風(fēng)險偏好快速修復(fù)，市場強(qiáng)勢上漲。隨著這一風(fēng)險事件落地，風(fēng)險偏好快速修復(fù)驅(qū)動市場上漲。9月17日至21日，從市場風(fēng)格來看，績優(yōu)、高價、大盤、低估值風(fēng)格相對占優(yōu)，各行業(yè)指數(shù)均錄得正收益。9月18日發(fā)改委就基建補(bǔ)短板，穩(wěn)定投資舉行發(fā)布會，9月20日中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見》加速了市場風(fēng)險偏好的修復(fù)。

自我修復(fù)機(jī)制、活水、改革預(yù)期是支持本輪金秋反彈三大支柱。1-8月固定資產(chǎn)投資同比5.3%，連續(xù)6個月創(chuàng)新低，8月消費(fèi)同比回升至9%，比上月加快0.2%，工業(yè)增加值同比反彈至6.1%，1-8月房地產(chǎn)投資同比10.1%，較前值10.2%小幅回落，而制造業(yè)投資增長7.5%，連續(xù)5個月增速加快。整體來看，短期經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存但維持相對平穩(wěn)，市場驅(qū)動將更加依靠分母端邏輯驅(qū)動。1)政策更加顯示出與市場間更多互動；2)減稅推進(jìn)、開放加速有望為市場引入活水；3)改革深化預(yù)期升溫。綜合來看，以上三項積極變化將會繼續(xù)發(fā)力驅(qū)動金秋行情的展開。

金秋行情已到來，短期風(fēng)險擾動相對有限。我們前期指出外部沖突、信用風(fēng)險、新興市場與匯率風(fēng)險是抑制市場的三大主要因素。近期隨著政策的發(fā)力，經(jīng)濟(jì)下行壓力有望得到緩解，匯率維持在6.8-7區(qū)間相對平穩(wěn)，2000億美元加征關(guān)稅風(fēng)險靴子落地，三大風(fēng)險均出現(xiàn)了邊際顯著緩和，這將為市場風(fēng)險偏好修復(fù)提供窗口期。我們認(rèn)為金秋行情展開過程中，相關(guān)風(fēng)險因素對于市場的擾動始終存在，市場風(fēng)險偏好修復(fù)或會反復(fù)，但相對于前期整體緊張的態(tài)勢已經(jīng)明顯緩和，市場反彈趨勢有望延續(xù)展開。

看好制造業(yè)中TMT，關(guān)注軍工/計算機(jī)/通信/電子結(jié)構(gòu)性機(jī)會。隨著風(fēng)險緩和窗口期的到來，三大反彈支柱發(fā)力下，加倉時機(jī)到來。一是政策的優(yōu)先放松，市場關(guān)于穩(wěn)增長發(fā)力的預(yù)期始終存在，但是政策大放水難期，盡管始終會有相關(guān)政策的出臺，但周期品中長期邏輯缺失始終影響投資者持股堅定性；二是政策層面對于提振消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級始終強(qiáng)調(diào)，相關(guān)板塊有望迎來積極催化，消費(fèi)品中受到交易結(jié)構(gòu)問題困擾，但政策催化下相關(guān)品種可能會在交易結(jié)構(gòu)籌碼充分分散前就開始啟動。隨著分母端風(fēng)險溢價的回落，重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)中TMT(軍工/計算機(jī)/通信/電子)，從細(xì)分領(lǐng)域亮點(diǎn)看，軍工在飛機(jī)、計算機(jī)在云計算、通信在5G、電子在5G和半導(dǎo)體，而受益于政策加碼的消費(fèi)板塊中業(yè)績處于合理估值品種也會有積極表現(xiàn)，由于政策優(yōu)先放松，周期板塊中受益大基建鏈條品種也具有交易性行情機(jī)會。