圖為2018年國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格周度環(huán)比變化（單位:%）

為了托底經(jīng)濟，前期國內(nèi)的流動相對寬松，市場利率大幅走低促使國債價格上升。進入9月，政府為了穩(wěn)定匯率，加之市場進入雙節(jié)以及季末的資金需求高峰，市場利率再次上升，造成了國債價格的大幅回調(diào)。不過，整體來看，今年雙節(jié)及季末的資金供求關系基本穩(wěn)定。

9月以來，市場利率平穩(wěn)運行，并沒有出現(xiàn)大幅上漲的現(xiàn)象。近期，央行逆回購的力度相對有限，驗證了當前國內(nèi)流動性整體呈現(xiàn)充裕的狀態(tài)。不過，從美國的通脹、勞動力市場數(shù)據(jù)來看，近期美國加息的概率極大，這會對國內(nèi)市場產(chǎn)生強勁的沖擊。一方面，隨著美國新一輪的加息，人民幣或重新進入貶值周期。另一方面，美國正式對從中國進口的總額2000億美元的商品加征10%的新關稅，10%的新關稅于9月24日生效，并將在2019年1月1日起上升至25%。在這種情況下，國內(nèi)的出口將會進一步下滑。為了穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟，央行或保持相對寬松的流動性。從目前的情況來看，政府穩(wěn)定當前的貨幣政策不變，采取積極財政政策的概率較大，因此市場利率難以出現(xiàn)大幅下挫的情況，國債不會出現(xiàn)重大利好。

三季度以來，國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢。首先，受非洲豬瘟的影響，國內(nèi)的生豬存欄量持續(xù)創(chuàng)出新低，相應的豬肉的價格也隨之走高。其次，由于陰雨天造成華北地區(qū)蔬菜受災，加上中秋、國慶長假市場對于蔬菜的需求上升，國內(nèi)蔬菜價格持續(xù)大幅走高。最后，受高溫天氣的影響，國內(nèi)的雞蛋產(chǎn)量下滑，雞蛋價格大幅上漲，部分地區(qū)漲幅達到40%。受此影響，市場預期未來國內(nèi)整體的通脹將會進一步上升，因此對于國債的價格將會產(chǎn)生一定的抑制作用。

針對國內(nèi)企業(yè)稅務負擔較重的問題，近期政府出臺相關政策予以解決。9月21日，財政部、國家稅務總局、科技部聯(lián)合發(fā)布《關于提高研究開發(fā)費用稅前加計扣除比例的通知》，該通知規(guī)定企業(yè)研發(fā)費用75%加計扣除比例適用范圍由科技型中小企業(yè)拓寬至全部企業(yè)。受此影響，國內(nèi)的科技型企業(yè)股票大幅上漲，帶動了大盤整體的上行。除此之外，近期政府對企業(yè)的融資放松，企業(yè)債發(fā)行密集，市場對于國內(nèi)企業(yè)的后續(xù)運營信心回升。在這種情況下，近期市場的風險偏好上升，資金開始回流股市，債市受到一定的影響。

綜上，受通脹回升以及市場偏好上升的影響，固收資產(chǎn)的投資價值大大降低，資金開始從債市流出，債券價格因此走低。由于美國大概率加息，為了穩(wěn)定利率，后期的貨幣政策或保持穩(wěn)定。由于通脹上升，加上政府采取積極的財政政策降低稅負，市場風險偏好上升，國債的需求將會進一步下降?；谏鲜雠袛?，我們認為國債的整體弱勢格局仍將延續(xù)。操作上，仍以偏空思路為宜。