七禾網(wǎng)24、國內(nèi)雞蛋期貨是2013年10月8號在大連商品交易所上市。我們知道這個品種曾經(jīng)一百年前就在美國CME上市交易，能不能簡單介紹一下。

黃勁文：雞蛋期貨最早是在美國上市交易。1898年，芝加哥的黃油和雞蛋經(jīng)銷商，共同組建了芝加哥黃油和雞蛋交易所，并于1919年更名為芝加哥商業(yè)交易所（CME）。此后,雞蛋逐漸轉(zhuǎn)變成為標準的期貨品種交易。20世紀80年代后，雞蛋現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)發(fā)生了巨大的變化，大型的蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)取代了小型家庭農(nóng)場；大型超市取代了隨處可見的雜貨店。蛋雞養(yǎng)殖場規(guī)?；?、標準化，雞蛋流通渠道規(guī)范化、固定化。養(yǎng)殖企業(yè)直接向大型超市供貨，雙方商定長期的供貨和定價協(xié)議；雞蛋的價格趨于穩(wěn)定、變化趨勢變得可以預(yù)測，現(xiàn)貨企業(yè)不再面臨價格波動風(fēng)險、套保需求大幅下降。為此，CME于1982年9月停止了雞蛋期貨交易。

七禾網(wǎng)25、未來半年，您對雞蛋價格走勢怎么看？對豆粕價格走勢怎么看？

黃勁文：從蛋雞養(yǎng)殖盈利周期來看，2017年上半年蛋雞養(yǎng)殖盈利持續(xù)虧損，導(dǎo)致老雞大量淘汰，補欄意愿大幅減弱，據(jù)此推斷2018年蛋雞養(yǎng)殖為盈利期增長期（這里指的是每只蛋雞養(yǎng)殖盈利），目前已持續(xù)9.5個月，上一輪盈利增長周期持續(xù)10.5個月，預(yù)計10-11月恐將由盈利增長周期轉(zhuǎn)為去利潤周期。

從長期蛋價來看，2017年下半年補欄量逐步增加，預(yù)計2018年在產(chǎn)蛋雞存欄量將逐步恢復(fù)增加，但受環(huán)保影響，存欄恢復(fù)不及預(yù)期，預(yù)計2018年4季度蛋價仍有望維持盈虧平衡點上方。

從短期蛋價來看，隨著天氣逐步轉(zhuǎn)涼，蛋雞產(chǎn)蛋率回升，中小碼蛋逐步變?yōu)榇蟮埃诋a(chǎn)蛋雞存欄量逐步恢復(fù)，雞蛋供應(yīng)短缺情況有望緩解；同時，雞蛋需求轉(zhuǎn)弱，蛋價將進入季節(jié)性下跌周期。臨近春節(jié)，受春節(jié)、元旦備貨影響，蛋價有望再度回升。

豆粕價格走勢：今年6月份以來豆粕價格穩(wěn)定持續(xù)上漲，從6月中旬的3290元/噸上漲至9月中旬的3460元/噸，價格上漲了170元/噸，上漲5%左右。11月港口的進口大豆庫存料將降至紀錄低位；每年的四季度和與次年的一季度大豆進口來源國主要是美國，占同期我國大豆進口量的比重在50%左右，南美大豆到3月份逐漸上市，進口貨源偏少；大豆補貼的調(diào)高，2018我國大豆種植面積預(yù)計在1.27億畝，相比2017年增加了近1000萬畝，單產(chǎn)較低，產(chǎn)量增加也有限；部分庫存和儲備的大豆投放市場，但數(shù)量較少；2018年第四季度一直到2019年2、3月份我國大豆和豆粕市場供應(yīng)偏緊，伴隨著巴西大豆到岸價的上漲，國內(nèi)豆粕價格將持續(xù)上漲。

七禾網(wǎng)26、生豬期貨也將要上市了，您是否看好生豬期貨這個品種？

黃勁文：生豬品種市場規(guī)模接近1.5萬億，涉及的產(chǎn)業(yè)鏈非常廣，在國民經(jīng)濟以及國際市場的地位非常重要。但是受生豬天然的生長周期以及國內(nèi)生豬養(yǎng)殖水平低等因素的影響，國內(nèi)生豬價格波動劇烈，生豬養(yǎng)殖以及上下游產(chǎn)業(yè)營收很不穩(wěn)定，市場經(jīng)營風(fēng)險很高。對于生豬養(yǎng)殖、飼料加工、屠宰等企業(yè)來說，生豬期貨品種的上市，生豬產(chǎn)業(yè)鏈可操作的金融工具更多，有助于服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上各企業(yè)更好地通過生豬期貨、玉米期貨、豆粕期貨期權(quán)等規(guī)避風(fēng)險，穩(wěn)定生產(chǎn)。生豬期貨品種的上市也能促進生豬現(xiàn)貨行業(yè)標準化、規(guī)?；a(chǎn)，對行業(yè)發(fā)展也是有幫助的。研究美國生豬期貨的發(fā)展歷史，生豬期貨的上市為推動美國生豬產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化、標準化以及生產(chǎn)效率的提升都起到了積極的作用。產(chǎn)業(yè)的參與度也很高。生豬期貨直到今天，仍然是美國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上非?；钴S的品種。所以我們看好生豬期貨的上市。

