期債1809合約已于上周完成交割，交割情況整體好于1806合約。具體來看，TF1809合約共交割1966手，逼近歷史最高水平，交割率高達(dá)9.17%，為合約上市以來最高水平。被用于交割的現(xiàn)券主要集中在080023.IB、160014.IB以及160025.IB三個(gè)老券上。一方面，080023.IB、130011.IB以及150026.IB等老券將被從TF1812合約的可交割券范圍中剔除，空方有較大的動(dòng)力交割，借此出手流動(dòng)性不強(qiáng)的老券；另一方，8月利率上行，現(xiàn)券多頭（期貨空頭）有交割現(xiàn)券、增強(qiáng)收益的動(dòng)力，因此IRR相對較高的幾個(gè)老券被大量交割。T1809合約共交割824手，被用于交割的現(xiàn)券主要集中在170018.IB和180019.IB兩個(gè)流動(dòng)性較好的新券、次新券。

行情方面，8月制造業(yè)PMI小幅增長疊加通脹預(yù)期升溫，9月初期債快速回落。9月8日公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，9月10日公布的通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，期債連續(xù)兩個(gè)交易日大幅下跌，11日跌破前低水平后有所反彈。12日晚間公布的金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，基本面數(shù)據(jù)的階段性利空出盡，隨后三個(gè)交易日期債回漲。9月18日起股市連續(xù)上漲，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯，期債快速回落。

產(chǎn)需方面，8月制造業(yè)PMI指數(shù)為51.3%，較7月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)至53.3%；工業(yè)增加值同比6.1%，持平預(yù)期，高于前值6%，表明生產(chǎn)活動(dòng)繼續(xù)擴(kuò)張。新訂單指數(shù)環(huán)比小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至52.2%；1至8月固定資產(chǎn)投資同比5.3%，預(yù)期5.6%，前值5.5%；社消同比9%，雖然高于預(yù)期和前值的8.8%，但主要是由于價(jià)格上漲帶來的增長，表明需求增速仍小幅放緩。當(dāng)前處于供給加速擴(kuò)張，但需求增速收縮的階段，供需格局仍見分化。

進(jìn)出口方面，8月以人民幣計(jì)的進(jìn)口同比18.8%，低于前值20.9%，原油進(jìn)口金額同比大幅增長助力進(jìn)口增速繼續(xù)保持高位；8月以人民幣計(jì)的出口同比7.9%，高于前值6%，人民幣貶值是利好出口的重要原因。近日，美國總統(tǒng)特朗普表示，將對價(jià)值約2000億美元進(jìn)口自中國的商品加征10%關(guān)稅。商務(wù)部正在對該措施的影響進(jìn)行評估，貿(mào)易摩擦仍有較大的不確定性。8月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，連續(xù)三個(gè)月落在50臨界點(diǎn)以下，進(jìn)口指數(shù)也繼續(xù)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至49.1%。從歷史數(shù)據(jù)看，上述兩項(xiàng)指數(shù)是進(jìn)出口數(shù)據(jù)的先行指標(biāo)，或表明在貿(mào)易摩擦的影響下，進(jìn)出口景氣度有所下降，不排除未來進(jìn)出口增速回落的可能。

通脹方面，8月CPI同比2.3%，高于預(yù)期和前值的2.1%。受天氣、疫情以及供需影響，8月鮮菜、雞蛋及肉類等價(jià)格上漲帶動(dòng)食品價(jià)格同比上漲1.7%；油品、旅游及居住等價(jià)格上漲帶動(dòng)非食品價(jià)格同比上漲2.5%，共同推動(dòng)CPI同比超預(yù)期增長。PPI同比4.1%，高于預(yù)期4%，低于前值4.6%。8月黑色、化工等原材料價(jià)格大幅上漲，流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)整體大漲，制造業(yè)PMI主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回升4.4個(gè)百分點(diǎn)至58.7%、出廠價(jià)格指數(shù)大幅回升3.8個(gè)百分點(diǎn)至54.3%。但受翹尾因素回落的影響，PPI同比仍有所回落。

融資方面，8月新增社融15215億元，環(huán)比季節(jié)性多增4844.11億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和企業(yè)債券融資規(guī)模環(huán)比大幅增長是主要原因。盡管人民幣貸款和企業(yè)債券融資規(guī)模同比大幅新增，但非標(biāo)融資規(guī)模同比收縮仍導(dǎo)致8月新增社融同比少增376億元，并且拉動(dòng)社融累計(jì)同比增速下滑至10.1%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。8月新增人民幣貸款12800億元，同比多增1900億元，主要流向非金融部門；環(huán)比少增1700億元，一方面是由于6、7月貸款規(guī)模明顯高于往年，另一方面是由于給非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的貸款大幅減少。M2同比8.2%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款規(guī)模同比大幅下滑是主要原因。整體上看，當(dāng)前信貸更傾向于流入風(fēng)險(xiǎn)較低的居民和非金融部門。在期限上，短期利率強(qiáng)于中長期，寬信用對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度有限，未來仍有待發(fā)力。

綜上，當(dāng)前供需格局分化，海外緊張局勢施加經(jīng)濟(jì)增長，通脹預(yù)期不減，寬信用仍有待發(fā)力。在多重利空因素下，期債仍顯疲軟。國慶長假將近，流動(dòng)性面臨收緊的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲加息和貿(mào)易摩擦等海外風(fēng)險(xiǎn)猶存，國內(nèi)也存在政策方面的風(fēng)險(xiǎn)。中期來看，期債反彈仍有較大壓力，預(yù)計(jì)將延續(xù)寬幅振蕩。