?yōu)榇蟮?，在產(chǎn)蛋雞存欄量逐步恢復(fù)，雞蛋供應(yīng)短缺情況有望緩解；同時(shí)，雞蛋需求轉(zhuǎn)弱，蛋價(jià)將進(jìn)入季節(jié)性下跌周期。臨近春節(jié)，受春節(jié)、元旦備貨影響，蛋價(jià)有望再度回升。

豆粕價(jià)格走勢(shì)：今年6月份以來(lái)豆粕價(jià)格穩(wěn)定持續(xù)上漲，從6月中旬的3290元/噸上漲至9月中旬的3460元/噸，價(jià)格上漲了170元/噸，上漲5%左右。11月港口的進(jìn)口大豆庫(kù)存料將降至紀(jì)錄低位；每年的四季度和與次年的一季度大豆進(jìn)口來(lái)源國(guó)主要是美國(guó)，占同期我國(guó)大豆進(jìn)口量的比重在50%左右，南美大豆到3月份逐漸上市，進(jìn)口貨源偏少；大豆補(bǔ)貼的調(diào)高，2018我國(guó)大豆種植面積預(yù)計(jì)在1.27億畝，相比2017年增加了近1000萬(wàn)畝，單產(chǎn)較低，產(chǎn)量增加也有限；部分庫(kù)存和儲(chǔ)備的大豆投放市場(chǎng)，但數(shù)量較少；2018年第四季度一直到2019年2、3月份我國(guó)大豆和豆粕市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，伴隨著巴西大豆到岸價(jià)的上漲，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格將持續(xù)上漲。

七禾網(wǎng)26、生豬期貨也將要上市了，您是否看好生豬期貨這個(gè)品種？

黃勁文：生豬品種市場(chǎng)規(guī)模接近1.5萬(wàn)億，涉及的產(chǎn)業(yè)鏈非常廣，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及國(guó)際市場(chǎng)的地位非常重要。但是受生豬天然的生長(zhǎng)周期以及國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖水平低等因素的影響，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格波動(dòng)劇烈，生豬養(yǎng)殖以及上下游產(chǎn)業(yè)營(yíng)收很不穩(wěn)定，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高。對(duì)于生豬養(yǎng)殖、飼料加工、屠宰等企業(yè)來(lái)說(shuō)，生豬期貨品種的上市，生豬產(chǎn)業(yè)鏈可操作的金融工具更多，有助于服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上各企業(yè)更好地通過(guò)生豬期貨、玉米期貨、豆粕期貨期權(quán)等規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)。生豬期貨品種的上市也能促進(jìn)生豬現(xiàn)貨行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化生產(chǎn)，對(duì)行業(yè)發(fā)展也是有幫助的。研究美國(guó)生豬期貨的發(fā)展歷史，生豬期貨的上市為推動(dòng)美國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化以及生產(chǎn)效率的提升都起到了積極的作用。產(chǎn)業(yè)的參與度也很高。生豬期貨直到今天，仍然是美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)上非?；钴S的品種。所以我們看好生豬期貨的上市。

七禾網(wǎng)27、有人說(shuō)，生豬期貨可能在交割環(huán)節(jié)比較容易出問(wèn)題。就您看來(lái)，交易所在生豬期貨的交割制度、交割場(chǎng)所、交割費(fèi)用等方面應(yīng)如何設(shè)計(jì)？

黃勁文：受國(guó)內(nèi)生豬現(xiàn)貨實(shí)際情況影響，生豬期貨交易標(biāo)的為活豬的可行性更高，生豬期貨的交割制度既要貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，又要保證產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)量，生豬期貨交割制度上可以利用完全貼近現(xiàn)貨習(xí)慣的車板交割和能保質(zhì)保量的廠庫(kù)倉(cāng)單交割制度結(jié)合使用。

在交割場(chǎng)所上要考慮既能保障交割數(shù)量充足和生豬出欄穩(wěn)定的要求，又要方便流通的地點(diǎn)，有比較多的生豬貿(mào)易商、運(yùn)輸服務(wù)企業(yè)等，能為生豬期貨交割提供便捷服務(wù)。交割場(chǎng)所設(shè)置在生豬主要產(chǎn)區(qū)河南、湖北、湖南、河北、山東、江蘇、江西等主產(chǎn)省的大型養(yǎng)殖企業(yè)就基本能滿足這些要求。為提高產(chǎn)業(yè)的參與度，交割地應(yīng)盡可能覆蓋多的生產(chǎn)或流通集中的地區(qū)。據(jù)了解，未來(lái)生豬期貨的交割將覆蓋全國(guó)20個(gè)左右的主產(chǎn)省份，這將對(duì)交割的便利性非常有幫助。