七禾網(wǎng)27、有人說，生豬期貨可能在交割環(huán)節(jié)比較容易出問題。就您看來，交易所在生豬期貨的交割制度、交割場所、交割費用等方面應(yīng)如何設(shè)計？

黃勁文：受國內(nèi)生豬現(xiàn)貨實際情況影響，生豬期貨交易標的為活豬的可行性更高，生豬期貨的交割制度既要貼近現(xiàn)貨市場的特點，又要保證產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)量，生豬期貨交割制度上可以利用完全貼近現(xiàn)貨習(xí)慣的車板交割和能保質(zhì)保量的廠庫倉單交割制度結(jié)合使用。

在交割場所上要考慮既能保障交割數(shù)量充足和生豬出欄穩(wěn)定的要求，又要方便流通的地點，有比較多的生豬貿(mào)易商、運輸服務(wù)企業(yè)等，能為生豬期貨交割提供便捷服務(wù)。交割場所設(shè)置在生豬主要產(chǎn)區(qū)河南、湖北、湖南、河北、山東、江蘇、江西等主產(chǎn)省的大型養(yǎng)殖企業(yè)就基本能滿足這些要求。為提高產(chǎn)業(yè)的參與度，交割地應(yīng)盡可能覆蓋多的生產(chǎn)或流通集中的地區(qū)。據(jù)了解，未來生豬期貨的交割將覆蓋全國20個左右的主產(chǎn)省份，這將對交割的便利性非常有幫助。

為保障交割品的品質(zhì)，檢驗及交割的費用將不可避免。如果未來能夠建立起交割點/庫的信用體系，減免部分檢驗與流轉(zhuǎn)的環(huán)節(jié)，那將會對降低交割環(huán)節(jié)的費用很有幫助，甚至能將交割的費用將至與普通貿(mào)易流通的費用相接近。降低交割環(huán)節(jié)的門檻，提供交割的便利性，能夠促進期貨市場和現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系。只有兩個市場緊密結(jié)合起來，才能讓期貨市場起到價格發(fā)現(xiàn)的作用，成為行業(yè)定價的基本；也才能幫助產(chǎn)業(yè)規(guī)避風(fēng)險，健康發(fā)展。

七禾網(wǎng)28、生豬期貨準備上市，這個品種很早以前就在CME上市，現(xiàn)在還有交易，能不能介紹一下美國的生豬期貨。

黃勁文：作為目前世界上交易最活躍的畜牧期貨品種之一，CME的瘦肉豬期貨目前每日交易量在3萬手左右，交易額約7億美元。對應(yīng)的期權(quán)合約成交量在5000手左右。而在交易旺季時，交易量會更大。期貨交易額是現(xiàn)貨的近10多倍。

1961年CME推出冷凍豬腩期貨合約，以實物形式交割；1966年推出活豬期貨。隨著美國生豬養(yǎng)殖業(yè)標準化和規(guī)模化發(fā)展，到20世紀90年代中期，美國生豬標準化生產(chǎn)的70%的生豬質(zhì)量能達到CME交割標準，由于參與套保能獲得更高資信評級方便信貸，吸引了更多生豬產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者進入期貨市場參與套保。為適應(yīng)美國生豬產(chǎn)業(yè)快速規(guī)模化的發(fā)展變化，1996年活豬期貨改為瘦肉豬期貨合約，交割標的由活體豬改為瘦肉豬胴體，并用現(xiàn)金結(jié)算取代實物交割。結(jié)算價格決定于CME瘦肉豬價格指數(shù)（Lean Hog Index）。該指數(shù)是指被屠宰的閹割公豬和小母豬（統(tǒng)稱“生豬”）平均凈價（實價）的兩日加權(quán)平均值。

七禾網(wǎng)29、您對期權(quán)也非常了解，就您看來，目前國內(nèi)幾個期權(quán)品種運行情況如何？應(yīng)該如何改進？

黃勁文：豆粕期權(quán)：2017年3月31日上市，2017年總成交量為7271364手，總成交額47.77億元；2018年9月成交量為1985954手，成交額17.42億元；2018年1-9月成交量為17791280手，總成交金額133.75億元。

