導(dǎo)言：三季度甲醇呈現(xiàn)出震蕩走高的態(tài)勢，7月新增檢修較多，導(dǎo)致內(nèi)盤復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，8月先是焦化限產(chǎn)傳言，后是伊朗問題發(fā)酵，使得甲醇整個交易邏輯提前。對于四季度，不論是焦化限產(chǎn)、天然氣裝置開工降幅還是冬季燃料需求增加，使得市場對于四季度預(yù)期偏好，但今年整個交易節(jié)奏有所提前，價格已經(jīng)提前反應(yīng)，四季度雖然偏好情況下，價格走高空間或?qū)⒂邢?，外盤裝置投產(chǎn)帶來的增量是否能夠彌補上述缺口，是影響四季度走勢的關(guān)鍵所在。

一、天然氣、焦?fàn)t氣有減量預(yù)期，但靜態(tài)下秋季檢修力度一般

供給方面來說，甲醇上半年主要投產(chǎn)了安徽浩源60萬噸和山東金能20萬噸裝置，新奧能源預(yù)計6.22前后試車，總計投產(chǎn)約140萬噸。三季度重點為華昱30萬噸裝置，四季度則為恒力50萬噸和魯西80萬噸裝置，建濤潞寶投產(chǎn)時間尚有一定的不確定性。投產(chǎn)裝置具體如表1：  

存量裝置而言，四季度則需要重點關(guān)注天然氣和焦?fàn)t氣甲醇裝置的開工情況，每年的11月到來年的3月，屬于我國的取暖季，取暖季來臨之際，焦化企業(yè)在環(huán)保高壓的影響下，有限產(chǎn)預(yù)期，焦?fàn)t氣制甲醇裝置的開工容易受到影響，每年四季度均有走低預(yù)期，今年焦?fàn)t氣制甲醇裝置全年維持較低開工，后續(xù)可影響的主要為山西地區(qū)部分小裝置，而江蘇、山東、河北等地預(yù)計走低幅度有限，甚至江蘇地區(qū)的焦?fàn)t氣制甲醇裝置有望重新開車，因此焦?fàn)t氣影響或?qū)⒌?nbsp;          

而天然氣制甲醇裝置方面，取暖季限產(chǎn)要求明確，在煤改氣大背景下，為了避免今年“氣荒”的出現(xiàn)，各政府部門提前準(zhǔn)備，結(jié)合我們前期調(diào)研來看，雖然今年天然氣供給大幅增加，然而今年冬季依然面臨較大的缺口?！跋薰I(yè)、保民用”的情形預(yù)計仍將會今年上演，天然氣制甲醇裝置取暖季依然會有停車風(fēng)險，前期調(diào)研了解到來看，今年中石化和中石油已經(jīng)和西南、西北企業(yè)提前溝通，青海等地初步的停車時間預(yù)計在10月中旬，西南企業(yè)預(yù)計在11月中，停車時間和往年類似同為3個月，但節(jié)點上略有錯位，不如去年集中（去年12月初，大面積集中停車）。其歷年開工情況，具體如下圖1、2所示：

靜態(tài)來看，目前公布的秋季檢修計劃，檢修力度較為一般，我們認(rèn)為一方面和今年4-8月檢修較為集中有關(guān)，第一批春季集中檢修發(fā)生在今年的4-6月，緊接著7-8月也順帶發(fā)生了比較多的檢修，不少裝置檢修計劃的提前，導(dǎo)致截至目前四季度公布的檢修計劃依然較少；另一方面，當(dāng)前各生產(chǎn)工藝下的甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤處于年內(nèi)高位，企業(yè)檢修意愿較低。整體來看，11月中旬天然氣限產(chǎn)落地前，甲醇的內(nèi)盤開工預(yù)計亦會維持高位。

由于今年甲醇供給相對偏緊，生產(chǎn)利潤持續(xù)維持高位，成本端支撐不強。8月的甲醇盤面的大幅快速走強，使得內(nèi)地不少貨源流向港口，9月中旬開始，套利窗口關(guān)閉，內(nèi)地庫存有望重新累積。        