為保障交割品的品質(zhì)，檢驗(yàn)及交割的費(fèi)用將不可避免。如果未來(lái)能夠建立起交割點(diǎn)/庫(kù)的信用體系，減免部分檢驗(yàn)與流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)，那將會(huì)對(duì)降低交割環(huán)節(jié)的費(fèi)用很有幫助，甚至能將交割的費(fèi)用將至與普通貿(mào)易流通的費(fèi)用相接近。降低交割環(huán)節(jié)的門檻，提供交割的便利性，能夠促進(jìn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系。只有兩個(gè)市場(chǎng)緊密結(jié)合起來(lái)，才能讓期貨市場(chǎng)起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，成為行業(yè)定價(jià)的基本；也才能幫助產(chǎn)業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，健康發(fā)展。

七禾網(wǎng)28、生豬期貨準(zhǔn)備上市，這個(gè)品種很早以前就在CME上市，現(xiàn)在還有交易，能不能介紹一下美國(guó)的生豬期貨。

黃勁文：作為目前世界上交易最活躍的畜牧期貨品種之一，CME的瘦肉豬期貨目前每日交易量在3萬(wàn)手左右，交易額約7億美元。對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約成交量在5000手左右。而在交易旺季時(shí)，交易量會(huì)更大。期貨交易額是現(xiàn)貨的近10多倍。

1961年CME推出冷凍豬腩期貨合約，以實(shí)物形式交割；1966年推出活豬期貨。隨著美國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；l(fā)展，到20世紀(jì)90年代中期，美國(guó)生豬標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的70%的生豬質(zhì)量能達(dá)到CME交割標(biāo)準(zhǔn)，由于參與套保能獲得更高資信評(píng)級(jí)方便信貸，吸引了更多生豬產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)入期貨市場(chǎng)參與套保。為適應(yīng)美國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)快速規(guī)模化的發(fā)展變化，1996年活豬期貨改為瘦肉豬期貨合約，交割標(biāo)的由活體豬改為瘦肉豬胴體，并用現(xiàn)金結(jié)算取代實(shí)物交割。結(jié)算價(jià)格決定于CME瘦肉豬價(jià)格指數(shù)（Lean Hog Index）。該指數(shù)是指被屠宰的閹割公豬和小母豬（統(tǒng)稱“生豬”）平均凈價(jià)（實(shí)價(jià)）的兩日加權(quán)平均值。

七禾網(wǎng)29、您對(duì)期權(quán)也非常了解，就您看來(lái)，目前國(guó)內(nèi)幾個(gè)期權(quán)品種運(yùn)行情況如何？應(yīng)該如何改進(jìn)？

黃勁文：豆粕期權(quán)：2017年3月31日上市，2017年總成交量為7271364手，總成交額47.77億元；2018年9月成交量為1985954手，成交額17.42億元；2018年1-9月成交量為17791280手，總成交金額133.75億元。

白糖期權(quán)：2017年4月19日上市，2017年5-12月總成交量為1418007手；2018年1-6月總成交量為1642706手。

滬銅期權(quán)：2018年9月21日上市。2018年9月成交量114570手，成交額113455.76。

我在2006-2011年期間，作為CME集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃總監(jiān)分管市場(chǎng)流動(dòng)性管理，主要是期權(quán)做市商的管理和交易所激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)和執(zhí)行。這一經(jīng)歷也使我得以作為特聘顧問(wèn)協(xié)助大連商品交易所設(shè)計(jì)了豆粕期權(quán)的做市商方案。

