圖為2018年國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格周度環(huán)比變化（單位:%）

為了托底經(jīng)濟(jì)，前期國(guó)內(nèi)的流動(dòng)相對(duì)寬松，市場(chǎng)利率大幅走低促使國(guó)債價(jià)格上升。進(jìn)入9月，政府為了穩(wěn)定匯率，加之市場(chǎng)進(jìn)入雙節(jié)以及季末的資金需求高峰，市場(chǎng)利率再次上升，造成了國(guó)債價(jià)格的大幅回調(diào)。不過(guò)，整體來(lái)看，今年雙節(jié)及季末的資金供求關(guān)系基本穩(wěn)定。

9月以來(lái)，市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，并沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲的現(xiàn)象。近期，央行逆回購(gòu)的力度相對(duì)有限，驗(yàn)證了當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體呈現(xiàn)充裕的狀態(tài)。不過(guò)，從美國(guó)的通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，近期美國(guó)加息的概率極大，這會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)勁的沖擊。一方面，隨著美國(guó)新一輪的加息，人民幣或重新進(jìn)入貶值周期。另一方面，美國(guó)正式對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的總額2000億美元的商品加征10%的新關(guān)稅，10%的新關(guān)稅于9月24日生效，并將在2019年1月1日起上升至25%。在這種情況下，國(guó)內(nèi)的出口將會(huì)進(jìn)一步下滑。為了穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，央行或保持相對(duì)寬松的流動(dòng)性。從目前的情況來(lái)看，政府穩(wěn)定當(dāng)前的貨幣政策不變，采取積極財(cái)政政策的概率較大，因此市場(chǎng)利率難以出現(xiàn)大幅下挫的情況，國(guó)債不會(huì)出現(xiàn)重大利好。

三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。首先，受非洲豬瘟的影響，國(guó)內(nèi)的生豬存欄量持續(xù)創(chuàng)出新低，相應(yīng)的豬肉的價(jià)格也隨之走高。其次，由于陰雨天造成華北地區(qū)蔬菜受災(zāi)，加上中秋、國(guó)慶長(zhǎng)假市場(chǎng)對(duì)于蔬菜的需求上升，國(guó)內(nèi)蔬菜價(jià)格持續(xù)大幅走高。最后，受高溫天氣的影響，國(guó)內(nèi)的雞蛋產(chǎn)量下滑，雞蛋價(jià)格大幅上漲，部分地區(qū)漲幅達(dá)到40%。受此影響，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)國(guó)內(nèi)整體的通脹將會(huì)進(jìn)一步上升，因此對(duì)于國(guó)債的價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用。

針對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)較重的問(wèn)題，近期政府出臺(tái)相關(guān)政策予以解決。9月21日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、科技部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于提高研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的通知》，該通知規(guī)定企業(yè)研發(fā)費(fèi)用75%加計(jì)扣除比例適用范圍由科技型中小企業(yè)拓寬至全部企業(yè)。受此影響，國(guó)內(nèi)的科技型企業(yè)股票大幅上漲，帶動(dòng)了大盤(pán)整體的上行。除此之外，近期政府對(duì)企業(yè)的融資放松，企業(yè)債發(fā)行密集，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)的后續(xù)運(yùn)營(yíng)信心回升。在這種情況下，近期市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資金開(kāi)始回流股市，債市受到一定的影響。

綜上，受通脹回升以及市場(chǎng)偏好上升的影響，固收資產(chǎn)的投資價(jià)值大大降低，資金開(kāi)始從債市流出，債券價(jià)格因此走低。由于美國(guó)大概率加息，為了穩(wěn)定利率，后期的貨幣政策或保持穩(wěn)定。由于通脹上升，加上政府采取積極的財(cái)政政策降低稅負(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，國(guó)債的需求將會(huì)進(jìn)一步下降?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為國(guó)債的整體弱勢(shì)格局仍將延續(xù)。操作上，仍以偏空思路為宜。