二、新增復(fù)產(chǎn)較多疊加后期檢修較少，進(jìn)口有望重回高位

2018年1-8月，預(yù)計甲醇進(jìn)口約492.8萬噸，同比去年同期的565.2萬噸大幅減少72.3萬噸。因外盤投產(chǎn)幾無投產(chǎn)，加上4-5月外盤集中檢修，造成了甲醇上半年進(jìn)口偏少的格局。三季度以來，7月美國OCI裝置商業(yè)運營后負(fù)荷逐步提升；8月中旬Marjan 165萬噸裝置開車，預(yù)計10月初將會有船抵達(dá)中國港口；委內(nèi)瑞拉去年12月停掉的79萬噸裝置近期開始升溫開車，穩(wěn)定性待跟蹤；聽聞智利前期停車的90萬噸裝置亦有開車打算，此部分裝置多數(shù)會對01合約產(chǎn)生影響，且在逐步兌現(xiàn)的過程當(dāng)中。另外，伊朗卡維230萬噸裝置在努力投產(chǎn)過程當(dāng)中，據(jù)了解，這套裝置大概率會在18年年底之前產(chǎn)出產(chǎn)量，但對01合約影響或?qū)⒂邢?。整體看，新增裝置的兌現(xiàn)，對外盤的四季度甲醇將會產(chǎn)生產(chǎn)生比較明顯的影響。具體來看，外盤投產(chǎn)計劃如表3：

存量裝置而言，今年甲醇外盤的檢修主要集中在4-6月份，少量檢修集中在9-10月，但10月之后，外盤甲醇檢修裝置將會明顯減少，目前來看，僅余IMC、馬油大裝置、俄羅斯Tmosk尚未完全完成檢修計劃，且后期主要裝置僅剩印尼66萬噸小裝置未檢修，其余裝置則基本完成，9月之后，全球甲醇產(chǎn)量將會有明顯提升，我們預(yù)計若無意外停車或降負(fù)發(fā)生的情況下，四季度甲醇進(jìn)口有望維持在高位。

三、傳統(tǒng)需求維穩(wěn)，燃料需求有增量預(yù)期

甲醇需求端依然要看傳統(tǒng)需求和新興需求，6-7月傳統(tǒng)需求相對淡季，8-9月傳統(tǒng)需求出現(xiàn)了環(huán)比的好轉(zhuǎn)，但“金九銀十”一過，除二甲醚外，其余需求或?qū)⒂兴呷?。值得一提的是，今年傳統(tǒng)下游提價相對順利，所以甲醇高價向下傳導(dǎo)阻力并不大，從絕對量上來說，后期傳統(tǒng)需求端對需求端擾動并不大。其開工情況具體如下圖所示：

其次，也是最主要的影響因素是新興需求，其主要分為烯烴需求和燃料需求，烯烴方面，烯烴外采甲醇的量達(dá)到1340萬噸，對甲醇影響明顯。上半年，因裝置利潤不佳緣故，多套外采甲醇制烯烴裝置選擇在5~6月進(jìn)行年度大修，以等待甲醇檢修裝置的復(fù)產(chǎn)和利潤的修復(fù)，8月下旬中原石化和斯?fàn)柊顧z修結(jié)束后，烯烴對于甲醇的需求則重回高位，四季度主要變量在于久泰和康奈爾兩套裝置的投產(chǎn)情況，久泰聽聞將會在11月底打通全流通，康奈爾最近傳出采購傳言，若兩套裝置投產(chǎn)，則會月新增需求20萬噸+。部分外采甲醇制烯烴裝置動態(tài)，如下表所示：

華東主流烯烴裝置外采甲醇制烯烴利潤如圖15所示：

除了MTO外，隨著醇基燃料的推廣，甲醇的燃料需求越來越值得重視，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，四季度環(huán)比三季度預(yù)計增加15~20萬噸左右的需求增量，對甲醇亦是一個重要支撐。

四、庫存回升至中位，去庫與否力度，取決于進(jìn)口增量

目前港口庫存總計78.2萬噸，港口可流通庫存在22.6萬噸，5月下旬開始，隨著內(nèi)外盤集中檢修的逐步過去，甲醇庫存開始緩慢積累，因8月在斯?fàn)柊顧z修和期貨盤面拉出升水后內(nèi)地庫存向港口轉(zhuǎn)移，8月甲醇庫存累幅較大，9月隨著需求逐步走強和內(nèi)外盤一小波集中檢修，導(dǎo)致庫存再次開始去化，但去庫速度明顯弱于4-6月的集中檢修。整體來看，隨著裝置在9月底10月初的逐步復(fù)產(chǎn)，甲醇的庫存預(yù)計在11月中天然氣大面積限產(chǎn)落地前，難以有效去化，11月中之后的缺口是否能夠彌補，則主要看進(jìn)口的兌現(xiàn)情況，具體庫存情況如下圖：

五、小結(jié)

三季度甲醇呈現(xiàn)出震蕩走高的態(tài)勢，7月新增檢修較多，導(dǎo)致內(nèi)盤復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，8月先是焦化限產(chǎn)傳言，后是伊朗問題發(fā)酵，使得甲醇整個交易邏輯提前。對于四季度，不論是焦化限產(chǎn)、天然氣裝置開工降幅還是冬季燃料需求增加，使得市場對于四季度預(yù)期偏好，但今年整個交易節(jié)奏有所提前，價格已經(jīng)提前反應(yīng)，四季度雖然偏好情況下，價格走高空間或?qū)⒂邢?，外盤裝置投產(chǎn)帶來的增量是否能夠彌補上述缺口，是影響四季度走勢的關(guān)鍵所在。