把國(guó)內(nèi)三大期權(quán)合約同CME比較，我認(rèn)為還有很大的提升空間。第一，出于風(fēng)險(xiǎn)管理考慮，新品種上市限制較嚴(yán)，這可以理解。現(xiàn)在豆粕和白糖期權(quán)已上市一年多，運(yùn)行平穩(wěn)，可以考慮放寬投資者準(zhǔn)入門檻，激活市場(chǎng)流動(dòng)性。特別是期權(quán)買方，投資風(fēng)險(xiǎn)上限就是購(gòu)買期權(quán)時(shí)支付的權(quán)利金，沒(méi)有杠桿。因此我建議放寬option buyer的交易權(quán)限。第二，期權(quán)策略組合，以及期貨+期權(quán)的組合，能夠使交易者更加精準(zhǔn)地實(shí)施套期保值和套利交易。我建議對(duì)交易組合在保證金和手續(xù)費(fèi)上推出更多優(yōu)惠政策，降低投資成本和風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)專業(yè)投資者的參與意愿。第三，對(duì)期權(quán)做市商的激勵(lì)措施，目前主要是體現(xiàn)在手續(xù)費(fèi)減免上。做市商為市場(chǎng)提供流動(dòng)性而承擔(dān)的交易風(fēng)險(xiǎn)偏大，更需要在撤單限制、批量報(bào)價(jià)、成交優(yōu)先等多方面獲得政策支持。

七禾網(wǎng)30、您是芝華數(shù)據(jù)的CEO，請(qǐng)問(wèn)芝華數(shù)據(jù)是一家主營(yíng)什么業(yè)務(wù)的公司？主要服務(wù)哪些類型的用戶？主要提供哪些類型的產(chǎn)品和服務(wù)？

黃勁文：芝華數(shù)據(jù)于2012年成立，專注農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)在金融上的應(yīng)用。2018年成功轉(zhuǎn)型，增加了區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)板塊。我們服務(wù)的細(xì)分行業(yè)是金融衍生品交易生態(tài)鏈，主要客戶包括交易所、投資基金和產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)/上市公司。

針對(duì)交易所，我們以項(xiàng)目和咨詢服務(wù)的形式合作，參與合約開發(fā)、提供現(xiàn)貨行業(yè)數(shù)據(jù)/指數(shù)、承接培訓(xùn)、產(chǎn)業(yè)調(diào)研和可行性研究業(yè)務(wù)。

對(duì)于專業(yè)投資基金，我們提供定制的數(shù)據(jù)、研究報(bào)告和投資策略。而針對(duì)行業(yè)上市公司，我們有期貨套保和期權(quán)/保險(xiǎn)方案，幫助他們對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

今年，芝華將同全球領(lǐng)先的企業(yè)應(yīng)用軟件解決方案供應(yīng)商SAP合作，開發(fā)針對(duì)交易所和投資機(jī)構(gòu)的商業(yè)智能產(chǎn)品。

最近我們獲得了一家國(guó)企入股，將為他們百億級(jí)別的現(xiàn)貨貿(mào)易量打造一個(gè)大宗商品交易平臺(tái)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，這是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的很好的機(jī)會(huì)。從底層開始，把現(xiàn)貨交易標(biāo)準(zhǔn)化，打好基礎(chǔ)再往合約交易和中遠(yuǎn)期交易延申。

七禾網(wǎng)31、五年后、十年后，您希望芝華數(shù)據(jù)成為一家怎樣的公司？

黃勁文：今年，我把芝華數(shù)據(jù)重新定位為金融科技公司。有一個(gè)說(shuō)法，未來(lái)金融科技的發(fā)展方向是ABCD。A-人工智能；B-區(qū)塊鏈；C-云計(jì)算；D-大數(shù)據(jù)。我們將主要在大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈上發(fā)力。

如果說(shuō)過(guò)去芝華主要在傳統(tǒng)大宗商品數(shù)據(jù)上耕耘，未來(lái)，借助SAP的合作，我們將大數(shù)據(jù)商業(yè)智能應(yīng)用連接到交易平臺(tái)和投資機(jī)構(gòu)的企業(yè)管理、風(fēng)控、營(yíng)銷管理和決策支持系統(tǒng)。當(dāng)年我在CME集團(tuán)基于Business Object公司的軟件參與開發(fā)了的BI系統(tǒng)InfoSource。這家公司被SAP收購(gòu)，讓我的交易所經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)支持得到更好的結(jié)合。

在區(qū)塊鏈領(lǐng)域，我們開發(fā)了數(shù)字貨幣指數(shù)衍生品，為國(guó)外的交易所提供技術(shù)支持。芝華也正在與國(guó)內(nèi)多家區(qū)塊鏈投資基金展開深度合作。

七禾網(wǎng)www.levitate-skate.com

2018年9月30日

沈良訪談?wù)?/strong>

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