白糖期權(quán)：2017年4月19日上市，2017年5-12月總成交量為1418007手；2018年1-6月總成交量為1642706手。

滬銅期權(quán)：2018年9月21日上市。2018年9月成交量114570手，成交額113455.76。

我在2006-2011年期間，作為CME集團戰(zhàn)略規(guī)劃總監(jiān)分管市場流動性管理，主要是期權(quán)做市商的管理和交易所激勵方案的設(shè)計和執(zhí)行。這一經(jīng)歷也使我得以作為特聘顧問協(xié)助大連商品交易所設(shè)計了豆粕期權(quán)的做市商方案。

把國內(nèi)三大期權(quán)合約同CME比較，我認為還有很大的提升空間。第一，出于風(fēng)險管理考慮，新品種上市限制較嚴，這可以理解。現(xiàn)在豆粕和白糖期權(quán)已上市一年多，運行平穩(wěn)，可以考慮放寬投資者準入門檻，激活市場流動性。特別是期權(quán)買方，投資風(fēng)險上限就是購買期權(quán)時支付的權(quán)利金，沒有杠桿。因此我建議放寬option buyer的交易權(quán)限。第二，期權(quán)策略組合，以及期貨+期權(quán)的組合，能夠使交易者更加精準地實施套期保值和套利交易。我建議對交易組合在保證金和手續(xù)費上推出更多優(yōu)惠政策，降低投資成本和風(fēng)險，激發(fā)專業(yè)投資者的參與意愿。第三，對期權(quán)做市商的激勵措施，目前主要是體現(xiàn)在手續(xù)費減免上。做市商為市場提供流動性而承擔的交易風(fēng)險偏大，更需要在撤單限制、批量報價、成交優(yōu)先等多方面獲得政策支持。

七禾網(wǎng)30、您是芝華數(shù)據(jù)的CEO，請問芝華數(shù)據(jù)是一家主營什么業(yè)務(wù)的公司？主要服務(wù)哪些類型的用戶？主要提供哪些類型的產(chǎn)品和服務(wù)？

黃勁文：芝華數(shù)據(jù)于2012年成立，專注農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)在金融上的應(yīng)用。2018年成功轉(zhuǎn)型，增加了區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)板塊。我們服務(wù)的細分行業(yè)是金融衍生品交易生態(tài)鏈，主要客戶包括交易所、投資基金和產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)/上市公司。

針對交易所，我們以項目和咨詢服務(wù)的形式合作，參與合約開發(fā)、提供現(xiàn)貨行業(yè)數(shù)據(jù)/指數(shù)、承接培訓(xùn)、產(chǎn)業(yè)調(diào)研和可行性研究業(yè)務(wù)。

對于專業(yè)投資基金，我們提供定制的數(shù)據(jù)、研究報告和投資策略。而針對行業(yè)上市公司，我們有期貨套保和期權(quán)/保險方案，幫助他們對沖市場風(fēng)險。

今年，芝華將同全球領(lǐng)先的企業(yè)應(yīng)用軟件解決方案供應(yīng)商SAP合作，開發(fā)針對交易所和投資機構(gòu)的商業(yè)智能產(chǎn)品。

最近我們獲得了一家國企入股，將為他們百億級別的現(xiàn)貨貿(mào)易量打造一個大宗商品交易平臺。對我來說，這是服務(wù)實體經(jīng)濟的很好的機會。從底層開始，把現(xiàn)貨交易標準化，打好基礎(chǔ)再往合約交易和中遠期交易延申。

七禾網(wǎng)31、五年后、十年后，您希望芝華數(shù)據(jù)成為一家怎樣的公司？

黃勁文：今年，我把芝華數(shù)據(jù)重新定位為金融科技公司。有一個說法，未來金融科技的發(fā)展方向是ABCD。A-人工智能；B-區(qū)塊鏈；C-云計算；D-大數(shù)據(jù)。我們將主要在大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈上發(fā)力。

如果說過去芝華主要在傳統(tǒng)大宗商品數(shù)據(jù)上耕耘，未來，借助SAP的合作，我們將大數(shù)據(jù)商業(yè)智能應(yīng)用連接到交易平臺和投資機構(gòu)的企業(yè)管理、風(fēng)控、營銷管理和決策支持系統(tǒng)。當年我在CME集團基于Business Object公司的軟件參與開發(fā)了的BI系統(tǒng)InfoSource。這家公司被SAP收購，讓我的交易所經(jīng)驗和技術(shù)支持得到更好的結(jié)合。

在區(qū)塊鏈領(lǐng)域，我們開發(fā)了數(shù)字貨幣指數(shù)衍生品，為國外的交易所提供技術(shù)支持。芝華也正在與國內(nèi)多家區(qū)塊鏈投資基金展開深度合作。

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2018年9月30日

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