供給方面，四季度仍有魯西化工80萬噸裝置和恒力50萬噸裝置投產(chǎn)，這兩套裝置投產(chǎn)概率較大，剩余一套建濤潞寶裝置實際投產(chǎn)時間仍有一定的不確定性。靜態(tài)看，由于部分裝置的檢修提前至7月，導(dǎo)致秋季檢修力度表現(xiàn)一般，目前公布的檢修體量亦不大。后續(xù)的減量仍然在焦?fàn)t氣限產(chǎn)和冬季取暖季下的天然氣限產(chǎn)，同比來看，今年焦?fàn)t氣限產(chǎn)力度或不及去年，限產(chǎn)發(fā)生地主要在山西，而去年限產(chǎn)較為明顯的江蘇、山東、河北等地，因環(huán)保裝置上馬，限產(chǎn)力度一般。天然氣制甲醇裝置方面，去年大面積限產(chǎn)發(fā)生在12月初，從目前公布的情況來看，今年天然氣裝置限產(chǎn)時間長度仍然是3個月，但時間上有一定錯位，青海預(yù)計10月中開始，西南預(yù)計11月中。

外盤方面，美國OCI 175萬噸裝置7月負(fù)荷提升，伊朗Marjan 165萬噸裝置8月中投產(chǎn)，目前處于提負(fù)過程中，伊朗卡維230萬噸裝置在努力投產(chǎn)中，計劃于18年年底之前投產(chǎn)。去年12月停車的委內(nèi)瑞拉Superme_x_tanol裝置9月中開始逐步升溫復(fù)產(chǎn)，四季度有望兌現(xiàn)產(chǎn)量。另外，智利長停的90萬噸裝置預(yù)計在9月重啟。存量方面而言，四季度除了剩下一套印尼66萬噸裝置未檢修之外，在修的沙特IMC、俄羅斯Tmosk、馬油大裝置最晚于10月中之前完成檢修。整體看，今年外盤四季度檢修體量較小，且兩套大裝置投產(chǎn)均已兌現(xiàn)，預(yù)計四季度外盤供給充足，進(jìn)口預(yù)計將會回升至年內(nèi)高位，平均進(jìn)口預(yù)計在75萬噸以上（若外盤無新增檢修和降負(fù)荷，預(yù)計可以更高）。

需求端來看，傳統(tǒng)需求大多維穩(wěn)，9-10月份受“金九銀十”影響預(yù)計表現(xiàn)相對偏強，但11-12除二甲醚外，其余需求預(yù)計將會重新走弱。MTO方面，需要重點關(guān)注四季度久泰能源和康奈爾裝置的兌現(xiàn)情況，9月份傳出其將會在年內(nèi)投產(chǎn)的傳言，就我們實際了解到的情況來看，投產(chǎn)預(yù)期雖強，但是否能夠落地依然存在一定的不確定性，謹(jǐn)防市場將其作為炒作因素，二套裝置若投產(chǎn)，則預(yù)計月增甲醇需求20萬噸左右。除這兩套裝置外，四季度甲醇燃料需求預(yù)計亦有一定的增量，四季度月均增量約5-10萬噸。

觀點：四季度不論是焦?fàn)t氣、天燃?xì)獾南蕻a(chǎn)還是燃料需求，均容易出現(xiàn)頻繁的利多因素，因此，在7-8月檢修、焦化限產(chǎn)炒作、伊朗問題發(fā)酵等的發(fā)生，使得市場對于01合約的交易節(jié)奏有所提前，價格已經(jīng)先行，8-9月份持續(xù)運行于3200-3400之間的高位，短期來看，暫未遇到打破此區(qū)間平衡的因素。但因為今年4-8月檢修較多，導(dǎo)致靜態(tài)下的秋季檢修力度力度較為一般，天然氣限產(chǎn)集中發(fā)生之前（11月中），國內(nèi)供給預(yù)計相對平穩(wěn)，外盤則四季度有明顯增量，這樣的格局下10-11月極有可能發(fā)生利好兌現(xiàn)延后的情況，不排除在此期間有一定的回調(diào)壓力，11月中旬之后，則主要看進(jìn)口的補充情況，目前來看，天然氣大面積限產(chǎn)后，疊加燃料需求的增量，11月中旬之后，供需有望再次逐步好轉(zhuǎn)，進(jìn)口的多寡則會成為限制01高度的重要變量。