近兩日上證綜指探底反彈近3個(gè)百分點(diǎn)，滬深兩市成交金額重回3000億元。在利空因素釋放后，宏觀預(yù)期的改善程度將制約后市的反彈高度。

中長(zhǎng)期預(yù)期難扭轉(zhuǎn)

中長(zhǎng)期看不宜過(guò)早樂(lè)觀。雖然2000億美元關(guān)稅政策落地，但斷言市場(chǎng)反轉(zhuǎn)還為時(shí)尚早。換句話說(shuō)，目前A股癥結(jié)是經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場(chǎng)預(yù)期綜合形成的，關(guān)稅問(wèn)題難對(duì)弱勢(shì)市場(chǎng)產(chǎn)生決定性影響。市場(chǎng)若想擺脫孱弱局面，需要內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策面整體配合發(fā)力。后市可關(guān)注以下幾個(gè)方面：

首先是中美貿(mào)易。中美貿(mào)易摩擦仍在持續(xù)，在美方的最新方案中，關(guān)稅由預(yù)期的25%降至10%，且稅收調(diào)整期為年末，這相當(dāng)于將9月24日至年末設(shè)為征稅的試水期，同時(shí)為企業(yè)調(diào)整和尋求替代商品提供窗口期，在此期間美國(guó)可觀察征稅的經(jīng)濟(jì)影響以便后續(xù)稅收調(diào)整，貿(mào)易摩擦仍有不確定性。關(guān)稅政策不僅是經(jīng)濟(jì)利益博弈事件，更是特朗普政府的政治立場(chǎng)。就目前情況來(lái)看，強(qiáng)硬的談判手段是其政治手腕的重要一環(huán)，貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和的概率較小。隨著中期選舉的來(lái)臨，關(guān)稅問(wèn)題能贏得兩黨的共識(shí)，轉(zhuǎn)移政治焦點(diǎn)，不排除后期特朗普政府繼續(xù)在貿(mào)易問(wèn)題上對(duì)我國(guó)施壓。

其次是新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是匯率方面。新興市場(chǎng)在強(qiáng)勢(shì)美元與美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下將受到強(qiáng)烈考驗(yàn)，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為嚴(yán)峻。若出現(xiàn)類似前期的全球市場(chǎng)共振現(xiàn)象，對(duì)于A股及周邊市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生投資情緒上的壓制。

相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑壓力不大。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率在二季度反季節(jié)走高，且創(chuàng)出歷史新高，與5月以來(lái)社零數(shù)據(jù)走弱形成鮮明反差。居民消費(fèi)支出包含了更多的服務(wù)消費(fèi)支出，上半年居民消費(fèi)支出自2013年首次出現(xiàn)大幅回升，服務(wù)消費(fèi)增速遠(yuǎn)快于商品消費(fèi)增速。消費(fèi)的真實(shí)情況可能好于社零增速所呈現(xiàn)的狀況。此外，投資端受基建投資累計(jì)同比增速下降拖累，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速下滑，房地產(chǎn)投資維持較高增速。制造業(yè)投資回升持續(xù)性存疑，政策主導(dǎo)壓制地產(chǎn)投資增速，積極財(cái)政政策有望帶動(dòng)基建投資逐步企穩(wěn)回升。

綜合來(lái)看，政策邊際改善仍需要時(shí)間疏通與傳導(dǎo)，從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于受外部沖擊被動(dòng)防御階段，市場(chǎng)仍受到外部沖擊消息影響較大，對(duì)于經(jīng)濟(jì)韌性判斷較為悲觀。在多重風(fēng)險(xiǎn)不確定性因素影響下，資金普遍選擇撤離，導(dǎo)致了市場(chǎng)萎靡。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)抵御風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境不會(huì)有大的變化，市場(chǎng)信心的修復(fù)需要多方位驗(yàn)證，不會(huì)一蹴而就。在此之前，指數(shù)走勢(shì)仍會(huì)反復(fù)。

政策面頻吹暖風(fēng)

相較于中長(zhǎng)期市場(chǎng)不確定性較強(qiáng)，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)可能更為確定。近期反彈離不開(kāi)技術(shù)層面以及政策層面的配合，除去關(guān)稅落地帶來(lái)的技術(shù)性反彈，近期政策面頻繁利好也是指數(shù)反彈主要原因?；仡櫟谝惠嗁Q(mào)易摩擦后市場(chǎng)走勢(shì)可以看到，政策面利好是提供市場(chǎng)反彈的主要?jiǎng)恿Γ缭谇捌诩哟a基建與資管新規(guī)放寬的利好下，基建與銀行股成為反彈主力。近期政策層面頻繁提及降稅減費(fèi)、服務(wù)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等，市場(chǎng)對(duì)于信用環(huán)境惡化的擔(dān)憂有所緩解。

9月19日晚，中登公司發(fā)布修訂后的《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，其中放寬了機(jī)構(gòu)開(kāi)戶條件，允許銀行理財(cái)投資股票，市場(chǎng)有望獲得增量資金。與政策面利好相關(guān)度更高的IH合約表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，前期通過(guò)政策底部預(yù)期提高市場(chǎng)偏好的路徑在延續(xù)。綜合來(lái)看，在外部風(fēng)險(xiǎn)不斷加大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)宏觀政策將逐步向穩(wěn)定內(nèi)需方向轉(zhuǎn)變。宏觀政策將更注重保持需求平穩(wěn)，政策面不會(huì)出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變，雖然目前政策空間與對(duì)市場(chǎng)的邊際影響在減弱，但“政策底”產(chǎn)生的局部安全區(qū)域，仍是目前市場(chǎng)博弈的關(guān)注重點(diǎn)。

反轉(zhuǎn)仍需確認(rèn)

就三大合約表現(xiàn)來(lái)看，近一個(gè)月IH合約走勢(shì)顯著強(qiáng)于IF與IC。目前IH處于微幅升水的正向市場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)期更為強(qiáng)勢(shì)。同時(shí)上證50指數(shù)中的基建、銀行等權(quán)重板塊受到政策利好更為直接，盤面上起到帶動(dòng)指數(shù)上漲的作用，預(yù)計(jì)IH相對(duì)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)仍會(huì)延續(xù)。技術(shù)上看，IH1812合約近幾個(gè)月以來(lái)維持振蕩筑底走勢(shì)，目前MACD指標(biāo)反復(fù)背離，周二大陽(yáng)K線以及價(jià)格站上60日均線表明，MACD“底背離”將發(fā)生作用。

總體來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期是否反轉(zhuǎn)仍需確認(rèn)。與經(jīng)濟(jì)景氣程度關(guān)系密切的消費(fèi)、周期等板塊表現(xiàn)較為低迷，雖然中報(bào)業(yè)績(jī)披露不俗，但在市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有出現(xiàn)轉(zhuǎn)變時(shí)，“估值底”難對(duì)指數(shù)產(chǎn)生直接貢獻(xiàn)。成長(zhǎng)類科技板塊在貿(mào)易摩擦影響下，短期也難以找到擴(kuò)張機(jī)會(huì)，IF與IC合約受此影響更大。相對(duì)而言，IH在“政策底”下安全邊際最高，建議中長(zhǎng)期持有多IH空IC或空IF底倉(cāng)。短期來(lái)看，事件邊際影響減弱，政策面頻吹暖風(fēng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在雙節(jié)前呈現(xiàn)修復(fù)性振蕩態(tài)勢(shì)，滬指底部從2650點(diǎn)緩慢抬升，期指建議短多長(zhǎng)空。