產(chǎn)業(yè)鏈分析

上游，進(jìn)口穩(wěn)定，國內(nèi)庫存高企。9-11月份預(yù)計有2250萬噸的進(jìn)口大豆到港，和去年同期的2265萬噸基本持平，但是進(jìn)口量將逐月減少，12月以后的進(jìn)口量存在一定程度的不確定性。美國大豆確認(rèn)豐產(chǎn)，CBOT豆油價格將承壓；巴西雷亞爾和阿根廷比索貶值，將推動其豆油報價走弱，國內(nèi)時隔3年進(jìn)口阿根廷豆油，之后如果進(jìn)口利潤進(jìn)一步打開，將增加豆油的進(jìn)口。由于馬來西亞9月棕櫚油出口關(guān)稅將降為0，國內(nèi)有部分8月船期的進(jìn)口推遲到9月，這樣，9月預(yù)估將有33-35萬噸的24度棕櫚油到港，10月、11月由于進(jìn)口利潤較好，預(yù)估也將超過有30萬噸/月的進(jìn)口量。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)將進(jìn)口51萬噸菜籽，10月之后加拿大菜籽將陸續(xù)上市，根據(jù)目前的盤面壓榨利潤，以及水產(chǎn)品的價格，預(yù)計菜籽的進(jìn)口仍將保持穩(wěn)定，如果考慮到中美貿(mào)易摩擦的因素，10月以后的菜籽進(jìn)口量很可能將高于往年。所以，總的來看，未來三個月國內(nèi)的油籽和油脂的進(jìn)口穩(wěn)定。截至8月底，國內(nèi)豆油庫存163萬噸左右，菜油庫存53萬噸左右，24度棕櫚油40萬噸左右，三大油脂總庫存仍然維持在256萬噸的高位水平。

下游，油脂消費逐步進(jìn)入旺季，但是沒有新增需求。8月份中下旬開始，隨著學(xué)校的開學(xué)，工地開工增加，以及雙節(jié)的臨近，油脂消費逐步進(jìn)入旺季。但是隨著人民生活水平的提高，國內(nèi)對食用油的消費結(jié)構(gòu)在發(fā)生改變，人們更傾向于高營養(yǎng)、高健康的油品，以及少油的飲食習(xí)慣，使得油脂的消費增速緩慢。油脂的消費沒有新的增長點。所以短期內(nèi)，還很難見到油脂進(jìn)入去庫存的周期。

油脂何時能轉(zhuǎn)市

油脂的轉(zhuǎn)市從基本面來說，需要供應(yīng)端出現(xiàn)問題，或者需求端出現(xiàn)新的增長。具體來說，供應(yīng)端主要關(guān)注大豆、菜籽和棕櫚油，今年巴西和美國大豆豐產(chǎn)，全球大豆供應(yīng)在未來1年內(nèi)都是充足的；馬來西亞的棕櫚油今年產(chǎn)量可能不及預(yù)期，但是也基本和去年持平，印尼的棕櫚油產(chǎn)量要比去年高200-400萬噸，整個產(chǎn)地的棕櫚油仍然處于增產(chǎn)周期；菜籽今年全球的產(chǎn)量減少大約200-300萬噸，但是今年其他小油籽的增產(chǎn)基本能夠彌補(bǔ)這一塊，所以從全球油籽總產(chǎn)量來說，供應(yīng)還是非常充足。

需求端，現(xiàn)在的油脂需求還主要是食用需求，全球的需求增速略低于供應(yīng)增速持平，也就是說全球的油脂小幅供大于求，而我國的油脂的需求增速在過去3年遠(yuǎn)低于供應(yīng)增速，所以導(dǎo)致庫存的累積。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部8月的供需報告，我國2019年的食用油供需缺口在49萬噸，對應(yīng)目前三大油脂258萬噸的庫存，如果供應(yīng)正常，油脂的轉(zhuǎn)市至少2年內(nèi)是看不到的.目前油脂轉(zhuǎn)市的契機(jī)主要關(guān)注今年12月以后的大豆進(jìn)口，中美貿(mào)易摩擦背景下，我國將降低豆粕的需求增速，從而很可能減少大豆的進(jìn)口，這種情況下，國內(nèi)油脂很可能在明年年初進(jìn)入去庫存的周期。

三大油脂誰的基本面最好

目前來看，油脂中基本面相對最好的是菜籽油。過去3年半國家拋售了580多萬噸的菜油儲備，即平均每年165萬噸左右，明年我們需要進(jìn)口相應(yīng)量的菜籽和菜油來彌補(bǔ)這165萬噸的缺口，或者菜油和豆油的價差需要拉大到足夠引發(fā)替代。

不過，上文提到過，油脂的轉(zhuǎn)市還是要看豆油和棕櫚油的表現(xiàn)，尤其是未來半年，大豆進(jìn)口量減少的可能性較大，豆油可能成為未來半年的領(lǐng)頭羊，即油脂去庫存最可能由豆油帶動。

棕櫚油主要還是看產(chǎn)地（馬來西亞和印尼）的情況，主要關(guān)注需求，印度、中國等國家的進(jìn)口需求，以及高價原油背景下的生物柴油的需求。