上一輪金融危機(jī)之后，基建投資增速作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主力，曾大幅增長(zhǎng)，但是產(chǎn)生了產(chǎn)能過(guò)剩以及投資效率低下問(wèn)題，相伴而生的是企業(yè)部門和地方政府部門的高額債務(wù)壓力。由此經(jīng)歷了長(zhǎng)期的去杠桿去投資化的過(guò)程，基建投資從2013年之后增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，增速算是降了一個(gè)臺(tái)階。但是，不可否認(rèn)的是基建投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的調(diào)控作用以及改善基礎(chǔ)設(shè)施滿足人民群眾美好生活追求的作用始終都占據(jù)重要地位，尤其是當(dāng)短期經(jīng)濟(jì)總需求快速下滑的時(shí)候。從內(nèi)外部的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，9月開始基建增速將回升，彌補(bǔ)外需的衰弱，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總需求的低迷。

1—8月固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)5.3%，再創(chuàng)新低，拖累投資的主要因素依然是基建投資。9月統(tǒng)計(jì)局口徑的基建投資增速為4.2%，較上期回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，鐵路運(yùn)輸業(yè)、水利管理業(yè)投資增速降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。2018年8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)9.0%，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長(zhǎng)5.3%。在外需不確定增大的背景下，投資下滑對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速造成了較大沖擊。

近期宏觀政策調(diào)控層面出現(xiàn)邊際松動(dòng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資轉(zhuǎn)向適度寬松，央行貨幣政策加速推動(dòng)從寬貨幣到寬信用的轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)的信貸投放力度等，以及政策鼓勵(lì)基建投資，國(guó)家發(fā)改委頻繁啟動(dòng)補(bǔ)基建投資短板、提高基建投資效率等會(huì)議，加快各地建設(shè)項(xiàng)目的審批速度等，說(shuō)明在內(nèi)需不振的情況下，經(jīng)濟(jì)下行、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率回升等宏觀因素對(duì)政策產(chǎn)生了影響，后期投資對(duì)總需求的拉動(dòng)將更加主動(dòng)?；ㄍ顿Y領(lǐng)先指標(biāo)建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月明顯回升，加上近期地方專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模明顯提高，預(yù)計(jì)9月基建投資可能將出現(xiàn)邊際變化。

雖然8月基建投資增速回落，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政策傳導(dǎo)到貨幣再到投資，有一定的時(shí)間周期，有理由認(rèn)為基建投資已在底部區(qū)域，下半年開始有望邊際改善。結(jié)合貨幣政策微調(diào)、PPP項(xiàng)目清庫(kù)結(jié)束等利好初現(xiàn)，基建投資增速或逐步向上修復(fù)。只要基建投資能夠止跌企穩(wěn)，即使下半年房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速放緩，全年固定資產(chǎn)投資形勢(shì)也不會(huì)繼續(xù)惡化。因此，啟動(dòng)基建投資將是后期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，而基建投資增速回升也將為全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)任務(wù)完成奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

地方政府的債務(wù)問(wèn)題，尤其是隱性債務(wù)問(wèn)題仍未梳理清楚，是政府主導(dǎo)的基建投資活動(dòng)啟動(dòng)的最大障礙，債務(wù)壓力以及相伴生的流動(dòng)性困境給項(xiàng)目施工帶來(lái)難度，但是貨幣政策以及地方專項(xiàng)債融資規(guī)模激增等綜合金融配套措施的實(shí)施，也表明政府在清理基建投資擴(kuò)張的障礙。后期基建投資回升的概率很大，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及大宗商品都有投資機(jī)會(huì)，而債券市場(chǎng)面臨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)將被逆轉(zhuǎn)，只是本次基建回升的幅度不太可能跟前幾年相比。